国际因素导致PPI下行

　　今年1-10月，我国工业品出厂价格（PPI）降幅为1.7%。PPI下跌幅度在经过5-8月的缓和之后，9月以来降幅继续扩大，9和10月分别下降1.8%和2.2%

　　面对工业品价格下行，有些看法认为这是经济不景气的表现。然而，观察我国工业品价格结构可以看出，PPI下降主要是由于采掘工业和原材料工业产品价格下降所导致（1-10月分别下降5.4%和2.5%），对应的煤炭开采价格下跌10.8%，黑色金属采矿价格下跌7.8%，有色金属采矿价格下跌3.6%，黑色和有色加工制造业价格分别下跌6.2%和4.6%，其中10月下跌幅度继续扩大。

　　工业品价格下行不是中国特有的，而是全球现象，而且全球工业品价格下跌幅度超过中国。例如，1-10月我国石油进口到岸价格下跌1.0%左右，而10月当月同比下跌12%，相对9月环比下跌4.8%；铁矿石进口价格下跌了18.7%；铜矿砂进口下跌了5.2%；铜材等合金价格下跌4.9%。除煤炭外，其价格下跌幅度都超过国内同类产品价格下跌幅度。由于国际价格下跌幅度超过国内，国内企业原材料、燃料成本下降，利润情况相对较好，1-9月规模以上工业企业的利润增长7.9%。

　　今年1-10月，我国进口煤炭价格下跌8.6%，而国内煤炭开采业价格下跌10.8%，国内煤炭价格跌幅超过进口煤炭价格跌幅。一方面在于国内产能严重过剩，目前我国煤炭产能在40亿吨以上，而实际需求仅为36亿吨；另一方面，为了加快销售，今年以来国内煤炭价格下跌幅度大，也是与进口煤进行价格竞争的结果。

　　资源能源低价是中长期态势

　　总体来说，由于产能过剩，煤炭和黑色金属采矿、加工制造业价格将处于下行状态，目前的低价态势将维持较长时间，而有色金属价格下跌幅度正在收窄，但趋势难以扭转。

　　摩根士丹利预测，到2017年国际铜矿生产商将再增410万吨产能。而麦格理集团估计，尽管铜价目前已比2011年创下的纪录高位下降29%，但仍然比成本最高矿场达到盈亏平衡的水平高出约50%，因此预计铜矿和铜材价格将继续下跌。

　　铁矿石价格也是如此。我国10月进口铁矿石到岸价格已经接近每吨80美元，据有关资料，力拓和必和必拓铁矿石价格盈亏平衡点分别为每吨45美元和50美元。目前国际铁矿石产能增加、供给增加，价格可能继续下行。

　　石油和天然气价格也将继续下跌。从原因分析，一是美国能源开采和结构调整的影响。金融危机以后，美国对近海石油加大开采力度，尤其是页岩气开采技术的发展，导致美国页岩气产量占全部天然气产量达30%以上。美国进口石油大大减少，而且页岩气等开始出口，国际上很多国家也加大了页岩气开采。二是欧洲、日本等对可再生能源的利用。金融危机以来，我国光伏产能增长迅速，2008年光伏电池组件产量2GW，占全球产量的36%；2014年将达到28GW，增长14倍，占全球产量的65%左右。太阳能发电在欧洲、日本的比重越来越高，使得国际社会对传统能源的依赖度逐渐降低。三是中国经济增速下行，对能源进口需求下降。2008-2011年，我国石油进口增速超过经济增速，带动全球石油产能扩张和价格上涨，但2012年以来我国石油进口增长基本与经济增长持平，甚至低于经济增长，说明我国对石油需求下降。

　　降息有空间

　　总体来说，由于我国经济增速由高速增长转向中速增长阶段，而各国持续追求贸易增长，国际产能过剩将持续存在甚至继续加深。主要能源、资源类大宗商品价格将在中长期内处于低价竞争状态。预计2014年我国CPI涨幅将在2.2%-2.3%左右，2015年为2%左右，甚至更低。

　　应该说，这对我国经济转型来说是有利的。在当前经济增速下台阶、居民收入增长有限的情况下，物价增幅下行有利于经济转型、社会稳定和居民生活质量提升，也为货币调控创造空间。而工业品、资源品价格下行，有利于企业降低原材料成本，增加国家能源和资源储备，有利于经济可持续发展。

　　在物价增幅下行的情况下，货币政策尤其是价格型货币调控空间已经打开。明年第一季度可以考虑引导存款利率下降0.5%-0.75%，也就是说，可以分别三次降低利率0.25个百分点；也可以分两次降低利率，第一次降低0.5个百分点，假如后续CPI增幅在1.8%以内，可以继续引导利率下降0.25个百分点。