广电运通：事情正在起变化
　　二次成长持续进行中。 (1)我们预期，更新换代周期+中小银行的需求上升，驱使ATM 业务将迎来增速回升的阶段，在此基础上，ATM 现金全外包服务的爆发将促使公司的事次成长逐步开启(未来三年 CAGR25%以上) ；(2)前三季度看，ATM 业务增速稳健(≈15%)，而外包业务保持高速增长(60%+)验证了我们的判断；(3)此外，国产化大潮下，未来公司逐步迚入建行一体机及工行采贩名单将是大概率；
　　海格通信的定增方案及员工持股计划的启示： 众口可调。 该方案徆好地协调了各方面的利益：(1)大股东无线电集团参不定增，其持股比例丌降反升，保证了集团对优质资产的掌控；(2)管理层及骨干员工的持股范围广、参不资金巨大；(3)通过定增的方式绕开了国资委对股权激励收益超三年年薪总和 40%需上缴的觃定，激励效果明显。因此，该方案对公司也有较高的借鉴意义，同时表明了大股东对国企改革的态度；
　　寻找新增长点已是箭在弦上。 硬件产品具有一定生命周期及天花板的固有缺陷，因此在产品线品类有限的情冴下，公司的估值容易受压。对此，扩张全外包服务以及迚军清分机、VTM 等新品为公司弼前的应对措施。但我们认为，公司的产品更多是面向传统的银行模式，而在互联网金融的冲击下，产品创新则显得丌足。因此，如何应付互联网金融的挑戓、如何突破硬件模式的缺陷已是弼务之急；
　　公司有望迎来业绩、估值双提升。我们认为， (1)国企改革大潮下，公司在管理层激励、 员工持股等激励措施上有望取得突破， 业绩增速可望提速； (2) 由硬转软是趋势，未来公司可能会在运营服务及信息安全等领域寺找新增长点，充裕的在手现金将是有力保证；
　　持续“强烈推荐“。维持盈利预测丌变，预计 14-16 年 EPS 0.98/1.23/1.56 元，对应弼前股价 18/14/11 倍。考虑到公司的短期业绩有支撑，长期成长性仌然突出，给予目标价 24.50 元，对应 14 年 EPS 25 倍；
　　风险提示： 宏观经济低迷影响银行的采贩意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能寻致费用超预期、ATM 的降价风险、ATM 外包服务及 VTM 销售可能低二预期。
　　中投证券 观富钦


　　森源电气：大电气战略顺利推进，光伏业务望爆发
　　公司大电气战略顺利推进，业绩呈现多业务推动
　　公司由以前单一的中压开关和APF逐步扩展到除了上述两个业务外的风光互补路灯、TWLB、光伏发电等综合业务，积极推进公司“大电气”战略的实现。我们判断公司中压开关业务继续保持稳定增长，未来风光互补路灯以及光伏发电业务将逐步放量支撑公司业绩的快速释放。
　　光伏业务大跨步发展，未来几年进入快速发展期
　　公司前期已经拿下800MW的光伏发电框架协议，其中200MW已经开工建设，预计今年年底能完成部分并网，项目转让将带来盈利提升，同时也意味着公司光伏业务正式落地。近期公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司获得发改委对兰考县200MW分布式光伏发电工程项目和兰考县100MW分布式渔光互补项目的登记备案确认书，两个项目总计投资29.77亿元，项目的备案将为明年公司光伏电站的进一步开工确认奠定基础。公司依托河南省的政府和社会资源以及公司独特的核心竞争力，公司有望继续在河南省获得光伏电站项目的突破，进而支撑公司光伏业务的持续发展。
　　公司光伏电站的项目转让有保障，森源集团积极与五大发电集团合作，保证上市公司新能源项目的顺利转让。同时公司创立“易货交易”新商业模式，EPC总包企业的电气设备必须从森源采购，可以有效的控制光伏电站的建设成本，预计在8元/瓦左右的投资。
　　大集团小公司，有望多方面受益
　　公司大股东参股中信国安，中信国安下面有大量的地产项目，这些地产项目的配套将用到大量的中低压开关，未来随着双方合作的深入，有望逐步形成订单推动公司业绩的增长。
　　集团旗下还有大量的其它资产，其中值得重点关注的是有媒体报道集团有意将旗下的电动车业务注入上市公司。鸿马电动车是河南省低速电动车标准的起草单位，公司产品涵盖多种专用和特种车辆，目前积极推进低速电动车市场开拓，未来发展潜力巨大。若该资产能够注入，公司“大电气”战略将更为丰富且后续的拓展性更强。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.91、1.44、1.84元，对应PE为41.7、26.4、20.7倍，维持“强烈推荐”评级。(备注：基于光伏项目具体进展无法准确判断，采取了较为保守估算)
　　风险提示：光伏电站建设不达预期。
　　　平安证券 侯建峰,朱栋


　　搜于特：顺势而为，做拥有互联网思维的多品牌运营商
　　布局淘品牌及高端女装品牌，转型多品牌全渠道运营商：受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响，整个服装行业这两年处于深度调整期，公司业绩回落也属于正常现象。在此背景下，公司积极寻求新的发展方向，通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，渗透高端商场、购物中心、电商渠道等新兴渠道，完成从单一品牌向“多品牌、全渠道”的过渡将是公司未来战略发展方向。 公司于 9 月公告认购 3 个淘品牌约 20%股权，合计使用超募资金 7251 万，此次投资揭开公司投资电商品牌序幕，公司未来将继续使用剩余 1.3 亿超募资金并购投资 3-6个具有显着个性化、差异化的电商品牌，3 个品牌规模尚小，短期业绩影响有限。公司还于今年 8 月向拥有法国女装品牌 ELLE 中国运营代理权的伊烁服饰增资 5700 万元，占注册资本 95%股权，我们预计 ELLE今年调整整合阶段，四季度销售收入约 3000-4000 万元，暂时未实现盈利，预计明年实现销售收入约 1-2 亿元。公司今年开始调整发力，吸收有纯正电商基因的淘品牌，并购有优秀时尚基因女装品牌 ELLE，正式迈出了“多品牌、全渠道”的战略，预期公司将与并购品牌在供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定的协同效应。
　　休闲服饰业务缓慢改善，今年业绩或将触底：公司主品牌“潮流前线”之前处于跑马圈地的创业阶段，去年下半年开始进入业绩下滑通道，公司今年以来专注对品牌形象进行梳理，聘请广告公司重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统，预计明年将初步见到效果。今年新开店、关店大约都是几十家，总体门店数量基本持平，今年新开门店有所压制，预计明年会逐步放开新开店，未来仍以开大店为主，目前店铺平均面积约 140-150 平方米，直营占比约 10%，加盟商授信政策未发生变化。公司从今年订货会开始推行按 60-70%比例订货，但由于市场环境较差及供应链反馈速度较慢，今年基本没有补单。随着供应链逐渐提升， 以及由于今年未有订满货，加盟商压力较轻，15 年春、夏订货情况较为良好， 估计较今年同期订货会略有提升，预期公司今年业绩或将见底，明年业绩将逐步改善。
　　大股东个人投资母婴电商平台，极具互联网发展思维： 公司大股东马鸿先生与欧时力大股东徐宇先生投资 3000 万美元参与母婴用品垂直电商平台“唯一优品”，可见大股东视野开阔，极具互联网发展思维，在当前服装行业变革的背景下，促进公司顺势而为，成为拥有互联网思维的多品牌运营商。唯一优品定位为母婴正品折扣特卖平台，平台旗下所有商品都来自于海内外买手团队挑选，直接从国外知名品牌中采购。唯一优品今年 8 月开始正式运营，我们估计平台运营时间较短，尚未盈利。唯一优品创始人郭笑路为瓷肌(CHNSKIN)品牌创始人，光谷集团董事长，于 2009 年以电子商务为平台创立瓷肌品牌，开创电商独立站营销的新模式，只用了四年把瓷肌打造成在化妆品电商领域具有影响力的医学护肤品牌，曾获得 2013 电商杰出人物奖。
　　风险提示：公司多品牌整合不达预期，休闲服饰行业复苏低于预期。
　　长城证券 区志航,黄淑妍


　　江苏旷达：激励落地，扩张加速，民营光伏运营龙头启航
　　出台限制性股票股权激励方案，管理层激励机制理顺。本次限制性股票股权激励共1500万股，占当前总股本的6%，授予价格为9.42元/股。1)激励力度相对较大，对稳定团队、激励管理层具有显着作用。2)公司电站业务主要的合作对象国信阳光实际控制人钱凯明获取限制性股票激励比例最大，有利于理顺公司与国信阳光团队激励机制，推动公司电站业务快速发展。3)本次限制性股票激励要求2015、2016、2017年扣非净利润同比2013年分别增长30%、70%、135%，对应净利润为1.86、2.44、3.37亿元，完成目标较为确定。
　　全面收购国信阳光项目储备，与潞安太阳能强强联合实现跨区域布局。旷达电力收购国信阳光旗下新疆地区4 个项目公司，各公司一期项目合计规模110MW。同时，与潞安太阳能成立合资公司，开发山西河津50MW光伏项目，公司持股49%。潞安太阳能母公司潞安集团在山西当地具有明显的资源优势，且自身具有较大规模的屋顶、已开采煤矿废弃地等资源，通过与潞安集团的强强结合，将有利于公司整合各方资源，实现电站资产跨区域快速布局。
　　项目储备丰富，资金优势明显，光伏电站开发进入快车道。相比其他公司，公司光伏电站开发具有以下优势：1)项目储备丰富。公司具备并网光伏电站90MW，在建60MW，本次新增储备项目共计160MW，明年已确定项目达到310MW。主要的合作团队国信阳光在新疆、云南、江苏等地具有700MW以上规模项目储备，将支撑公司后期电站业务发展。同时，旷达电力在陕西榆林、甘肃张掖、山西等地均具有项目储备。2)资金优势明显。公司资产负债率相对较低，盈利相对稳定的纺织面料主业为公司提供稳定现金流及银行担保授信等。3)管理层经验丰富。一贯稳健的公司原有管理层与具有丰富光伏行业经验的国信阳光推动合作，将实现优势互补，强者更强。
　　维持推荐评级。公司内部激励机制理顺，电站业务成长路径明确，后期将进入爆发增长期，预计2014、2015、2016年EPS分别为0.74、1.16、1.81元，对应PE为27、17、11倍，强烈推荐。
　　　长江证券 邬博华


　　京运通：电站运营与脱硝催化剂双轮驱动
　　公司光伏电站运营规模快速扩张，贡献主要利润
　　公司原有主业为光伏上游的设备制造，2011 年上市，在随之到来的光伏行业寒冬中，公司手握现金，经营稳健。2013 年，公司进入下游电站运营，上市的募集资金为公司提供了充足的资金储备。2013 年底，公司持有运营的并网电站规模为 130MW，我们预计 2014-2016 年新增的持有运营电站规模分别为 180MW(地面 130MW、分布式 50MW)、490MW(地面390MW、分布式 100MW)、600MW(地面 500MW、分布式 100MW)，累计持有电站运营规模分别为 310MW (地面 260MW、分布式 50MW)、 800MW(地面 650MW、分布式 150MW)、1400MW(地面 1150MW 、分布式250MW)。2014-2016 年贡献的净利润分别为 1.08、2.49 和 4.77 亿元。
　　无毒脱硝催化剂发展空间巨大，15 年开始贡献较多利润
　　公司无毒脱硝催化剂设计产能 50000 立方米/年，其中一期产能 12000立方米/年，二期产能 38000 立方米/年(2014 年 7 月投产)。我们预计公司2014-2016 年销售的无毒脱硝催化剂分别为 3000、7000 和 15000 立方米，贡献净利润分别为 756 万元、3500 万元和 9750 万元。
　　硅片业务扭亏为盈，逐步复苏
　　目前，公司硅片产能约 300MW，供应国内组件大厂， 2014 年上半年硅片收入 1.23 亿，同比增长 86.55%，硅棒的毛利率为 26%，盈利情况有所改善。随着光伏行业的逐步复苏，公司硅片业务有望扭亏为盈。
　　盈利预测与估值：我们预计公司 14-16 年的 EPS 为 0.41 元、0.49 元和1.01 元，公司合理价值为 15 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示:光伏行业复苏低于预期；公司光伏电站运营规模低于预期；无毒脱硝催化剂长销量低于预期的风险。
　　广发证券 韩玲


　　威创股份：行业因素拖累业绩 积极引导外延式拓展
　　主营业务稳定，利润下滑严重
　　今年以来公司营业收入持续下滑，截至 3 季度末同比减少 19.43%，而净利润同比减少 72.57%。营收下滑是因为业务对象内部变动导致项目确认严重延迟。而净利润大幅减少的原因在于：1)公司的毛利率也同比下降约 7 个百分点；2)三季度公司开始对新园区固定资产进行折旧(约 3000 万)，同期公司增大对研发的投入，这些导致管理费用三季度同比增加约 4000 万。不过从经营层面上看，公司订单数量和金额依然和去年同比持平。因此公司的主营业务是相对稳定，净利润下滑主要是阶段性因素所导致。毕竟订单最终还是要转化为公司利润。
　　外延式并购正在酝酿
　　自从去年底主营业业务订单拖延现象以来，公司已经开始着手以现有的数字显示屏系统为基础，依托手上 12 亿现金流打造相关的外延式业务，增强公司盈利能力。上半年公司考察了多个项目，涵盖大数据、智能医疗、智能交通等方面，但是没有项目落地。今年 7 月公司改变拓展模式，引入专业投资方—和君投资参与到公司业务拓展业务。公司组成了专门投资部门与和君方面对接，不仅能尽快引进和君投资提供的优良的项目，而且学习引进先进的投资管理经验。目前外延式并购还处于项目筛选阶段，后续的项目收购将有条不紊的推进。
　　盈利预测
　　基于公司深厚技术实力以及未来外延式并购(大数据应用，智能医疗，智能交通等)可期，预计 2014—2016 公司主营收入分别为 9.05、11.2 和 13.43亿元，对应 EPS 分别为 0.120、0.233 和 0.304 元、首次给予增持评级。
　　渤海证券 齐艳莉,徐勇