中国天楹:业绩保持较快增长 充足资金支持后续外延式扩张
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-10-31
　　投资要点:
　　业绩总结:2014年1-9月公司实现营业收入2.85亿元,同比增长58.78%;营业利润1.05亿元,同比增长87.02%;归属母公司净利润9931万元,同比增长70.96%;每股收益0.26元(摊薄后为0.16元)。Q3单季度实现营业收入1.13亿元,同比增长66.49%;净利润3869万元,同比增长76.47%;每股收益0.07元(摊薄后为0.06元)。
　　在手垃圾焚烧项目充足,项目的逐步投产将陆续释放业绩。前三季度业绩持续增长主要系外接环保工程收入的增加和垃圾处理量的提升所致。公司的目前在手垃圾焚烧处理项目充足,滨州、辽源等项目持续推进,16年前每年均有项目陆续投产,支撑业绩的持续增长。公司上半年实现借壳上市,前三季度的综合毛利率为54.95%,单季度来看,Q3毛利率为40.40%,环比下降约19个百分点,推测单季度综合毛利率的下降主要系毛利率相对较低的环保工程业务收入贡献占比有所提升所致。三费方面,销售费用率(0.12%,-0.05%),管理费用率(6.73%,-5.91%)和财务费用率(10.05%,-9.42%)合计的期间费用率为16.90%,管理费用率和财务费用率下降明显,我们认为单季度净利润增速高于营业收入增速主要系费用率下降显著所致。
　　环保工程业务持续增加,打造业绩增长第二极。公司着力打造环保工程业务,目前主要进行设备的销售,2013年已取得设备销售订单3笔(4708.6万元)。
　　今年9月公司新签江都生活垃圾焚烧发电项目(2.8亿元),这将大幅扩大公司在垃圾焚烧发电设备EPC项目业务的规模拓展及对外区域的拓展能力,也为公司打造了新的利润增长点,将有望成为第二业绩增长极。
　　在手资金充沛,支持外延式扩张。公司上市后融资渠道更为丰富,目前配套的募集资金已经到位,在手资金充沛(货币资金5.6亿元)。公司未来有望以固废为重点持续展开外延式扩张,我们认为:1)公司收购垃圾焚烧项目以及在产业链上下游进行扩张的可能性较高,如在上游清运、下游资源化利用方面均有拓展可能;2)除了垃圾焚烧,公司向餐厨、污泥、危废处理等领域上也具备拓展的可能性。我们认为公司外延式扩张态度积极,资金充沛,将是公司发展的关注重点。
　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.42元、0.52元,对应动态市盈率分别为49倍、32倍和26倍。给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示:项目进展低于预期;应收账款回款风险。


　　歌华有线:业绩符合预期 期待公司向全业务综合服务提供商全面转型
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨仁文,王玉 日期：2014-10-31
　　事件: 公司公布2014年三季报,前三季度实现营收16.8亿,同比增长7%,实现归属于上市公司股东的净利润3亿,同比增长2.5%,实现EPS0.28元。
　　我们的观点:
　　考虑免税因素,公司业绩增速为35%左右,公司业绩基本符合预期:公司前三季度实现净利润3亿,报告期内公司仍按25%的法定税率计提企业所得税共计9396.79万元,按照相关政策公司2014-2018年继续享受免税政策,考虑免税因素,公司净利润增速为35%左右。公司第三季度单季度实现营收5.49亿,同比增长1%,实现净利润1.06亿,同比下降21%。Q3单季度业绩放缓原因是公司三季度有线电视维护收入和去年持平,同时由于营改增等因素,公司信息业务收入增幅有所放缓。
　　公司盈利能力逐步改善:公司存量机顶盒折旧计提已经基本完成,同时随着公司远郊双向改造完成及公司不断尝试开展新的增值业务,公司成本开始进入下降趋势,盈利能力也逐步改善。公司前三季度营业成本增幅已经有所放缓,本期公司销售毛利率为13.26%,相比去年同期的9.66%已有所提升,同时公司各项费用也得到良好控制。
　　公司新媒体领域有较多亮点,广告业务和游戏业务将成为公司重要增长点:公司拥有接近550万的有线电视用户(高清交互数字电视用户接近400万户)及稳定增长的宽带用户资源,庞大用户资源下,公司向新媒体转型速度明显加快。公司高清交互平台“电视院线”今年1月正式上线,截至6月底总订购量已近100万次,公司将以此为基础,牵头成立全国有线电视院线联盟和运营实体,服务北京用户拓展全国市场。公司以集成的 4 万小时影视节目库为基础,上线“歌华高清”轮播业务。公司导视业务上线。公司大样本收视数据研究中心依托390万高清用户作为收视数据基础,利用大数据技术、自有技术开发收视数据和高清交互平台视频、应用、广告数据产品。同时游戏业务和广告业务已经成为公司增值业务两大增长点,公司大型云游戏产品值得期待。公司互联网彩票业务、在线教育等业务也获得积极拓展。
　　向全业务综合服务提供商全面转型:公司下一步将全力布局互联网和手机电视新媒体,上半年公司已经获得移动通信网手机电视内容服务和互联网电视内容服务两项业务牌照,并由北京广播电视台授权公司负责这两项业务。我们认为四季度公司会积极利用资本手段,整合上下游产业链资源,推进与国内外广电网络公司的资本合作,并探索新媒体运营方式。今年为公司布局的重要年份,我们认为公司会加大内容投入,包括影视剧版权、投资和游戏内容,同时大力发展云平台和新媒体业务,通过资本运作向全业务综合服务提供商全面转型。
　　盈利预测及投资评级:我们预测公司2014-16年EPS分别为0.49/0.60/0.73元,当前股价对应2014-16年PE分别为33/27/22倍,判断公司未来会动作不断,重申公司“推荐”评级。
　　风险提示:政策变化,新业务拓展不达预期等


　　奥飞动漫:业绩符合预期 产业链优化持续推进
　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：杨鑫林 日期：2014-10-31
　　投资要点:
　　事件:奥飞动漫（002292）公布2014年3季报,前3季度公司实现营业收入17亿元,同比上升61.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长98.37%,对应全面摊薄EPS0.47元,符合市场预期(公司在3季报业绩预告中预计同比增长70%-100%)。其中公司3季度单季实现营业总收入6.77亿元,归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,分别同比增长71.12%、113.46%。公司同时公告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为70%-100%。
　　点评:
　　毛利率提升,经营性现金流持续改善。公司3季度收入及业绩持续快速增长,主要在于:(1)公司玩具业务在动漫《战斗王之飓风战魂Ⅱ》的衍生产品陀螺销售大热的带动下,整体实现了快速的增长。游戏业务则是上半年公司完成了对爱乐游和方寸科技两个公司的收购,爱乐游的《雷霆战机》流水大超预期,增厚了公司的利润。(2)公司3季度综合毛利率较上年同期提升3.3个点至46.65%,推动了利润的增长。综合毛利的提升主要是,公司玩具类产品毛利率提升(得益于出厂价格的提升和渠道持续扁平化)和公司新增游戏业务毛利率较高。后续随着公司传统业务渠道持续优化、线上业务占比提升,公司毛利率仍有提升空间。另外,公司由于经营规模扩大销售增长回款增加大于货款支付等因素所致,3季度经营性现金流净额3.35亿,环比同比均大为改善(去年同期仅3300万),公司经营正持续健康化。
　　外延战略目标清晰,产业链优化持续推进。公司近期发布公告,分别设立全资子公司“广东奥飞实业有限公司”及“上海奥飞网络科技有限公司”。广东奥飞实业有限公司主营玩具、工艺品等加工制造。公司以玩具制造起家,玩具及衍生品制造未来亦是公司重要的IP变现模式之一,成立子公司有利于奥飞实现在玩具制造上的专业化分工的推进并与其它业务并行;而上海奥飞网络则将聚焦于电商业务。公司旗下产品目前在“阿里”、“京东”等线上渠道销售额已经实现了快速增长。此次设立电商业务子公司将更好地协助公司线上渠道业务的拓展,实现线上、线下的协同运行。另外,公司全资子公司奥飞香港出资2000万美元成为Discovery Entertainment Capital Partners, L.P.(简称“Discovery基金”)的有限合伙人。该基金主营业务为电影投资,其投资影片主要在大陆、香港及台湾地区发行,此次投资亦为公司继上半年成立奥飞影业后在电影产业的又一布局。我们认为,电影市场的广阔发展前景,公司目前已有较为丰富的IP储备,而Discovery基金则具有丰富的资源及成熟的国际化运作经验,长远来看有助于提升公司在国内外电影市场的地位和IP品牌影响力。
　　投资建议。我们认为公司业绩持续的高增长验证了强IP 是打通传媒全产业链布局的核心要素。随着公司在电影、游戏等多领域的变现渠道布局之后,其IP 资源价值将进一步体现。预计公司2014、2015及2016年EPS 分别为0.72元、0.99元及1.27元, 对应当前股价PE 分别为48倍、35倍及27倍。维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示。潮流项目推出不达预期;游戏单项目盈利不确定性。


　　浙报传媒:报业及游戏带来充沛现金 利于新业务培育
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：黄薇 日期：2014-10-31
　　投资要点
　　并表效应逐渐淡化双主业基本稳定。
　　浙报传媒今年1-9月实现营业收入19.78亿元,同比增22.86%;营业利润5.01亿元,同比增23.25%;利润总额5.35亿元,同比增27.39%;归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增长26.24%;其中投资收益8313万主要来自东方星空取得的长期债权投资的利息收入,营业外收入3668万主要来自政府补贴。对应1-9月EPS 为0.34元,符合我们预期。
　　报业及游戏带来充沛现金利于公司新业务培育。
　　公司首先在报业经营上主动改革,使报业从单一广告媒体变身为拥有地域优势的服务商,广告及服务收入有望持续稳定增长。边锋作为老牌棋牌游戏平台,《三国杀》桌游页游及手游都是逐步渗透的过程,增长亦十分稳定不存在流水大起大落的情况,在上述两个现金奶牛的支持下,浙报加速培育新业务。
　　公司一方面整合数据库,将600万传统报业用户,边锋3亿注册用户和2000多万活跃用户的字段基本统一,打通流量池,成为未来的运营基础;在新业务角度公司亦做出诸多布局,如钱报有礼生活电商、成立网络医院及智慧网络医院管理公司、以老年报为依托社区服务中心提供全方位养老配套服务、投资唐人影视及《秦时明月大电影》切入原创IP 运营环节、投资游戏直播平台战旗TV 探索高清游戏变现方式、旗下华奥星空涵盖体育广告和体育电商及赛事运营相关业务,全面切入大体育产业。
　　盈利预测及估值。
　　看好浙报长期战略“3+1平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位。
　　依托媒体公信力背书和长期扎根当地所形成的产品、渠道、人脉优势,公司将逐步从单一报业广告向本地生活服务商(医疗、养老、电商)发展。同时互娱板块受益经典游戏的多屏开发,影视板块将开启全方位的“影游联动+衍生价值”商业模式,体育产业受益于国家大力发展的政策春风,这些布局都有望在未来成为公司贡献相当营收的新业务,我们看好公司的发展战略及执行力。预计公司2014-2016年eps 为0.48元、0.56元和0.63元,维持买入评级。


　　佰利联:钛白粉景气度继续提升
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟,陈鹏 日期：2014-10-31
　　事件:
　　公司公布14年前三季度业绩,实现营业收入15.81亿元(同比增长22.74%),实现归属于上市公司股东净利润2583万元(同比增长146.99%),扣除非经常性损益后净利润1549万元(同比增长9.9倍),实现EPS为0.14元,每股经营性现金流净额0.06元。
　　公司3季度实现营业收入5.32亿元(同比增长6.91%),实现归属于上市公司股东净利润1423万元(同比增长60.14%)。
　　此外,公司预计1-12月份净利润变动幅度100%-150%。
　　前三季度钛白粉景气度持续提升:
　　得益于海外经济复苏,14年1-9月份国内钛白粉出口量同比大幅增长45%。由于出口量占国内总产量比例超过20%,年初以来的出口增长对国内钛白粉需求拉动作用明显。另一方面,钛白粉国内主要下游涂料行业14年1-9月份产量同比增长8.44%较13年的增速3.6%明显加快。在产能增加的基础上,受益于下游需求改善,公司前三季度钛白粉销量提升是营收同比增长的主要原因。在4月份以来国内钛白粉价格开始进入上升通道的同时,原料钛矿价格继续走低,是公司前三季度综合毛利率提高6.01个百分点至16.11%的主要原因。
　　此外,公司期间费用率上升5.07个百分点至13.76%。
　　钛白粉行业供需结构将继续改善,公司产品高端化有望加速:
　　随着欧美经济的复苏,我们预计年初以来的钛白粉出口市场的景气局面未来有望延续。另一方面,国内钛白粉行业前期新建产能投产已经接近尾声,同时由于产品盈利下滑已超过2年,未来行业新增产能将十分有限。受供需结构改善推动,我们预计钛白粉行业自二季度开始的景气趋势有望持续。
　　9月份公司公告收购亨斯迈TR52钛白粉部分业务资产。公司抓住亨斯迈出售高端钛白粉业务的机会,获得的先进钛白粉生产技术将有利于未来产品结构的升级和盈利能力的提升。此外,如果公司6万吨/年氯化法钛白粉项目按计划投产,将为公司未来业绩提供新增长点。
　　维持“增持”评级:
　　由于前三季度期间费用率超预期,我们调整对公司14年至16年EPS的预测分别至0.28元、0.79元和1.20元,维持“增持”评级。
　　风险提示:新增产能投产数量超过预期;下游需求(含海外)大幅下滑


　　长江传媒:短期业绩承压 新业务打开成长空间
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：方光照,单丹,谢从军 日期：2014-10-31
　　事件:
　　公司发布2014年三季报,前三季度实现营业收入33.37亿元,同比增长21.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比下滑13.26%;实现基本每股收益0.21元。
　　点评:
　　毛利率下滑导致增收不增利。公司三季度单季度实现营业收入10.83亿元,同比增长6%;实现归属母公司股东的净利润4482万元,同比下滑48%,扣非后同比下滑7%。三季度归母净利润虽同比仍大幅下滑,但扣非后下滑幅度较二季度已有所收窄(二季度扣非后同比下滑56%)。我们分析,公司前三季度收入增速有所放缓,主要是因为湖北省中小学入学人数增速有下滑趋势,且由于政府采购教材教辅品种的变化,公司教材的出版发行量增速放缓;另一方面,公司前三季度增收不增利,一是因为一般图书出版的印刷、人力成本增加,导致毛利率同比下滑约5个百分点;二是因为公司推广幼教、数字教育等新业务,召开大量培训会和产品展示会,销售费用率同比提升0.97个百分点。
　　幼教将为公司打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。
　　数字教育贡献有望逐步加大。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元,考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。
　　寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域, 寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。
　　盈利预测及评级:基于公司前三季度业绩情况,以及我们对于公司当前经营状况和全年图书出版行业增速的判断,我们下调对公司2014年EPS 的预测至0.30元(-12%);考虑到2015年公司幼教及数字教育业务有望开始贡献利润,我们维持对公司2015、2016年EPS 分别为0.43、0.53元的预测,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE, 对应目标价12.5元。维持公司“买入”评级。
　　风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。