支撑评级的要点

　　上海通用进入上升通道。自去年以来两款小型SUV 上市，一定扭转上海通用产品老化的不利局面，随着10 月中型SUV 昂科威的上市，上海通用产销量和盈利能力均有望得到较大提升。今年公司北盛三期投产和即将投产的武汉工厂一期达产，产能瓶颈将得到有效缓解。新产能及新车型的投产，上海通用进入上升通道。

　　上海大众仍在增长中。近两年上海大众在A 级轿车领域推出众多全新及换代车，如新朗逸、朗行、新桑塔纳、新明锐等，均取得较好成绩。随着宁波工厂投产，明锐产能迁移至新工厂，途观SUV 产能得到提升，近几个月均销量达到2 万辆左右。随着长沙工厂和宁波二期建成及投产，上海大众还将投产更多SUV 车型及C 级轿车，上海大众增长将不仅仅体现在销量上，业绩也将有望得到较快增长。3 季度上海大众销量增速回落，或因主动减产所致，以降低渠道库存，并为后期增长打下良好基础。

　　评级面临的主要风险

　　1）自主品牌投入较大，导致亏损扩大；2）限购等政策出台，导致汽车市场需求下降；行业产能扩张较大，导致竞争激烈。

　　估值

　　我们预计公司2014-16 年每股收益分别为2.50 元、2.83 元和3.22 元。目前股价对应2014 年市盈率7 倍，仍处于低估水平，给予公司2015 年8 倍动态市盈率，目标价由20.00 元上调至22.60 元，维持买入评级。