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神开股份:新发展，新征程
公司是一家以研究、开发、制造石油勘探仪器、石油钻探井控设备、采油井口设备和石油产品规格分析仪器为主的企业。2013 年公司营业收入7.65亿，归母净利润5,665 万元。随着年轻化管理层的建立和激励机制的完善，公司正在经历巨大变革。公司未来发展将从保守稳健走向开放进取，外延与国际化将成为长期快速发展的主要战略。具体体现为建立以定、测、录仪器设备为基础，技术服务为远期目标的一体化业务体系，形成地质导向核心竞争力，建立以美国、俄罗斯、中东为据点的海外市场体系，形成完整海外渠道控制力。拟收购杭州丰禾60%股权正是变革的开端，未来随着发展战略逐步实施兑现，公司业绩将重新进入快速增长通道。假设丰禾明年并表、不考虑更多资本运作我们预计公司2014-2016 每股收益分别为0.23、0.33、0.43 元。鉴于公司正处于变革当中，业绩重回快速增长通道，应给与经营策略变化部分溢价，首次给予目标价18.00 元，首次给予买入评级。
支撑评级的要点
定测录一体化设备服务战略正式起航。伴随非常规油气的开发，定向井钻井与测井市场空间打开。公司明确提出加紧收购兼并的步伐以加快现有产业发展及产业链的延伸。拟收购杭州丰禾是战略实施的第一步，未来将作为公司测井平台持续壮大。我们判断，公司将持续沿着一体化思路，通过技术、人才团队和国内外市场渠道的整合，围绕地质导向为核心竞争力搭建，以定向井、测井为侧重，以设备制造为支撑，以技术服务为长期方向的战略发展框架。
加速海外渠道建设，实现出口持续增长。北美、俄罗斯、中东是国际油服和设备主要市场，也是神开在海外的主战场。随着海外销售的扩张，为进一步加强对渠道的控制能力，加快响应速度，并积极引进海外技术实现优势互补与融合，公司已于2012 年在美国休斯敦建立首家海外子公司，并计划在俄罗斯建立全资孙公司，未来有望在中东地区复制这一发展模式。预计海外渠道的建设将继续推动出口保持高速增长。
完善内部治理，奠定发展基础。公司在过去一年完成了年轻化管理层的更迭并出台股权激励草案，一方面形成董事会与高管权责明晰的治理结构，另一方面理顺内部利益加大中高层管理人员和骨干员工激励强度，为实现战略发展奠定坚实基础。
评级面临的主要风险
产业链拓展不达预期；海外出口不达预期。
估值
鉴于公司正处于变革当中，业绩重回快速增长通道，应给与经营策略变化部分溢价，首次给予目标价18.00 元，首次给予买入评级。（中银国际杨绍辉,张君平,闵琳佳）
康得新：公司三方面业务具备百亿盈利潜质
增发建设先进高分子膜材料和设立碳纤维子公司彻底打开成长空间： 公司拟募集建设 1.02 亿平方米先进高分子膜材料，同时拟出资 10 亿元在张家港设立康得新碳纤维复合材料全资子公司。公司未来定位先进高分子材料、新能源汽车和 3D 三大产业平台几大业务板块，随着先进高分子膜材料和碳纤维项目的建设，我们认为公司成长空间面临重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而 3D 产业成型后盈利空间也将巨大。
光学膜背光模组已成为龙头，非背光模组逐步放量，利润空间 25-30 亿元：公司张家港光学膜项目第一期 2.4 亿平米预计今年 1.2-1.3 亿平米，目前背光模组用膜占比 50%，而高售价、高盈利的非背光模组用膜这一蓝海市场未来占产品结构比例将不断提高。汽车窗膜光国内年需求 1 亿平米、市场规模为几百亿元，建筑用窗膜空间更大，3D 裸视膜未来是千亿规模潜在市场，未来这些高毛利、高单价的光学膜占比会不断提升。我们保守按照目前公司光学膜的产品结构和盈利情况，我们测算一期光学膜项目未来盈利空间 25-30 亿元。
先进高分子膜材料定位高端，盈利空间 35 亿元：公司此次募投 1.02 亿平方米先进高分子膜材料包括 3000 万平米纳米多层层叠膜、 1000 万平多层特种隔热膜、1000 万平多层高档装饰膜、1200 万平水汽阻隔膜、4000 万平隔热膜和 2 万吨薄型光学级 PET 基膜，每个产品需求空间均上亿平米，空间大、盈利能力强。达产后预计带来 145 亿元的销售目标，保守按照 25%的净利率测算，盈利空间在 35 亿元以上。
碳纤维原丝盈利能力强，未来纳入上市公司是大概率事件，利润空间 50亿元；公司 3D 产业面临快速发展。详见下页正文。
公司将搭建三大产业平台，维持买入-A 评级和 40 元的目标价：后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和 3D 三大产业转变，向形成产业集群迈进，而每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值空间，我们预计 14-16 年 EPS 分别为 1.03、1.50 和 1.86 元，维持买入-A 的评级和40 元的目标价。
风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险(安信证券王席鑫,孙琦祥,袁善宸)
海宁皮城：布局互联网金融，加快转型助力可持续发展
评论
布局互联网金融领域，是公司结合自身优势积极转型，沿产业链延伸的重要举措，有助于公司可持续发展。
拓宽收入渠道，培育新的利润增长点。互联网金融公司通过搭建金融服务平台，主要满足小微商户、企业、普通大众的投融资及理财需求。公司本次合作方苏健及其管理团队具备银行信贷风险管理、企业投融资等领域的丰富经验，有助于互联网金融公司的稳健经营与盈利增长，增厚公司未来业绩；
互联网金融与公司主业协同效应明显。一方面公司密集的国内实体网络、庞大商户和消费者群体等优势，是开展互联网金融业务的有利条件；另一方面互联网金融产品和服务能有效解决商铺租户的投融资需求，并增强商户粘性，促进公司与商户的互荣共生，有利于公司市场运营主业的稳健成长。
坚持内增外拓发展战略，不断创新营销方式，深化全产业链服务。 （1）线下全国布局与线上网购平台双剑合璧，探索 O2O 应用，推进海宁皮城平台化； （2）不断延伸皮革产业链，组建担保公司和互联网金融公司，为上下游企业提供原材料采购、产品开发设计、融资担保等全产业链服务；（3）引进来与走出去并行，本部欧洲名品街已开业，韩国城项目也在筹备中，此外公司还多次组织商户赴国外参加行业展会，探索走出国门新路子。
进入项目外延扩张高峰，后续关注各项目开业进度及旺季皮衣销售情况。公司外延扩张快速推进，2014 年 9 月哈尔滨市场、佟二堡三期市场开业，2015 年 Q3 预计济南、天津、乌鲁木齐、本部韩国城项目开业，2016 年 Q3 预计北京、郑州、成都二期等项目开业，公司市场租赁面积有望翻倍增长；11月已进入皮衣消费旺季，行业景气度有望底部回暖，我们会持续跟踪皮衣消费数据。
估值建议
维持盈利预测与推荐评级。 2014 年业绩增速一般市场已有预期（股价也已反映）， 2015 年在新市场开业及商铺出售结算下业绩有望高增长，但租金水平仍有压力。 目标 17.1 元，对应 2015 年 15 倍 P/E。
风险
皮衣消费持续不景气。(中金公司郭海燕,樊俊豪)
维尔利：中标杭州餐厨订单，再次验证餐厨逻辑
事件评论
订单隐含利润约占公司今年利润10%~15%，对2015 年业绩形成积极影响。仅考虑设备部分，我们估算设备投入约6000~7000 万元，以公司20%左右的净利率估算，订单隐含利润约1200 万~1400 万元之间，约占今年净利润的10%~15%。根据杭州市环境集团的规划，该项目力争2014 年底完工，2015年投入正式运营，因此，大部分项目利润将在2015 年释放，对于公司2015年业绩将形成积极影响。
杭州餐厨项目共427 吨/日，分两期，一期项目的获取为后续订单的获取奠定基础。杭州餐厨项目规划一期200 吨/日，力争2014 年底开工建设，2015 年投入使用；二期227 吨/日，计划到2017 年完成。从2014 年4 月底20 吨/日试运营到一期项目的获取，公司对于杭州项目的介入逐步深入，为后续二期项目的获取奠定了良好的基础。
餐厨逻辑再次得到验证，杭州EPC 订单的获取彰显公司行业地位。我们此前曾判断随着三批试点项目进入兑现时间截点，地方政府或项目获取方有压力也有动力推进相关项目，而杭州项目正是第三批餐厨试点项目之一。加上前期公司获取的1.77 亿项目，今年以来公司已经斩获2.8 以订单，再次验证餐厨逻辑以及公司在餐厨行业中的地位。
维持公司推荐评级。预计公司2014~2016EPS 分别为0.59、0.95、1.32，2014 年业绩确定性高，未来2~3 年趋势明显（渗滤液、运营、杭能、餐厨、水处理），长期而言，公司潜在布局领域（土壤修复、MYT 等）的爆发以及并购带来的外延式拓展均值得重点期待！（长江证券邓莹）
安科生物：内生增长加速、外延并购思路打开
作为一家小市值医药企业，安科生物各方面均表现完美：一、公司激励非常充分；二、产品线布局完善，明星产品生长激素高速增长；三、研发营销并购整合能力均非常突出。从内生增长角度看，公司目前内生增长逐渐加速（高成长、高盈利能力的生长激素收入占比不断提升）且未来30%内生成长较为确定。
分产品看，公司目前已经形成以生长激素为明星产品、以干扰素+活血止痛膏为重点产品的产品线布局。
生长激素：公司明星产品，13 年收入1.12 亿（占比26%），40%增长。我们认为四方面优势将促进公司生长激素未来实现40%持续高增长：
一、市场空间大，整体增速快。生长激素市场规模稳超百亿，近3 年复合增速20%+；
二、公司已掌握生长激素独特推广方法，即与医院合作设立矮小症门诊，既教育医生又锁定处方；
三、公司基数低，市场份额提升空间大。生长激素未来主要竞品仅3 家，公司份额不足15%；
四、水针、长效剂型将陆续上市，既提高产品竞争力又提高人均治疗费用。
干扰素：13 年收入1.11 亿，18%增长。干扰素注射剂型目前增速较慢，但干扰素外用剂型（包括栓剂、乳膏剂、滴眼剂）竞争格局优异、快速成长，未来将带动公司干扰素整体实现15%-20%成长。
活血止痛膏：13 年收入1.02 亿，35%增长。公司余良卿牌活血止痛膏品牌力较强、竞争格局好（2 家），同时营销模式灵活、不同规格价格梯队合理，未来将实现15%-20%的持续增长。
更为难能可贵的是，公司管理层思维开放、且学习能力非常强：1、2011 年下半年起公司参照行业内优秀企业，通过合作门诊方式营销生长激素，成功实现其增长大幅提速；2、上市初期公司更为关注内生增长，目前公司外延并购发展思路已经打开，并已有所收获。
总体而言，公司目前正处于内生增长加速 + 外延并购陆续落地的有利时点，同时公司已熟练掌握生长激素营销模式、且高端在研产品获批临近。随着公司核心竞争优势的进一步巩固，公司将大概率能够成长为大市值医药企业。
盈利预测：我们预计公司2014-2016 年收入分别为5.29 亿、6.67 亿、8.25 亿，同比分别增长22.8%、26.2%、23.6%；归属于母公司所有者净利润分别为1.11 亿、1.45 亿、1.90 亿，同比分别增长23.8%、30.7%、30.4%；公司2014、2015、2016 年EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.65 元。综合考虑公司良好激励机制+优秀产品线布局+强大研发营销能力带来的内生增长加速以及外延并购有望落地，给予公司15 年40-45 倍估值，公司一年期合理股价为20-22.5 元。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：研发进展低于预期；并购进展低于预期；处方药营销风险(齐鲁证券谢刚)
桑德环境：新期权方案明确：2013~16净利润CAGR43%
评论
新一期股权激励落地，彰显公司长期增长信心。1）行权业绩底线增速高：对应 2014/15/16 年同比净利润增速为 35%/41%/53%，13~16 年净利润 CAGR 高达 43%； 2）激励覆盖范围广： 激励人员包括董事、管理层、中层管理人员和核心业务（技术）人员在内的共 256 人； 3）EPS 摊薄不明显： 股权激励总发行股数约占目前总股本的 2.61%，对 EPS 摊薄幅度预计约 2.5%；4）股权激励成本影响小：股权激励成本共约 8200 万，2015/16/17 年分别摊销约4722/2366/1075 万元，预计对 15 年净利润影响仅约 4%。
2014/15 年增长无忧，看好公司长期发展潜力。1）开县、临邑、巨鹿等垃圾发电项目迅速推进，餐厨业务启动，在手订单充足，固废工程收入保证 14~15 年快速增长； 2） 贵金属回收利用、 环卫、家电拆解等新业务将逐步贡献增量业绩； 3）依靠公司深厚全面的环保产业背景和强大的资金实力，持续性的外延扩张值得期待。
估值建议
重申推荐评级，维持 31 元目标价和 14-15 年 1/1.33 元 EPS预测不变，目前股价对应 14~15 年 P/E 分别约 23x、17x，低于行业平均水平。公司环保大平台成型，股权激励彰显长期发展信心，极有望成长为中国威立雅 ，建议投资者积极关注与介入。
后续股价催化剂：1）整合桑德国际成功实施；2）新的并购标的明确。
风险
1）整合桑德国际失败；2）大项目进展缓慢；3）新订单拓展低于预期等。(中金公司陈俊华,肖征)
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