行权条件较为严苛，凸显公司对未来有足够信心。以2013 年业绩为基准，2014、2015 和2016 年实现的净利润较2013 年增长不低于35%、90%和190%，按照行权条件计算，2014-2016 年净利润增速分别为35%，41%和52.6%，净利润复合增长率不低于42%，从过去几年看来，2011-2013年净利润增速分别为42.39%、41.82%和35.14%，因此行权条件要求较高。

　　收购桑德国际31.19%股权，考虑到增发摊薄股本桑德国际2015-2016 年对业绩的贡献分别为0.34 和0.37 元/股。目前桑德国际每年的营收在近40 亿，除去少数股权收益，我们预计桑德国际2015-2016 年对净利润贡献分别为3.42 和3.74 亿元，刨去桑德国际对业绩贡献，我们预计桑德环境原有业务贡献净利润为9.99 亿和16.75 亿，预计2015-2016 年桑德环境原有业务的增速为25.8%和24.9%，其中期权成本摊销2015-2017 年4722、2,365.95 和1,074.89 万元。

　　环卫运营和设备销售，再生资源回收利用是公司未来的发展重点。公司从大力布局此两块业务，其中环卫运营市场具有万亿市场规模，特别是乡镇的环卫发展很快，而目前处于较低级别竞争，因此为公司迅速扩张占领市场制高点提供良好的市场环境。目前再生资源回收利用较为分散，主要靠兼并获取核准牌照资源，目前市场中活跃的固废处理公司都积极扩张产能，今年以来公司对外收购了几个再生资源利用企业，通过此次资产整合，大股东可获得足够现金流为未来收购做准备。

　　盈利预测：预计公司2014-2016 年EPS 为0.94、1.33 和2.03 元/股(其中15 和16 年考虑增发摊薄)，对应估值为24.48、17.3 和11.33 倍，我们认为公司业绩稳定，不断扩张和深挖固废行业多个领域，保持行业领先态势，是中长期配置的较好标的，维持公司“推荐”评级。