民生证券股份有限公司首席经济学家邱晓华

　　会上，民生证券股份有限公司首席经济学家邱晓华以《冬天来了，春天还会远吗？》为题，对于中国资本市场的机遇和挑战做了分析，同时，他还建议后市布局“七色经济”及“八大主题”

　　以下是文字实录：谢谢主持人，谢谢大家！

　　我本来做了一个PPT，结果时间来不及了，我就简单把我最近的一个思考列了一个提纲，在这里跟大家做一个交流和汇报，一家之言，供大家参考。刚才林总已经说了，我今天选的题目是《冬天来了，春天还会远吗？》，对于中国资本市场的机遇和挑战做一个简要的分析。

　　第一漫漫寒冬终有时，一枝腊梅迎春开。

　　我想着重回顾一下中国的宏观经济与资本市场的情况。大家知道，中国的经济今天正处在一个爬坡、过坎儿的艰难阶段。中国的资本市场也经历了7年漫漫的熊市，社会各方面都在期待、关注中国的经济和中国的资本市场。我想首先回答一下中国资本市场与宏观经济其实是密切相关的，尽管我们的资本市场大发达国家相比较有它自己的特点，有它自己的运行规律。但是不可否认的一个事实就是宏观经济与资本市场之间总是有割不断的密切联系。所以中国经济在经历了30多年的快速成长之后，从低收入阶段到了中等收入阶段，从商品短缺到了商品相对宽裕，从相对封闭到了日益融入国际的经济体。中国已经成为世界第二大经济体，这些发展阶段的改变、市场环境的改变和经济国际化程度的改变在某种程度上都说明中国经济到了需要做新的改变的时候。也就是在这样一种改变当中，中国的资本市场遭遇了历时最长一段时间的熊市考验。

　　一是为什么中国的经济现在处在这样一个阶段？

　　我想首先就是因为我们的发展迈入到了中等收入新阶段，原有的经济体系需要重新构造。说白了，适应低收入阶段的经济体系，也就是以生产体系为主的这样一个经济体系越来越不适应进入中等收入阶段以后消费的需求、市场的需求。这种改变如果不发生，它只会越来越困难，而不会越来越有希望。而现在正是需要改变的时候，如果我们的生产体系还是在低端，还是那种失衡的结构，还是那种靠拼资源、拼环境、拼债务的这样一种粗放的增长体系，中国经济没有明天，所以它急切的需要改变。改变需要时间，改变需要过程，改变也需要付出一定的代价。而今天中国经济现实生活中表现出来的各种艰难，企业刚受到各种困扰，在很大程度上就是这种改变所需要付出的成本，所需要付出的代价。不可能是一个免费的改变，也就是说没有免费的午餐。迟改迟被动，早改早主动，不改就可能没有希望，这就是世界各国经济发展进程中所得到验证的一个真理。中国今天到了需要重新构造新的经济体系，特别是新的生产体系的阶段。在这种改变没有完成之前，中国经济不会摆脱困境。

　　二是市场进入商品宽裕的新环境，宏观政策体系也需要创新。

　　我们的政策体系在很大程度上是对应着商品的短缺，所以在整个宏观调控的体系当中，都聚焦于对需求的收与紧的这种不断反复的调控，一下子加息，一下子降息，从生产要素的各个方面来控制经济的发展，解决经济的短缺。在这方面中国的政府应该说积累了很丰富的经验，完全有能力，有条件去解决经济短缺的矛盾。但是今天中国经济已经告别了短缺的年代，进入了商品相对宽裕的一种新的市场环境，而我们的政策体系还远远没有随之而改变。因此，大家看到的现实就是政策总是在摇摆，总是变得很被动，总是不适应现实的需要。这就带来了一个问题，市场的预期无法得到稳定，投资者不敢放心的投资，消费者不敢放心的消费，担心政策发生改变。这种市场预期的不稳定所带来经济行为的不确定直接造成了今天中国经济某种程度上的困境。要改变这种政策体系，同样需要时间，需要过程，需要一定的代价。因为这种改变首先就意味着要革政府的命，要放弃原来所熟悉的，原来所拥有的那种经验和利益，而这种改变不是那么容易的事情。改革改到自己的头上是最艰难的一个事情，所以新一届领导人正在突破这方面的障碍，要简政放权，激活市场活力，给实力经济创造更好的环境，要加大公共产品的供应和服务的水平。这一切都是符合时代的要求，只是刚刚破题，还没有完全达到我们所理想的状态。因此，今天中国经济微观与宏观之间的这种不协调就表现得特别明显。只有这种不协调得到了纠正，这种不协调转变为协调，中国经济才会进一步相对健康、正常的发展壮大。

　　三是对外开放面临多重的新压力，对外的体系需要调整。

　　我们过去的对外开放更多的表现为被动的适应国际游戏规则，聚焦于对外贸易，聚焦于吸引外资，在某种意义上是一种浅层次的对外开放。而今天中国要更多的发挥参与国际游戏规则的制定，要主动的遵守和改变游戏规则，要引领国际投资、国际贸易这种游戏规则的改变。要从传统的对外贸易，利用外资转到我们要更多的参与全球经济的这种竞争，参与全球资源的这种配置，参与全球化的生产，参与全球市场的开拓。一句话，就是要全方位的融入世界经济当中，走出去、请进来，双向的开放。而今天中国正面临着发达国家和发展中国家双重竞争的压力，在资源、市场两个方面都面临着发达国家与发展中国家双重的竞争压力。所以我们对外经济体系就要重新调整，不调整就是不适应这样一种改变，就不能提高我们的竞争能力。今天其实真正的到了一个中国要以资本输出带动产能输出，也就是商品输出的一个新阶段。到了人民币进入国际化，要真正成为国际贸易结算、国际投资货币以及国际储备的货币，我们现在正在朝着这个目标去努力。所以在对外经济体系没有发生根本性改变之前，或者是改变还没有见到实际成效之前，我们对外经济这一块就出现了很多的不适应。所以以美国、欧洲、日本和其他经济体为市场的这种传统的对外贸易，利用外资的这样一种对外经济体系就遭遇到了越来越多的挑战。我们需要改变，不改变这一块就摆脱不了困境，这就是造成今天中国经济困境的一个方面。

　　宏观经济之所以遭遇这么多的困境，其结果必然会影响到中国的资本市场。所以为什么2007年以来中国的资本市场一直处于整体相对于国际资本市场而言不是很景气的状态？其实在某种意义上，就是整个中国经济折射出来的表现。而今天变革新政正在激发新的活力，资本市场也就将迎来新的春天。

　　一是改革的红利在逐步释放。

　　今年以来，从金融领域、财政领域、国有企业领域到社会领域，诸多方面的改革都在陆续进入实施阶段。因此，已经在开始产生出新的红利，这些红利在助推着中国资本市场的复苏，这是我们有希望的一条。

　　二是优化结构需要资本市场的功能。

　　我们说经济体系需要重构，重构其实说穿了，就是我们的经济体系要由低端向高端，要由主要是制造业为主向制造、服务相融合的新的经济体转变。而这种转变，这种结构的优化一定意味着需要资本市场。可以这么说，各种资产的证券化是未来一个大的趋势，也可以说，破解地方政府债务平台，化解金融领域各种影子银行业务扩张所带来的一些矛盾，解决中国房地产市场存在的各种隐患，为实体经济的转型升级提供支持，为新兴产业的发展提供助力都需要资本市场。离开了资本市场，前面讲的这些都很难顺利的推进，这是中国资本市场的春天就要到来的一个理由。

　　三是改善民生呼唤着财富效益。

　　说实在的，无论是城市居民还是农村居民，他们在进入中等收入阶段之后，其实都对财富有更高的期待，都需要进一步的来获得更多的财富。因此，发展资本市场就是增进民众财富的一个重要的途径。所以从改善民生的角度来说，资本市场也在迎来新的春天。一定意义上我们可以这么说，中国的资本市场不仅仅是企业家们的事情，在很大程度上也是一项重大的民生工程，我们应当从这个角度去维护和发展我们的资本市场。

　　第二春风扑面仍觉寒，兴胜还需过三关。

　　虽然春天正在扑面而来，我们已经感受到了春天正在向我们走来，但是中国的资本市场还有三道关需要我们一起来迈过。

　　一是先天不足，遗留问题待消除。

　　中国的资本市场起步于很不完善的各种环境，很多的结构都存在着先天不足的问题，我们需要去改变。

　　二是IPO的堰塞湖矛盾需要舒缓。

　　这几年，积累下来的IPO的堰塞湖始终是资本头上的一把剑，这个不舒缓，始终会影响中国资本市场。

　　三是改革双刃剑效应需要适应。

　　改革从总体上游里与中国资本市场，但是不可否认的是，改革也会带来一些不确定性。这种不确定性就会对资本市场带来不确定性的影响。比如说大家都在急切的等待着沪港通的问题，从总体上看，这些改革肯定有利于中国资本市场，这是毫无疑问的，但是不可否认的是，也会增添一些新的不确定性，所以我们需要经受住这种不确定性的考验。

　　这三关过后，我们方能尽开颜，也就是说中国资本市场只有经受住了这三关的考验，我们才能真正的迎来春天。

　　第三雨过天晴是必然，漫流时代踏步来。

　　一是中国的资本市场从发展的前景角度来展望。

　　应当说说还是很有希望，很有潜力，也很有成长型的资本市场，市盈率的修复效应在渐渐显现。中国总体市场市盈率是相对偏低的，其他主要市场，我们的市盈率除了创业板之外，总体上是偏低的。因此，随着市盈率的修复，一定会带来资本市场盈利状况的改善。

　　二是经济新常态要求大势的平稳。

　　也就是为了保持或者为了适应经济的新常态，资本市场也需要相对的保持平稳，经济相对平稳的效益会传递到资本市场。换句话说，未来的中国经济虽然还处在一个艰难的爬坡过坎阶段，但是底线守住是没有问题的。可以说2015年中国经济有底无高度，既然有底，那就是说资本市场也会带来有底，这种有底的效应也是会逐步进一步的释放出来的。

　　三是旧有经济的改造激活存量资产。

　　我们现在很多传统的经济需要改造，那么一定会使得大量的存量资产逐步的焕发出活力来。比如前面讲先天不足的这种改造，或者说改革一定会对原有的上市公司注入新的活力，而带来资本市场新的发展。

　　四是新经济发展会创造增量的资产。

　　也就是现在大家看到的网络经济所带来的各种新的经济，可以这么说，今天的中国经济进入到了移动互联网与现代金融、实体经济相互融合的新阶段。谁在这三个方面结合得好，谁就会拥有未来，谁就会抢占市场的制高点。而这种结合，一定意味着有大量的资产的产生，因为它们的盈利水平一定会远远高于传统经济。

　　五是开放外资会引进外资远远流入。

　　沪港通也好，以及人民币日益国际化也好，都会使得中国的资本市场与国际更好的相衔接，现在有人说了这么一句话，中国总体上是一个追赶者。我们的经济已经追赶到了第二位，那么中国的资本市场是不是也能追赶到第二位？我想答案一定是肯定的。所以从这个意义上来说，资本市场的春天一定会到来，漫流时代已经初现端倪。

　　第四多色经济布新局，众多主题呈新态。

　　从未来看，资本市场将更多的在这些方面会给大家带来机会：

　　一是白色经济，就是以老年人为对象的各种新的产业发展，会给大家带来新的机遇。

　　二是红色经济，就是以女性与儿童的消费、培训等为对象的产业会带来新的机会。

　　三是蓝色经济，就是海洋经济的开发，海洋板块的产业会催生新的希望。

　　四是绿色经济，绿色食品、环境保护产业的发展会带来资本市场新的机会。

　　五是金色经济，就是以各种现代金融服务为特征的产业，会带来资本市场新的活力。

　　六是银色经济，就是高科技为代表的经济会给资本市场带来新的主题。

　　七是橙色经济，就是以各种休闲、高雅的文化艺术产业。

　　所以白色经济、红色经济、蓝色经济、绿色经济，金色经济，银色经济，橙色经济会催生新的产业，也就会给资本市场提供新的活力。在这个前提下面，未来改革主题、国防主题、环保主题、消费主题、城市主题、产业整体、三农主题、跨界主题，这八个方面的主题是未来中国资本市场存在大量机会的所在。在过去30年的时间里面，中国经济更多的是基于地面上的城市，而未来一段时间，中国将转入经营地下城市，因此，城市基础设施在地下基于管网建设、环保、污水排放等等这一方面是一个极大的成长空间，大家可以关注这些方面的发展。

　　由于时间关系，我就讲到这里，祝大家在2015年抓住机会，把握机会，发大财，谢谢大家！