|
烽火通信:收购烽火星空,加码信息安全
逻辑一: 信息安全龙头崛起。 南京烽火星空是烽火通信信息安全业务的主要承载平台, 2013 年营收规模 4.9 亿,其中信息安全业务占收比达 90%。烽火星空的主要业务为网络监听, 包括协助客户采集、存储、分析日常运营中流入、流出和内部流转的网络侧内容数据, 在内容层安全领域属国内龙头,收入规模远超其他 A股同类上市企业。经过此次收购,资本市场将首次对烽火的信息安全布局形成认识。 而且烽火由于其央企背景、通信网络产业的综合实力,未来将成为国内信息安全领域的龙头企业。
逻辑二:估值提升。 由于敏感性要求,尽管烽火通信持有烽火星空 51%股权,历史上公司对其信息安全业务披露极少,因此市场对烽火的信息安全布局存在绝对低估。按照二级市场可比标的估值,信息安全行业 14-15 年 PE 均值 107/62 倍,而烽火 15 年估值不到 30 倍,存在明显的低估,估值修复带来确定性投资机会。
维持“强烈推荐-A”,建议现价买入,目标价 22.7 元。 经过此次收购,资本市场将首次认识到烽火在信息安全领域的实力 。并且我们认为, 股权激励为传统业务增长提供安全边际, 公司从传统设备提供商向服务和运营、从电信领域向行业信息化和军工等转型有望逐步得到市场认可(包括智慧城市、信息安全、军工、海外等),带来整体估值提升,未来空间更大。预计公司 14-16 年收购后备考 EPS为 0.64/0.78/0.98 元,维持“强烈推荐-A”。 我们估算 2015 年备考净利润 8.0 亿,其中传统 6.3 亿,烽火星空 1.5 亿。 采取分布估值法, 2015 年传统业务 25 倍 PE,对应市值 158 亿,烽火星空 50 倍 PE,对应市值 75 亿元,整体目标市值 233 亿。考虑增发摊薄,对应 6 个月目标价 22.7 元,具备 40%以上空间,建议现价买入。
风险提示:系统性风险、武汉虹信的减持风险、传输资本开支下滑、订单执行进度缓慢。
招商证券 周炎,王林,罗聪
伊利股份:短期市场分歧勿惧,明年稳健增长可期
1. 尽管 15 年经济不容乐观,大众品需求低迷,但乳制品行业依旧是大众品中少有的增长行业,伊利已经加速单寡头竞争格局,跟蒙牛市占率的差距从 1%提升到 3%,竞争优势明显。
2. 预计未来全球原奶供给充足,短期需求仍然低迷,奶价有下降空间:一方面,虽然新西兰奶价下降,但奶牛养殖业作为国家的主导产业,政府会给予一定的支持,因此产量会持续平稳增长,预计平均每年增长约 5%; 欧盟市场将于 2015年 3 月取消牛奶配额,据 IFCN 专家预计其 2015 年可增加原奶产量 1100 万吨,同比增长 8%,增加奶粉产量约 100万吨,其中大部分用于出口。另一方面,中国企业高价原料奶粉库存较高,短期补库意愿低,全球需求低迷。因此,我们判断国际奶价仍有下行空间。国内原奶价格在去库存、进口奶价制约等因素影响下,预计在 4Q14 及 1Q15 呈现平稳或者下行的趋势。
3. 公司公告员工持股方案获得出席股东 87%的通过率, 1%反对, 12%弃权。员工持股计划涉及公司中高层管理人员、技术骨干等 317 人,将分 10 年持续参与二级市场的股票购买,并且公司将从扣非净利润中提取持股计划奖励金。 1 )方案获得通过显示股东大部分支持公司做法。 2) 30%提取部分包括原有奖金和未来增加的股权,激励效果更好,有效抵御同行用高薪挖角。 3)在外资加速进入中国的背景下,不排除伊利引入国际战投的可能,同时高管质押股票融资之后在 24.5 元/股左右大量增持股票体现了高管的信心。 4)潘刚董事长近期多次陪同国家领导出访国外也打消了投资者关于治理结构稳定性的疑虑。
4. 盈利预测与估值。伊利目前是食品板块中成长+价值的配置性标的,沪港通中实际受益的核心标的,我们坚定看好。但正如我们深度报告中的分析,建议投资者对中长期伊利的业绩长期增速不要过高预期。伊利净利率还可以提升,主要来自于奶粉业务占比提升和费用的有效控制。 预计 14-16EPS 分别为 1.50、 1.92 和 2.27 元,给予 15 年 23xPE,目标价 44.2 元,“买入”评级。
5. 主要不确定因素。 奶价大幅波动,进口原料粉和液态奶冲击加剧,食品安全问题。
海通证券 马浩博,闻宏伟
海宁皮城:开拓互联网金融业务 完善皮革市场产业链
依托皮革产业基础发展互联网金融业务,有利于产业链完善和盈利空间的拓展。
我们认为公司具有开拓互联网金融业务的优势:首先,公司具有皮革产业基础、实体网络、商户客户群体、以及在专业市场方面的影响力,市场商户具有较高的融资需求、理财需求;其次, 公司自有现金 13 亿,早在 2012 年为缓解皮革商户资金压力,投资设立担保公司,具有较强的金融服务管理经验。 再次, 拟合作方苏健及新公司管理团队成员都具有中国人民银行研究生部、清华大学、北京大学、武汉大学等高等院校博士或硕士以上学历,并均在银行或投行从事信贷风险管理、企业投融资业务 8 年以上。
此次发起设立互联网金融公司,是公司贯彻内涵式发展战略的重要步骤,有利于公司现有产业链的完善,促进公司产业升级,提升公司在资本市场的竞争力和影响力。 同时,互联网金融业务有利于拓展公司的盈利空间, 收入和利润将按实收资本出资比例计入公司合并报表。
公司成长逻辑不变, 未来看点在于 15 年外延增量带来的业绩改善。
公司是皮革专业市场的垄断者,核心竞争优势突出:具有稳定的客户资源,且外延内增的动力十足,保证公司的行业垄断地位。 公司仍处于成长期, 在手项目丰富,具有乌鲁木齐、 济南、天津、北京、郑州等储备项目。
公司未来看点主要在于未来看点在于 15 年外延增量带来的盈利改善。一方面, 14 年新开业的哈尔滨市场和佟二堡三期市场带来 2015 年商铺租赁收入增长和 2.59 亿元销售收入的确认;另一方面, 公司 在手项目 丰富,我们预计共计 26.5 万平米体量的乌鲁木齐(11.5 万平米)、 济南(15 万平米) 项目 于 2015 年开业, 将确保未来 3 年业绩高增长可持续。
盈利预测和估值。
我们认为, 投资设立互联网金融公司有利于延伸和完善产业链以及拓展新的盈利空间,有利于公司估值提升。 外加上 2015 年新市场带来外延增量的确定性, 未来三年公司 业绩高增长可持续,我们维持“买入”评级。
我们暂时不改盈利预测, 14-16 年 EPS 分别为 1.10 元、 1.36 元、 1.60 元,对应 PE 12 倍、 9 倍、 8 倍。
风险提示
新业务扩展的不确定性;皮革终端消费需求下滑。
华安证券 王俊杰
华东电脑:参股微创软件 迈向高端化和国际化
点评:
上海“航母战略” 助力,全力支持公司做大做强。 微创软件于 2002 年由上海市政府和美国微软公司共同投资成立,公司本次交易的对手方为隶属上海国资委的上海联合投资有限公司。此次投资参股是继今年 8 月上海国资委将长江计算机集团受让给公司董事长旗下电科软信后,又一次将优质资产股权受让给公司。公司是上海收入规模最大的 IT 上市公司,也是当地市值最大的 IT 国企,上海市全力支持公司做大做强。
参股微创软件助力公司迈向高端化和国际化。 微创软件多位高管均曾在微软担任重要职位,公司参股微创软件不仅能够获得世界级的高端客户,而且能在管理和研发方面从世界顶级 IT 企业中学习宝贵的经验。另外值得注意的是微创软件共设有 13 处主要的运营中心,其中有 3 处国际子公司位于美国西雅图,瑞典哥德堡和日本东京,交付网络涵盖亚洲、北美以及欧洲等国家和地区,将有助于公司打开国际市场。
近期国企改革连续突破,公司发展空间全面打开。 近日政府推进国企改革取得实质性进展,由国务院副总理马凯挂帅的国务院国有企业改革领导小组成立,同时深化国有企业负责人薪酬制度改革工作电视电话会议 11 月 6 日在北京召开,广东也正式公布首批国企改革实施方案。国企改革分别从顶层设计和利益分配两大关键环节取得突破,并从广东等地区开始步入实施阶段。我们认为中电科集团作为市场化程度最高的国企之一,将成为国企改革先锋。公司作为集团内最先实现混合所有制改革并推出股权激励的上市公司之一,在大股东启动优质资产注入后,发展空间已经全面打开。
国产大飞机再获突破,柏飞电子助力再造一个华东电脑。 中国商飞公司 11 月 12 日公告, C919 在珠海航展新增 30 架大飞机订单,目前累计获得来自 17 家客户的 430 架订单,其中包括英国航空公司、美国通用电气租赁等国际客户。公司旗下柏飞电子是C919 通信导航、飞控等多个重要系统的电子设备提供商,大飞机投产后有望再造一个华东电脑。
投资建议: 公司是 IT 国企改革的龙头,也是上海市政府和中电科集团合作打造的IT“航母” ,基本面趋势持续向好,后续资产注入空间大。预计公司 2014-2015 年备考 EPS 分别为 1.11 、 1.41 元,维持“买入-A” 评级,目标价 55 元。
风险提示: C919 项目进展不及预期;整合不及预期。
安信证券 胡又文
中工国际:“一带一路”并非只是概念,安哥拉8千万美元农场订单生效,继续推荐
1. “一带一路”并非概念,是“走出去”强国战略的载体,本届政府支持“走出去”力度持续加大,后续各个部委有望落实细则,公司处于产业链高端地位显着受益。 在国内宏观经济下滑压力面前,为了对冲风险,本届政府积极推动“走出去”战略,从国际工程行业面看,上半年中长期出口信用保险承保额( 对应海外工程) 同比增加了 94%。 中工国际专注于高附加值环节, 提供从工程咨询、融资解决、工程施工的全链条服务, 无疑将在“走出去” 战略背景下显着获益。
2. 公司新签 31 亿美元,为去年全年的 2.45 倍,新生效订单也显着超去年,基本面强劲。 13 年公司海外业务占收入比接近 98%,是最纯正的海外工程标的,受益于一带一路后续的支持政策落地,我们预计新签订单还将持续落地,公司有望集中受益。
3. 新兴污水处理业务蓄势待发。 我们认为沃特尔各项能力都较强,正渗透技术已经有商业化应用,应用领域也在不断延伸。 我们认为,沃特尔目前正处于从技术领先者向市场领先者转变的过程中 , 未来随着政策力度的加强,市场前景看好。
4. 盈利预测及估值。 重申推荐逻辑:( 1 ) 公司 海外业务占 98%,一带一路布局完善, 目前公司新签 31 亿美元(去年全年为 12.7 亿美元),为去年全年的 2.45 倍,预计在“走出去” 大背景下, 后续项目仍将持续落地提振业绩( 2) 新区域和新行业领域多点开花: 沃特尔正由技术领先者向市场领先者转变,预计收入规模和项目中标将大幅提升。 上下逻辑通畅, 预计 14-15 年 eps 为 1.14 和 1.37 元,给予 1 5 年 20 倍的动态 PE, 对应目标价为 27.4 元,维持 “买入”投资评级。
5. 主要风险:经济下滑风险; 回款风险;订单推迟风险。
海通证券 赵健,张显宁
爱尔眼科:始终优秀
业绩超出我们预期。 2014 年前三季度收入 18.38 亿元,归母的净利润 2.55 亿,同比分别增 21.94%与 40.06%。净利润的增速高于收入增速,我们分析主要是由于公司营业及管理费用率的降低,导致净利率有一定程度的提升。与公司现在的经营情况相关:公司上市过后大规模新建医院逐渐进入盈利周期(3 年盈亏平衡),另外规模效应的原因导致公司效率提升,费用率降低。
不断完善布局。 1.业务种类拓展:视光业务、美容等; 2.分支机构拓展: 2014 年新增 5 家,达到 54 家。
3. 激励走在行业前列,强大的人才吸引力 。 1.两期股权激励。公司核心人才与上市公司利益一致,有利于公司长期发展。 2.成立中南大学爱尔眼科学院、 新成立湖北科技学院爱尔视光学院。吸引行业中的高端人才加入,也解决学术方面劣势。 3.推出“爱尔合伙人计划 ”,实现点对点的激励,更加缩短新医院培育期。
维持“增持”评级。 预计公司 2014-2016 年收入分别增长 23.66%、25.54%、 26.99%,归属母公司净利润增长 37.1 %、 38.1 %、 41.6%,EPS0.47 元、 0.65 元、 0.92 元, 对应现有股价 25.87 元 PE 分别为54.7 倍、 39.6 倍、 28 倍。 DCF 估值分析公司合理价值为 28.07 元/股,现在价格 25.87 元/股, 有一定程度的低估, 鉴于公司未来确定的成长路径,我们维持“增持” 评级。
风险提示: 医疗事故风险、 市场风险、宏观经济风险、 政策风险。
世纪证券 邓聪
|