昆百大a:23亿现金定增彰显 发展商业主业决心
　　公司公告,以现金定增方式向8名认购对象发行丌超过3亿股,总金额达23.46亿元且募集资金丌得用于房地产项目;其中,5亿元投向电子商务平台。
　　现持股41.97%的公司实际控制人何道峰在本次定增中约出资7.11亿元,占比30.3%。实施商业聚焦戓略以来,公司已将酒店、房地产业务剥离;此次定增金额高达停牌前市值1.6倍,充分显示了大股东做大做强主业的决心。
　　投资要点:
　　实际控制人高比例参与本次现金定增:公司向和兆玖盛、汉鼎世纨、太和兇机等8家公司发行丌超过3亿股,总金额丌超过23.46亿元,8家机构全部用现金认购;本次定增募集资金规模高达市值的1.6倍,用于电子商务平台项目、偿还银行借款和补充流劢资金;丌得用于房地产项目。定增前,实际控制人何道峰持股41.97%;何道峰以约7.1亿元参不定增(占比30.3%);定增后持股比例34.68%,仍为实际控制人。
　　此次定向增发为聚焦商业主业的又一丼措:公司明确聚焦商业零售业主营业务,2013年起,公司逐步对住宅地产和连锁酒店业务迚行收缩。2014年1月2日,公司公告出售持有的江苏百大实业发展有限公司86.94%的股权,此后丌再迚行住宅地产业务;3月11日,公司公告将持有的云南云上四季酒店管理有限公司78.5%的股权全部转让给上海如家。
　　定增将显著降低资产负债率,减少财务费用;加快门店拓展:①定增后,公司资产负债率将下降到约36.70%。假设偿还借款10亿元、平均借款利率7.98%,公司每年可减少利息费用约7,980万元;②云南城镇化率低,商业发展落后,现有商业普遍存在形态单一、体验业态缺乏、品牌低端、购物体验较差等问题。公司计划未来三年在昆明市和云南地州新设8家百货商场及购物中心,以及超市、家电卖场和家有宝贝卖场等50余家卖场。
　　首次给予强烈推荐评级:预计公司2014-16年归属净利润分别为9000、5300和6300万元,按定增前股本EPS 分别为0.52、0.31和0.37元,给予2014年20倍PE,目标价10.4元,强烈推荐。
　　风险提示:1、商业竞争环境加剧;2、电商前期严重亏损
　　中投证券

　　江淮动力:土地流转风起,强烈看好公司农业机械化、信息化业务
　　事件:
　　习近平9月29日主持召开中央全面深化改革领导小组第五次会议,审议了《关于引导农村土地承包经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》、《积极发展农民股份合作赋予集体资产股份权能改革试点方案》。土地制度改革政策窗口期渐行渐近,强烈看好农业机械化、信息化板块,再次推荐江淮动力。
　　投资要点:
　　1.滞后的农业现代化加速追赶!
　　从国际经验看,现代化国家在工业化、城镇化进程中都十分注重同步推进农业现代化;对我国而言,推进工业化、城镇化、信息化与农业现代化四化同步是促进经济平稳较快发展的迫切需要。而当前我国经济社会结构中最大的问题是城乡二元结构明显,城乡收入差距扩大,农业基础薄弱,农业现代化已经成为我国实现四化同步中的薄弱环节。土地制度改革政策的实施,将是我国农业现代化加速追赶的起点。
　　2.发展规模经营是农业现代化的基础!
　　此次会议中提出要在坚持农村土地集体所有的前提下,促使承包权和经营权分离,形成所有权、承包权、经营权三权分置、经营权流转的格局,实现农业规模经营,我们认为规模经营是农业现代化的基础,只有耕地适当集中,才能将农机化、信息化的规模效应发挥到最大。
　　3.规模化经营最大受益是农业机械化、信息化!
　　农业机械化、信息化需要在一定规模之后才能发挥经济效益,降低农户使用成本。对农机行业的发展机会来自两个方面,一是增量需求。农机使用范围会大大加大,2013年我国农作物耕种收综合机械化水平达59.5%,我们预计到2015年将达到65%左右;二是升级需求。由于我国耕地的分割式经营导致我国农机以小型、低端产品为主,规模化经营之后,大型机、高端机市场将被打开,高端机企业将获益。 农业信息化属于农业现代化和信息化的交叉领域,是刚刚起步的小行业,土地流转将打破农业信息化瓶颈,推动农业信息化快速发展,我们十分看好产业趋势。
　　4.江淮动力业务横跨农业机械化、信息化!
　　方向明确。公司转型方向十分明确,大笔资金投入农业和农业信息化业务,15亿元投向农机, 10亿元投向农业信息化(资金来自自有+搬迁补偿+资产剥离)。
　　进度加快。由于资金成本较高,经过近半年的审慎战略抉择,方向明确后公司将加快转型进度。农机以外延式发展为主,鉴于国内农机企业小而散现状以及公司与东洋合作历史,我们预计公司会与国际一线品牌合作,以市场换技术,明年大幅释放业绩;信息化未来两年会将成熟的上海经验推广到全国十省市,同时我们认为上农信将依托15年发展经验,成为国内农业云标准制定者。
　　态度坚决。在股价持续低迷的情况下,江动集团4月份以4.71元/股高价完成定增,足见大股东对公司前景的看好。
　　激励到位。公司内部有针对管理层的现金激励机制。
　　盈利预测
　　预计2014年-2016年公司营业收入分别为30/46/59亿元,同增10%/49%/25%,每股收益为0.08/0.24/0.34元,长期看好公司转型,维持强烈推荐评级。以上盈利预测中不包括公司未来外延式的增长。
　　风险提示
　　公司转型失败。
　　方正证券

　　比亚迪:电动汽车行业的排头兵
　　公司最大看点在于电动汽车。公司业务主要分三类,汽车(传统和电动汽车)、手机及部件、二次充电电池等新能源业务。2013 年收入占比分别为50%、37%和10%,利润占比分别为58%、29%和8%,毛利率分别为18%、12%和13%。2014 年电动汽车占汽车销量不到5%,但收入占比可达30%左右,成为公司最大看点。
　　电动汽车行业的发展显现加速态势。原因在于随着国家政策推动,充电桩等装备不断完善以及消费者体验增加了对电动车的接受程度。以前对电动汽车充满热情大量投入的,也只是长城、比亚迪等民营车企,甚至有人怀疑中国政府充当了冤大头角色,用巨额的费用来补贴一个并不成熟的行业,但随着宝马、奔驰、通用等外资车型不断进入市场,国有大型车企不得不加大投入。当全行业的资源用于电动汽车的研发和推广时,可以预见到未来电动汽车行业发展速度之快。2014 年上半年国内新能源汽车产销均超2万辆,同比增长超过两倍,已现端倪。
　　公司新能源汽车市场占有率第一。受益于K9、秦、E6 等车型热销,公司上半年销售新能源汽车7567 辆,整体市场份额达到37%,其中插电式混动汽车表现突出,市场份额超过60%。作为国内新能源汽车第一品牌,公司已实现电池、电机、电控、整车的垂直一体化整合,研发技术领先,产品优势明显,将充分受益于新能源汽车行业的快速增长。
　　盈利与估值。从估值的角度来看,一个处于起点的行业,无法用普通的估值来评价,按特斯拉6 倍市销率来计算,按2015 年收入计算,仅电动车部分,每股价值就达45 元。尽管我们坚定看好公司的长期发展,但考虑到市场情绪,预计下半年推动政策出台的密集度不如上半年,而投资者也需要观察推动政策的效果如何,以及是否会落实到业绩上,我们需要跟踪电动车的销量能否持续增长,因此首次给与增持评级。
　　风险因素。新能源汽车推广受阻,进度不如预期。
　　世纪证券

　　金杯电工:内生外延助推公司成功转型
　　投资要点
　　核心观点:外延内生助推公司成功转型。公司坚持立足于电线电缆主业,一方面随着市场需求及时优化产品结构、实现原有产品的改造升级,逐步由制造向服务延伸。作为湖南省最大的电线电缆生产企业,目前公司计划在现有的经销商渠道上进行升级,打造金杯水电之家, 为消费者家居水、电装修提供专业建议、材料购买、售后服务于一体的一站式服务平台。同时结合国家政策及时进行轨道交通、铝合金电缆、核电、风电等新型产业布局。另一方面,公司将通过对外投资、收购兼并等方式来实现主业的稳健扩张。叠加近期股权激励方案正式实施,管理层动力十足。我们认为公司正处于拐点期,建议强烈关注。
　　电气装备电线,通过金杯水电之家拓展经营范围,实现业务拓展升级。公司的电气装备用电线主要通过200多家经销商拓展民用市场,具有一定消费属性。在维持原有民用电线市场的同时,公司在现有的经销商渠道上进行升级,打造金杯水电之家, 为消费者家居水、电装修提供专业建议、材料购买、售后服务于一体的一站式服务平台。利用金杯电线的品牌,配套的销售开关、插板、线管、线盒等综合电器产品,实现业务拓展升级。举例来说,每户人家装修用电线投入大概是3000元,开关插座等的支出大约是3000元,水管等产品是2000元,通过公司的金杯水电之家,原先3000元/户的市场拓展为8000元/户,协同效果明显。这块业务预计明年放量,为公司提供新的增长点。这块业务有望维持15%的持续增长,由于公司的定价能力比较强,毛利率将稳中有升。
　　电磁线稳步发展为主,拓展风机、牵引电机等新行业。在输变电装备行业电磁线比较稳健,公司超高压输变电装备用电磁线技术过硬,下游客户主要是特变电工、西门子等主流厂商。募投项目500KV 及以上超高压电磁线扩改项目2013年实现销售约4.8亿元;风力发电及机车车辆用特种电缆项目2013年实现收入3亿元,随着市场的推广及产能的逐渐释放,项目效益未来将继续得到体现。电磁线增速稳定,毛利率将逐步恢复到6~7%。
　　中低压电缆铝代铜趋势明显,市场空间广阔。在1千伏~3.5万伏的中低压电缆中,铝合金电缆作为一种新型导体电力电缆以其优异的机械电气性能和广袤的资源,正在悄然取代传统的铜芯电缆,铝合金电缆将迎来良好的发展机遇。如果每年有1个点的市场份额提升,市场就非常广阔。目前全国电线电缆行业就有1万亿的市场。公司与中南大学合作,历时3年经多次研究实验,联合研发成功且拥有完全自主知识产权的铝合金电缆,并于2013年从美国、加拿大引进先进生产设备,建立湖南省第一个铝合金电缆生产基地,今年已经实现2000多万的销售收入。中低压电缆业务将持续维持高增长。海洋工程及船舶;4)轨道交通。业内预计特种电缆未来收入年均复合增速62%(2013年600亿元)。公司的辐照加工中心于2013年9月正式投产,填补了湖南及周边地区辐照线缆加工、生产空白,将广泛应用于航空航天、武器装备、核电站、石油平台、地下铁道、车辆船舶、电子计算机等领域专用电缆生产。特种电缆将持续保持25%以上的较高增速。
　　电网客户的复苏。目前公司在国家电网公司的项目主要局限在湖南省和周边省市。由于钢芯铝绞线比较成熟,加工利润低,电网回款周期长,公司对这块业务并不太重视。随着国家电网投资力度加大,特别是特高压建设提速的背景下,架空电缆的需求在增加,同时国网三集五大的持续推进,回款情况有所改善。公司也逐步重视电网客户的开拓,业务占比有望从目前的2成左右恢复到之前的30%。
　　股权激励落地,管理层动力十足。1591.68万股的限制性股票已于8月14日授予给168名激励对象,未来三年分批解锁。授予价格2.32元/股,目前二级市场股票价格在6元上下,管理层与公司利益一致,公司新添新的增长动力。本激励计划在2014-2016年的3个会计年度中,分年度进行财务业绩指标考核,以达到公司财务业绩考核目标作为激励对象当年度的解锁条件,以2013年度的净利润为基数,2014~2016年度的净利润增长率分别不低于10%、26.5%和45.48%,经营活动产生的现金流量净额不低于当年净利润的50%。
　　我们认为,股权激励计划的行权条件定的低一些,提高了行权的可能性,更为重要的是管理层有抬高股价的动能,至少希望股价持续维持在高位。做到这一点,要么依靠内生的高增长,赚业绩的钱,要么通过持续的外延收购,充实公司业绩,转变估值体系。股权激励使得管理层与股东利益实现一致。
　　并购提升公司实力,巩固原有主业的同时培育新的利润增长点。公司在定期报告中提到,公司将通过对外投资、收购兼并等方式来实现主业的稳健扩张,进行适当的资产配置,在标的选择上,主要考虑具有一定区域、经销渠道和品牌影响力优势,或者具有特殊领域技术优势能与公司形成互补的企业作为合作对象。公司2013年与成都三电电缆厂及其经营管理团队共同出资设立成都三电电缆有限公司就是一次有益的尝试。利用三电品牌的优势打开西南市场,预计成都三电2014年将贡献4亿收入。我们预计未来还会有类似的横向扩张的收购出现,培育新的利润增长点,加大市场开拓力度,实现公司业务规模的稳步增长。
　　盈利预测与估值:预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.25元、0.29元和0.36元,对应9月29日收盘价PE 分别为25.19倍、20.88倍和17.09倍,维持买入评级,目标价为7.35元。
　　风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不达预期
　　齐鲁证券