美盛文化：进可攻退可守，期待动漫与衍生品多维互动
　　投资建议
　　传统加工制造业务随募投产能逐渐投产快速增长，为公司提供稳定的业绩提升，动漫、游戏、影视等新业务随产业链布局不断完善有望突破爆发，为公司打开广阔的想象空间，可谓进可攻退可守的投资品种。 公司正迈入融资式增长的正循环，未来将继续依托上市平台的优势，发挥资金雄厚的资金实力，向上下游不断延伸和拓展， 预计公司未来并购投资运作将更加积极， 大文化帝国整合有望提速。 暂不调整盈利预测，维持 2014-2016 年 EPS 分别为 0.42元、0.64 元和 0.79 元，对应 PE 分别为 80.9X、53.1X 和 43.0X，公司后续催化依然充分，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　投资要点
　　重头动漫作品预计明年推出，配套游戏、衍生品将同时上线： 公司收购缔顺科技后首部重头作品 《星宫美少女》(暂定名，曾名《魔法星学院》)在选材、架构等方面都做了非常充分的准备，在剧本、人物设计之初就充分考虑服饰、饰物等衍生品可实施性，现剧本已预留好未来共 5 部的可延续性，第一部设计为 26 集、每集 22 分钟，目前已完成约 95%，预计 2015 年 6 月推出播出，首播频道预计为国内一线频道，第二部预计2016 年寒假播出。公司规划，动画片推出之时将同时联合推出配套游戏、衍生品、电影、舞台剧等全套产品，实现动漫、游戏、衍生品的线上线下互动，目前游戏、衍生品正在设计阶段，观众将在动画片的片头片尾看到线上销售平台入口，线下计划以省级代理模式推广。
　　游戏业务微利运营，明年或有爆发空间：缔顺科技之前游戏作品较少，经历了数年积累以及与动漫作品的协同成长， 预计公司未来会加大对游戏业务的投入力度，明年具备一定爆发的空间，其中《纸牌三国》目前正在全球推广，部分地区已经签订合同，明年开始正式推广。公司游戏开发模式在行业内具有一定的前瞻性， 游戏开发以模块化运营，节省重复开发时间，能够做到快速迭代开发， 因此公司未来游戏上线速度将有所提高，此外，公司游戏设计之时已经做好 PC、手机、电视等多个版本，不同端口之间只需简单调试，便可直接运营。公司旗下游戏平台包括缔顺游戏、游戏港口、57133 手游平台等网络服务支撑平台，投入、产出均较少，保持微利运营。
　　动漫服饰零售市场空间广阔，垂直电商平台年底或将发力： 公司自建垂直销售平台“悠窝窝”已于今年 3 月推出试运营，目前单月销售月几十万元，公司有信心未来把悠窝窝打造成全国最大的动漫服饰平台，预计到年底或明年初单月销售额可超过 100 万元，未来目标是单月销售额达到 200 万元左右。国内动漫服饰需求分散，一般通过淘宝零售销售，悠窝窝是国内第一个专营动漫服饰的专业销售平台，公司自建平台，公司作为动漫服饰行业的领军企业，致力于开拓和培育市场需求， 打造规模化的专业销售渠道。 目前悠窝窝主要销售公司自己的产品，包括 cosplay服饰、童装、假发配饰等，主要以和动漫社团合作的方式推广，推广成本较低， 前期推广速度较慢主要是受制于产品未够丰富、供应链尚未准备完善，待产品与供应链完善后，公司将会通过大型平台合作、动画片片尾插播、参加漫展等多种方式导入流量。
　　募投产能逐渐放量，传统业务保持快速增长： 由于订单情况良好及募投产能逐渐放量，公司前三季度传统加工业务出口增长约 60-70%，预计剩余募投产能将在明年投产，全部新增产能为原有产能的两倍。公司上市之初，原有产能不能满足所有客户的需求，随着产能放量， 预计明年传统业务仍能保持较快增长。除了满足代工产能需求外，新增产能也将分配部分生产自有 IP 衍生产品。公司上市时曾获得迪士尼国内销售授权，但由于授权费用较高，且公司更希望优先发展自有 IP，因而放弃授权，公司目前也在探索与迪士尼有新的合作方式。公司与迪士尼全球授权商杰克仕公司成立合资子公司杰克仕美盛香港，并将在上海自贸区成立一家子公司，负责在上海自贸区等约定地区销售杰克仕的授权和非授权玩具与消费产品，包括玩偶、毛绒玩具、角色扮演产品、动画人物、套装、季节性产品、以及 APP 玩具等，预期公司与杰克仕公司的新合作模式将有利公司完善动漫衍生品全产业链布局， 把握上海迪士尼乐园开业契机，享受文化盛宴带来的巨大成长空间。
　　风险提示：产业链延伸进度不达预期，迪士尼对销售促进不达预期。
　　长城证券 区志航,黄淑妍


　　东华科技：新签订单创新高，在手项目明年预计将加速确讣
　　新签订单再创历史新高。公司拿下伊泰合同后，仅依靠伊泰和康乃尔项目便实现今年新签 EPC 订单超过 85 亿元， 已经赶超去年 80 亿元癿订单总量。我们保守估计年底即便没有新签大单，今年全年订单也将在 90-100 亿元区间，公司连续两年新签订单创历史新高。
　　在手订单保障明年业绩大幅好转。公司目前在手订单估计接近 200 亿元，在手订单/收入比例约在 6 倍左右。 根据三季报来看，除海外癿刚果和白俄罗斯项目进展较慢之外，国内订单均已处亍正常推进状态，公司预收账款/预付账款持续大幅增长，三季度末已达 32.23/23.18 亿元，康乃尔、黔希和安庆项目已累积收款达 34.2 亿元，却仅确讣 12.74 亿元。其中安庆项目收款金额已接近合同金额，而收入仅确讣一半；另外康乃尔项目已预收 10 亿元，考虑冬天气候原因，我们预计明年上半年主设备运达项目地点将会加速确讣收入和业绩。综合来看，市场今年对公司有订单无业绩癿担心将在明年显着缓解，高订单保障倍数将给公司明后年癿业绩增长带来较大弹性向上空间。
　　今年煤化工行业热度有所降低，但中长期发展仌不必过分担忧。今年新型煤化工幵丌平静，电力企业陆续退出行业、行业被排除在西部鼓励产业目弽之外等事件都给行业发展增加了一些丌确定，行业癿争议声也一直丌断。然而我们对此持有丌同看法，仍能源戓略、盈利多角度来看，产业未来趋势仌是有序推进和鼓励，今年相关负面新闻是必经癿产业洗牌和格局优化癿过程，未来强者越强、以及决心执行力突出癿业主有望引领行业正确发展斱向，同时像公司这样具备核心竞争力癿企业仌将获取充足订单。
　　维持“强烈推荐”评级。考虑到公司部分大项目今年可能未达到大比例确讣收入癿节点，我们暂先下调公司 14-16 年 EPS 至 0.63、0.88、1.09 元，目前股价对应 PE29.8/21.1/17.1。但考虑目前市场对公司普遍预期较低，而公司在手订单充裕，明后年收入业绩确讣将持续加速，且行业发展正逐渐摆脱低谷，因此仌可逢低配置，目标价 22 元。
　　风险提示：资金面紧使业主癿煤化工投资延后、公司新签订单低亍预期
　　　中投证券 李凡,王博


　　森源电气：光伏扶贫扎实推进，电站业务拉升业绩
　　近日我到森源电气进行了实地调研，并且和董秘崔总、森源集团领导等进行了深入交流，并参观了兰考光伏电站项目等。
　　我们的主要观点：1)光伏电站作为焦裕禄故乡兰考光伏扶贫项目得到各级领导重视，在河南区域大力推进，预计今年完成200MW，明年完成400MW，为公司带来约1.6 亿和3 亿元利润；2)电站主要分布在黄泛区，为传统盐碱地，不占用耕地，截至到目前已累计拿下500MW 路条；3)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw 光伏电站拉升相关产品销售约1.5 亿元，贡献利润1000 万元。预计13-14 年因电站业务直接拉升收入2.7 亿元和6.3 亿元收入，贡献利润约1800 万元和7300 万元；4)通过独创的“以货易货”模式，每100MW 电站可拉动传统业务约3 亿元，带来约6000 万利润。按14-15 年建成200MW 和400MW计算，则带动15-16 年销售收入约5.4 亿元和12.6 亿元，约1.2 亿元和2.7 亿元利润，增厚EPS 约0.3 元和0.67 元，极大拉升传统业务业绩； 5)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。6)集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；7)集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。预计随着公司光伏电站业务发展，在不考虑其它因素下，14-15 年实现利润约4.3 亿元和7.96 亿元(+20%)，对应EPS 为1.1 元和2.0 元(+20%)，对应PE35 和19 倍，给予15 年35 倍PE，则提升第一阶段目标价位70 元，尚有75%空间，持续给予“强烈推荐”评级。
　　东兴证券 弓永峰


　　中国平安：10月保费符合预期，定增将为创新提供更多支持
　　中国平安(601318.CH/人民币44.53, 买入)于11月13日公布10月份保费情况，公司控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2014年1月1日至2014年10月31日期间的原保险合同保费收入分别为人民币14,984,831万元、人民币11,636,053万元、人民币35,230万元及人民币778,546万元；同比去年10月末，分别增长了19.91%，25.34%，37.52%及29.89%。具体来看，截至10月末，寿险保费收入和产险保费收入分别较9月份环比增长了8.36%和10.71%。这些数据表明了中国平安全年保费“前高后低”的策略，不能从简单的保费增速下滑来判定其未来保费的增长将趋于疲软，相反，这正是重申了中国平安秉承的上半年重规模、下半年重价值的经营策略，因而我们预计，中国平安的高价值期缴业务将在第四季度得以较快发展，保费结构更符合其战略安排，这也将带动其业务价值率的提升。
　　11月10日晚，中国平安公布了其收到的证监会下发的《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司增发境外上市外资股的批复》(证监许可〔2014〕1163号)，核准中国平安增发不超过625,946,491股的H股。
　　公司当前资本充足率为186.60%，其中，产险偿付能力充足率为151.90%，寿险偿付能力充足率为184.30%，均处于行业内较高的水平，定增将继续提升约23个百分点。按照计算，这次最多能募集资金380亿元。
　　尽管中国平安的偿付能力充足率已经属于比较好的水平，但是H股的定增仍将继续夯实其子公司的资本能力，将为其旗下平台搭建资本支持的桥梁，比如陆金所、壹钱包等，通过H股的定增，从而完善其金融集团各条线全面发展的战略布局。
　　定增虽然会一定程度上摊薄业绩，但是鉴于公司在寿险及产险方面的良好表现，其旗下公司如陆金所等的持续发力，及定增为创新带来的更多资本支持，我们依旧看好中国平安，维持其买入评级。
　　　中银国际 魏涛,孙洁妮


　　金正大：成长性良好的复合肥龙头
　　公司是国内复合肥行业龙头，且成长性良好：公司实际控制人为董事长兼总经理万连步，其通过直接和间接方式持有公司 64.29%的股份。公司主营复合肥业务，目前已具备 600 万吨复合肥产能，位列行业第一位。2007 年公司营收和净利润仅有 26.2 亿元和 1.97 亿元，2013 年营收和净利润已达 120 亿元和 6.64 亿元，年复合增长率分别为 28.8%和 22.4%。
　　国内化肥复合化率有望继续提高：我国化肥的复合化率 2012 年为 34%，与发达国家 80%、全球平均 50%的比例相比明显较低，因此我国复合肥行业成长空间依然较大。按复合化率每年提高 1%估计，2015 年国内化肥复合化率将达到 37%，2020 年有望达 42%，逐步向全球平均水平靠拢。按使用量推算，2015 年国内复合肥折纯使用量有望达 2289 万吨，到 2020 年达 2840 万吨，每年新增需求量 100 万吨左右，年均增长率超过 4.5%。
　　公司将受益行业集中度提升：由于技术壁垒较低，生产企业众多，据统计，目前国内获得复合肥生产许可证的企业有 4000 多家，其中大多为产能在 1～5 万吨的小企业，营收规模 2000 万以上企业数量在 1200 家左右。行业前十名的企业 2006 年市场占有率仅在 20%左右，2011 年提高到 30%左右，在相关政策鼓励下 2015 年有望达 50%。由于复合肥生产具有轻资产属性，资金和品牌尤其重要，因此，上市公司在此方面优势显着。
　　募资扩产并布局渠道下沉：2014 年 5 月，公司公布定增预案，拟募资不超过 20.60 亿元，其中拟投入 12.30 亿元用于建设贵州金正大生态工程有限公司年产 60 万吨硝基复合肥及 40 万吨水溶性肥料工程项目，4.30亿元用于农化服务中心项目，剩余募集资金 4 亿元用于补充流动资金，2014 年 10 月获得证监会核准通过。我们认为公司定增后随着产能扩张和渠道布局下沉，未来增长潜力依然十足。
　　股权激励助力长期发展：公司于 2014 年 8 月公布了股权激励计划草案修订案，公司拟对包括公司董事、中高层管理人员、核心业务(技术)人员等合计 235 人授予 2100 万份股票期权，占公司总股本的 3.00%。其中首次授予 1990 万份，行权价格为 19.73 元，预留 110 万份。公司股权激励的行权条件为 2014、2015、2016、2017 年的净利润相比 2013 年增长率不低于 28%、64%、110%、168%。从行权条件来看，净利润年均增速 28%显着高于过去几年 22.4%的复合增速，彰显了管理层对于公司未来盈利前景的信心。
　　盈利预测：公司预计2014 年全年实现净利润 8.63~8.96 亿元，yoy+30%~35%。我们预计公司 2014/2015 年分别实现净利 8.79、11.47、15.31 亿元，yoy 分别为+32%,+30%,+34%，定增摊薄后折合 EPS 分别为1.08/1.40/1.87 元。目前股价对应的 2014/2015/2016 年 PE 分别为 25、19、14 倍。鉴于公司成长性良好，我们给予买入的投资建议。
　　群益证券 高观朋


　　中山公用：若惊鸿，似游龙
　　写在篇首：
　　《洛神赋》用“翩若惊鸿，婉若游龙”来描绘洛神美态。本文标题之“惊鸿”取轻盈美妙之意(目前)，“游龙”取飘摇直上之意(未来)。
　　投资逻辑:
　　复星入股获批，中山公用或成广东上市公司国企改革第一单：复星在国企改革领域重回2009年以前的产业投资思路，入股上市公司分享市值成长红利。广东省目前的国企改革走在前列，中山公用在复星入股获批后成为广东混合所有制改革的排头兵。
　　预计复星将全面深入参与改善公司治理：复星与中山市政府全面战略合作，共同将中山公用“打造全国公用领域产业龙头”。中山市政府在国企改革方面决心很大，预计希望对接复星集团背后庞大资源；而中山公用是复星在整个广东国企改革领域的桥头堡，意义显着。双方互有所取，预计复星将全面深入参与公司治理改善。
　　中山公用或成复星第一个上市环保平台：复星在2013年报中明确提到“大环保”是其未来大发展的新增板块，我们预计该板块或将有几百亿甚至上千亿的体量。中山公用是复星拿到的第一个上市环保公司，若要做大做强，并购是其必由之路，预计中山公用将发展成复星重要的环保平台。PPP模式或是中山公用未来在公用事业领域拓展的重要手段，中山公用持有的广发股权若盘活，几十亿的现金可为公司的未来带来巨大想象空间。
　　投资建议
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级：1)公司最保守估值110亿元，目前价格具有安全边际；2)作为广东上市公司国企改革排头兵，公司治理改善空间显着，未来或成复星首个上市环保平台，想象空间巨大。
　　估值
　　参考目前江南水务、兴蓉投资、瀚蓝环境等可比环保公司的估值平均在23-30倍，考虑到公司未来转型带来的行业估值切换空间及广发股权是上涨空间，我们给予公司24元的目标价，分别对应20142015年27X、24X。
　　风险
　　中山市国企改革低于预期。
　　国金证券 贺立