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海思科(002653)产品储备丰富，受益招标推进
首次覆盖，给予增持评级。公司主抓研发和销售，低端生产外包，轻资产运营，盈利能力良好。 预测公司 2014~2016 年 EPS 为 0.51、 0.65、 0.81元，对应增速 6%、27%、25%。考虑到公司产品储备丰富，随着招标推进增速有望提升，给予一定估值溢价，目标价 23 元，对应 2015 年 PE 35X。首次覆盖，给予增持评级。
立足高端肠外营养，逐步涉足多疾病领域。公司作为国内高端场外营养药品的领军企业，拥有转化糖、氨基酸、维生素、脂肪乳、微量元素 5大类产品，竞争优势明显，并逐步在肝胆疾病、特色抗感染、心脑血管等领域丰富产品。现有产品中销售过亿的品种有 7 个（多烯、转化糖注射液、转化糖电解质和复方氨基酸 18AA-VII 等），近 10 个品种销售规模为千万级，并有大量品种处于市场导入期，中长期发展动力充足。
随着招标推进，公司增速有望提升。 公司 2012、 2013 年有较多品种获批，其中包括马尼地平、复方维生素（3）、甲泼尼龙等潜力品种，公司对以上品种进行积极的市场推广，已在全国大部分省市与代理商签订代理协议或达成合作意向。若 2015 年 6 月前完成招标，有望放量增长，推动公司增速提升。
研发实力突出，品种储备丰富。公司注重研发投入，研发实力突出，近期有望获批的品种包括复方维生素 13、精氨酸谷氨酸、三腔袋等重磅产品，另有几十个品种在申报，其中有超过 10 个 3.1、3.2 类药品，品种储备非常丰富。
风险提示：新产品市场推广效果低于预期；产品审批进度低于预期。(国泰君安 丁丹 胡博新 赵旭照)
众生药业(002317)药品招标有望加快，放量和成本逻辑继续
就过去一年三七价格持续下降，基本药物招标采购等与公司业绩密切相关的一些问题，我们进行了研究跟踪，主要观点如下：
（1）因种植面积增加，炒作因素消退，三七价格持续下跌，从而提升公司主要产品复方血栓通胶囊的毛利率，提供了业绩弹性，认为2015年将会体现得更加明显；（2）在基药招标缓慢的情况下，复方血栓通胶囊省外拓展、适应症增加，保持了高增长，如果2015年6月大部分省份完成招标，将带来放量；（3）围绕眼科及老年退行性疾病，产品线逐渐丰满，利用在眼科的优势，具备协同效应，形成具特色的眼科产业链平台；（4）股权激励费用2015不再增加，影响较小；（5）公司深耕于眼科和老年退行性疾病，是能产生大品种的领域，公司具备优势，不排除收购兼并以补充产品线。
不管是行业政策、原料价格、还是产品线布局，都在积极变化，现在是中长线布局的好时候。预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.20元，维持目标价26元不变，对应2015年30倍，维持“增持”评级。
1、三七价格下跌提供业绩弹性
（1）复方血栓通胶囊是公司主打产品，原料成本主要为三七
公司2013年总收入10.90亿元，其中中成药销售8.95亿元，主要为复方血栓通系列，复方血栓通是公司的主打产品。
股权激励利益一致
2014年5月19日公司向126名激励对象授予限制性股票871.80万股，分三年解锁，比例分别为30%、30%、40%，授予价格10.76元/股，以2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数，2014年、2015年、2016年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%。
2014-2017年的股权激励费用分别为2963.15万元、2920.82万元、1396.91万元、338.65万元，2014年和2015年费用绝对值相当，2015年比例下降，对净利润的影响有限。
盈利预测与投资评级
公司聚焦于眼科及老年退行性疾病产业链，已形成眼科用药的平台，行业整合将带来协同效应。
三七价格下跌，对业绩的弹性越来越明显，2015年将集中体现；血栓通的基药放量逻辑，省外拓展，渠道下沉，二次开发，驱动该产品尚处于成长期；脑栓通等二线产品放量上规模，有望成为大品种；自研、批文转让、收购将成为未来公司补充产品线一大手段。
预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.20元，参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率，对应目标价26元，维持“增持”评级。（海通证券 刘宇 周锐 余文心）
三全食品(002216)龙凤整合逐步到位，盒饭机业务值得关注
行业增速放缓，竞争有所加剧。14 年宏观经济增速放缓带来的需求疲软使得速冻米面行业量增从过去的15%左右大幅放缓，预计15 年行业增速亦难见较大起色。行业增长空间承压引发竞争加剧：思念增强了费用投放，湾仔仍旧占据高端市场，行业“三足鼎立”的态势短期难以破解；而行业增速趋势性放缓也为公司完成30%的年均收入增速目标提出了较大挑战。但我们仍旧看好三全在产品创新上的能力，前三季度私厨与果然爱保持了稳定增速，未来公司亦有望在汤圆、面点等品类中推出新品，打造新增长点。
龙凤渠道整合逐步到位，有望增加利润弹性。公司对龙凤的销售体系整合已于Q3 基本到位，目前龙凤原有经销商占比已经较小，渠道利润体系逐步恢复合理。我们预计Q4 旺季销售端将见起色，龙凤有望逐步止亏转盈，迎来利润拐点。虽然整合过程中仍将面对产品定位、双品牌运作、人员士气等挑战，但长期将利好三全行业第一的地位，并强化其在华东等湾仔强势区域的竞争力。
盒饭机业务值得关注。公司积极尝试O2O 商业模式创新，推出自助鲜食盒饭机项目，试图为都市白领提供高性价比的午餐解决方案。目前已在上海试点30-50 台，计划年底推广至200 台以上，15 年之后继续布局北上广深等一线城市。公司为该项目配备了专业的运营团队，鲜食就近生产，依靠第三方物流配送。我们看好公司业务模式上的创新思维与积极尝试，午餐业务市场具备明确的收入空间，然因进入壁垒低而导致竞争者众多，且难以形成明显差异化，我们认为项目成功的关键在于选址。如果成功，可贡献的收入弹性可观，合理利润率亦高于现有速冻米面业务。我们将密切跟踪业务进展情况，等待规模效应显现。
估值建议
我们分别下调公司14 年收入/净利润预测7.1%/ 33.6%至44.45/0.94亿元，下调15 年收入/净利润预测14.2%/20.7%至54.08/1.44 亿元，合EPS0.23/0.36 元。依据14 年公司平均PS 水平，给予公司15 年1.8 倍PS，目标价由27.5 元下调至24.0 元，下调幅度为12.7%，维持推荐评级。
风险
需求疲软导致的竞争加剧、原材料成本上涨、龙凤整合速度低于预期、食品安全事件。（中金公司 吕若晨）
东华软件(002065)收购至高通信，完善移动互联解决方案
东华拟发行股份及支付现金合计8 亿元收购至高通信100%股权，业绩承诺为：2014-2017 年净利润为6,840 万、8,438 万、1.05 亿、1.27 亿元。至高通信是国内领先的企业级移动信息化服务商，收购完成有助于东华进入企业级移动信息化250 亿市场，完善云+端整体解决方案。“强烈推荐-A”投资评级，目标价27.62 元。
事件：东华软件拟发行股份及支付现金合计8 亿元购买至高通信100%股权，其中现金支付比例为30%，股份支付比例为70%。购买资产的发行价格为18.73 元/股，发行的股份数量合计29,898,553 股。业绩承诺为：2014-2017年净利润为6,840 万、8,438 万、10,544 万、12,653 万元。
收购至高通信发力企业级移动信息化：至高通信是国内领先的企业级移动信息化解决方案提供商，主营业务是以定制化、专业化的移动终端及应用软件为载体，协助客户构建安全、高效的移动业务运营及管理平台，在金融、军警、政府等领域具有较大的优势，客户包含中国交通银行、中国农业银行、浦发银行、新华社、成都三零瑞通、北斗星通等知名企事业单位。根据IDC预测，企业级移动信息化近年平均增速保持在40%以上，预计2015 年整体市场规模将会达到250 亿元左右，通过收购至高通信一方面可以增强东华在金融、政府等行业的客户粘性，一方面可以将东华的市场范围拓展到移动领域。
技术和解决方案协同，完成云+端布局：至高通信在国内率先成功推出了金融移动业务办理、警务稽查执法、军用特种移动通讯、政府移动舆监测等多种解决方案。收购完成可以有效的将至高通信在终端方面优秀的解决方案引入到东华整体的产品框架中，实现东华在”云+端”的布局。另外结合东华的研发能力和在云计算、大数据以及移动互联网领域的积累，加上至高通信在终端领域较强的综合实力，可以更好的适应客户移动化信息处理的需求，完善东华“云+端”整体解决方案。
“强烈推荐-A”评级。从2015 年开始考虑并表，并且考虑增发摊薄，预计2014-2016 年的EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.17 元，当前价格仅对应14/15/16 年25 倍/19 倍/15 倍PE，目标价27.62 元，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：智慧城市业务进展低于预期，至高通信存在大客户集中风险（招商证券 郝彪）
栖霞建设(600533)国资退出路线逐步清晰，管理改善预期不断提升
南京国资改革：退出一般性商品房开发领域。2013年8月31日，中共南京市委办公厅和南京市人民政府办公厅转发市住建委等部门的《南京市国资房地产企业退出一般商品房开发领域工作实施意见》的通知。根据该《实施意见》，市属国有全资、控股及参股房地产企业股权于2013年底前完成退出一般商品房开发工作。区属、各功能板块国资房地产企业于2014年6月底前完成退出一般商品房开发工作。从公开数据看，公司大股东属于以上范围。
控股股东引入两家战略股东，实际控制人栖霞国资公司控股比例降至48.35%，国资有望逐步退出控股地位。我们认为公司控股股东－南京栖霞建设集团有限公司成功引入两家战略股东，将使得南京栖霞国有资产经营公司对公司大股东（南京栖霞建设集团有限公司）的控股比例将由此前的51%的绝对控股下降至48.354%的相对控股。虽然目前大股东控股地位并未改变，但考虑国资改革要求，国资让出控股权属大势所趋。后期市场对于公司治理改善预期有望不断加强。
管理层改善预期较高、加快周转，维持“增持”评级。截至2014年上半年，公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来，公司加快了商品房去化；同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行，加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量，而期末29亿元待结资源将确保公司未来业绩增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84％凸显对公司发展信心。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元，对应RNAV是6.47元。截至11月17日，公司收盘于3.93元，对应2014、2015年PE分别为23.12倍和15.12倍。公司管理层改善预期高、周转加快，将RNAV打7折作为目标价，对应4.53元，维持“增持”评级。（海通证券 谢盐 涂力磊）
和晶科技(300279)主业较快增长，新兴产业布局带来发展亮点
公司是白色家电控制器的领先厂商，主要产品包括冰箱智能控制器、洗衣机智能控制器、热水器智能控制器等，2014 上半年收入3.18 亿元，同比增长48.76%，净利润1494 万元，同比增长4.63%。其中，冰箱控制器是公司传统主力产品，14H1 收入占比54%；洗衣机控制器是近年来重点开拓产品，依托已有客户关系，收入增长迅速，14H1 收入达1.32 亿元，占比42%。
家电下乡和节能补贴政策退出后，冰箱和洗衣机销量放缓，受此影响，2012 年公司营收和净利润下滑。在下游行业低迷背景下，公司通过大力推广洗衣机控制器等新产品，以及积极开拓客户，实现了营收快速增长，2013 年与2014年前三季度，公司收入分别同比增长65%和39%，但由于产品毛利率下滑，净利润仅分别同比增长-4.19%和4.12%。
2012 年以来，公司产品毛利率下滑，主要原因在于：1）家电下乡和节能补贴政策退出后，冰箱、洗衣机销量增速放缓，传导至上游配件行业，竞争加剧，毛利率下降；2）洗衣机控制器作为公司新开发产品，初期承接客户较多低毛利率订单，后期随着客户认可度提升，有望获得较高毛利率的订单；3）人工等成本上升也对毛利率产生一定压力。客户开拓和新品推广，带动营收较快增长。公司主要客户包括三星、海信和美的等，产品进入国际一线家电品牌的供应体系，说明公司产品质量优异，具备较强研发实力。目前，公司前五大客户占公司收入比例约70-80%，其中三星（含苏州三星电子有限公司和苏州三星电子家电有限公司）的业务占比约40-60%。公司与三星拥有多年良好合作关系，目前已经占三星苏州工厂冰箱控制器采购额的80-90%，未来仍将不断承接三星其他地区工厂订单，例如三星在泰国、欧洲等海外地区工厂的订单。依托良好客户关系，公司新开发的其他家电控制器能够较容易进入已有的客户供应体系，例如洗衣机控制器的收入过去几年实现高速增长，后续公司的空调控制器等产品也有望复制其成功经验。此外，公司积极开拓新
客户，已经开始承接西门子的部分冰箱和洗衣机控制器订单。
收购中科新瑞，为进一步布局物联网业务奠定基础。2014 年10 月23 日，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方案获得证监会正式批复。公司以2.1 亿元收购中科新瑞100%股权，其中支付现金6300 万元，并发行股份890.91万股。中科新瑞主要从事智能化工程、系统集成产品和系统维护及技术服务业务，客户涵盖政府、教育、医疗、电力等各类企事业单位，涉及智能医疗、智能安防、智能建筑、智慧校园等物联网应用产业，业务主要面向无锡地区，有多年经验积累。本次交易完成后，和晶科技将整合自身在白电智能控制器领域的研发、制造和市场优势，以及中科新瑞丰富的计算机应用服务技术和经验，实现公司智能控制器业务从智能家电向智能建筑、智慧城市等领域延伸，并为公司未来进一步拓展物联网产业布局奠定基础。按照业绩承诺，中科信瑞2014-16 年实现扣非后净利润不低于1650 万、1900 万和2200 万元，分别同比增长39.33%、15.15%和15.79%。
参股环宇万维，布局互联网教育行业。公司2014 年9 月9 日公告，拟出资1500 万元投资北京环宇万维科技有限公司，获得其17.65%股权，并在投资协议交割日后两年内，公司有权再增资1500 万元获得其12.35%股权。环宇万维将教育行业作为未来战略发展方向，专注于教育行业移动互联网产品的开发与运营，其自主研发的“智慧树”幼教互动云平台，提供APP 园长端、教师端和家长端三种模式，涵盖文本、表情、视频、图片等多种形式的交流互动服务，形成用户黏性。
采用“免费+增值+商家”的商业模式，提供一套包括幼儿园管理信息化系统、教学信息化系统和家园互动系统的幼儿园信息化建设方案。“智慧树”产品已在北京、四川、湖北、山东等10 多省市的数百家幼儿园合作上线，计划在2014 年签约3000 家、2015 年签约8000 家、2016 年签约18000 家幼儿园。目前，中国幼儿园数量超过19 万家，在园幼儿3894万，在19 万所幼儿园中，民办幼儿园占80%以上，民办幼儿园在教育信息化建设上投入不足，为企业参与共建学前教育的信息化平台提供契机。目前来看，环宇万维签约幼儿园数量进展顺利。
环宇万维承诺，将于2015 年实现扣非后净利润不低于1200 万元。我们假设2015 年签约幼儿园8000 家，净增5000 家，每家幼儿园幼儿数量平均250 人，则15 年底覆盖幼儿200 万人，全年平均用户数约137.5 万人，假设付费率50%，付费用户年均创造收益100 元，则预计2015 年实现收益6875 万元，公司分成比例40%，即分成收入2750 万元。预计环宇万维完成2015 年承诺业绩概率较大。
盈利预测和投资建议。公司通过积极的新产品研发推广以及客户开拓，主业收入有望保持较快增长，盈利能力存在改善空间。公司相继收购或参股了中科新瑞和环宇万维，外延扩张成为公司重要发展方式之一。不考虑中科新瑞和环宇万维并表，预计公司2014-16 年EPS 分别为0.18 元、0.24 元和0.28 元，分别同比增长24.12%、29.99%、18.12%；预计中科新瑞并表后EPS 分别为0.29 元、0.36 元和0.42 元，分别同比增长29.69%、24.02%和17.06%。公司最新收盘价对2014 年并表后EPS 为74 倍。可比公司和而泰、拓邦股份、安居宝的14 年动态估值分别为52、47、44 倍，平均48倍，而可比公司英唐智控的14 年估值高达254 倍。考虑到公司在移动互联网细分平台等新兴业务领域积极布局，给予公司2014 年对应备考业绩80 倍估值，目标价23.20 元，首次给予“增持”评级。主要不确定因素：客户拓展低于预期，业务整合低于预期。（海通证券 宋伟 陈子仪）
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