曹中铭 财经专栏作家
　　11月6日，中国证监会通报对海联讯(300277)的查处情况。因涉嫌骗取发行核准和信息披露违法两项违法行为，对海联讯共处822万元罚款。对控股股东、实际控制人章锋给予警告，共处1203万元罚款。公司另外14名相关责任人也被处以3万元到50万元不等的罚款，章锋等三名主要责任人被实施8年证券市场禁入。海联讯造假上市案，就此将划上句号。
　　海联讯造假上市案是继云南绿大地、万福生科(300268)之后又一起新股欺诈发行案件，其性质恶劣之处主要表现为如下几个方面。其一是作为海联讯控制股东、实际控制人的章锋，直接参与造假，并在IPO申请文件上签字；其二是海联讯上市成功后，仍然以虚构收回应收账款和虚增营业收入的方式实施财务造假。其三是海联讯财务造假前后跨度达四年之久。其四是造假数额巨大。2009年~2011年，累计虚构收回应收账款2.42亿元，2012年一季末、2012年年中、2012年三季末，又分别虚构收回应收账款10817万元、11784万元、10813万元。
　　如果没实施财务造假，海联讯显然还是资本市场的“看客”，但因为造假，让其完成了上市的“梦想”。置身于资本市场的内外，其境遇显然是大不相同的。限售期后，大小非可以减持了，而且，原先不值钱的股权，今后也能够以高价套现。可以说，上市成功后，海联讯大小非将成为最大的赢家。
　　尽管海联讯的丑闻曝光后，上市公司方面“主动”追溯调整了财务报表，并且主要股东章锋、孔飙、邢文飚、杨德广等出资设立了专项补偿基金，但其付出的代价不过是8882.77万元的补偿资金。事实上，这也是相关股东理应付出的代价。而按照目前海联讯14.2元左右的股价测算，章锋持股市值5.20亿元、孔飙3.55亿元、邢文飙2.8亿元、杨德广6600万元。也就是说，8882万元的“成本”，换来超过12亿元的市值，“投入与产出”的比例达到1:13.74，谁是造假上市的最大获利者不言而喻。
　　然而，监管部门对于这起造假上市的处罚颇值得“回味”。一方面，罚款成为处罚的“主旋律”。表面上看，海联讯造假上市案责任人员都被处罚，但处罚明显不到位。而且，在巨大的获利面前，所谓的罚款其实根本不值一提。另一方面，《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》（下称《若干意见》）将在11月16日开始生效，监管部门却在此前的10天“突击”处罚海联讯，亦有“规避”其退市的意味。此外，证监会表示，在作出处罚决定与市场禁入决定前，已充分考虑到了海联讯追溯调整财务数据与对投资者实施补偿的因素。问题是，这些本该是上市公司的分内之事，像补偿投资者亦是其应该付出的代价，却为何能够作为减轻处罚的筹码？
　　欺诈发行不退市，海联讯再次开了一个恶劣的先例，其后续影响亦无疑是非常恶劣的。根据《若干意见》规定，即使是上市公司因财务造假等问题欺诈上市，“在证券交易所作出终止公司股票上市交易决定前，全面纠正违法行为、及时撤换有关责任人员、对民事赔偿责任承担作出妥善安排的，公司可以向证券交易所申请恢复上市”，这实际上为造假上市者另开了一条“绿色通道”。可以预见的是，有了这道“护身符”，今后市场上还会出现更多的“绿大地”与“海联讯”。
　　欺诈发行强制退市天经地义，不应有任何的回旋余地。退市新规中的“绿色通道”，再现了退市制度的“软肋”，而这一“软肋”必将为别有用心者所利用。不信？我们不妨拭目以待。（新兰博客：曹中铭）