花园生物明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司主营业务为维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。维生素D3被广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域。公司的主要产品为饲料级维生素D3油、饲料及维生素D3粉、食品医药级维生素D3、胆固醇和羊毛脂衍生品等，其中维生素D3系列产品易受下游需求价格波动的影响，饲料级维生素D3粉营收占比在60%以上；胆固醇和羊毛脂衍生品近三年收入稳定增长，或将成为公司新的利润增长点。

　　二、上市首日定位预测

　　齐鲁证券：15.6-19.5元

　　安信证券：11.71-14.05元

　　兴业证券：15.2-19.0元

　　齐鲁证券：花园生物合理估值区间为20-25倍PE

　　公司主营业务为维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。维生素D3被广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域。公司的主要产品为饲料级维生素D3油、饲料及维生素D3粉、食品医药级维生素D3、胆固醇和羊毛脂衍生品等，其中维生素D3系列产品易受下游需求价格波动的影响，饲料级维生素D3粉营收占比在60%以上；胆固醇和羊毛脂衍生品近三年收入稳定增长，或将成为公司新的利润增长点。

　　全球规模最大的维生素D3生产企业。以50万I.U./g统一折算，2013年，公司维生素D3销量为2395.82吨，占全球需求量的33.05%，产销量均全球领先。在国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品种类最多的生产厂商，也是国内唯一可同时生产原材料NF级胆固醇及维生素D3系列产品的生产厂商。

　　三大核心竞争优势奠定公司行业龙头地位。1)清晰的发展战略：公司设立之初，即制定了“打造完整的维生素D3上下游产业链”的发展战略，目前基本形成了从羊毛脂到NF级胆固醇再到多品种维生素D3的发展框架，同时进行产业链各环节的拓展延伸；2)成本优势：连接维生素D3产业链上下游的三大创新工艺，大幅降低各生产环节成本，在产品(维生素D3)下游需求价格频繁波动的环境下，成本优势成为增强公司核心竞争力的关键砝码；3)规模优势：从产能到销量，公司规模全球领先，原材料NF级胆固醇的自产和外销进一步加固公司行业地位。

　　研发实力雄厚，未来不乏看点。公司围绕维生素D3上下游产业链的打造，在25—羟基维生素D3市场、羊毛脂衍生品市场、维生素D3灭鼠剂市场及食品医药领域等前景广阔的市场积极布局。

　　募投项目扩大产能，加快产业链上下游一体化战略进程。羊毛脂综合利用项目建成后，NF级胆固醇产能将从年产80吨扩大到200吨，饲料级25-羟基维生素D3项目建成后，将形成年产100吨的生产能力，研

　　发中心的改造有助于完善公司现有产品的生产工艺、并促进全活性25-羟基维生素D3、维生素D3环保灭鼠剂的产业化研究。

　　我们预测公司2014-2016年营业收入分别为2.04亿、2.26亿、2.27亿元，同比增长10.47%、11.14%、0.35%；实现净利润分别为7104万元、8164万元、8027万元，同比增长94.99%、14.92%和-1.68%，假设本次发行新增股本2270万股，2014-2016年对应EPS分别为0.78元、0.90元、0.88元。我们选取维生素D类生产公司作为可比公司，给予公司2014年20-25倍PE，目标价15.6-19.5元。

　　风险提示：维生素D3价格波动的风险、外销占比较高的风险、动物养殖业疫情带来的市场风险。

　　花园生物:专注维生素D3产业链,销量全球领先

　　公司是全球维生素D3行业产销量居前列的生产企业:主营业务是维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。主要产品是饲料级维生素D3、食品医药级维生素D3。2013年,公司维生素D3销量为2,395.82吨,占全球需求量的33.05%,其中饲料级维生素D3的销量为2,258.81吨,占全球需求量41.07%。

　　清晰的“维生素D3产业链一体化”发展战略:一直以来,致力于打造完整的维生素D3上下游产业链,目前已发展成为可同时生产原材料NF级胆固醇及维生素D3系列产品的生产厂商,并拥有多项技术积累和项目储备,已初步形成了独特的维生素D3产业链一体化优势。

　　主要竞争优势体现在:生产工艺技术与研发优势、规模优势、成本优势、质量与品牌优势等。

　　募投资金目的:强化主营业务发展、保证公司原材料供应、优化维生素D3产品结构、增强成长性、有效提高公司自主创新能力和核心竞争力的需要;同时继续加大研发投入,建立健全研发激励机制,科学构建研发队伍,巩固并保持公司在维生素D3领域的核心竞争优势,并实现维生素D3上下游产品结构的完善,提升公司市场竞争力和抗风险能力。

　　盈利预测、估值与投资建议:综合以上分析,我们预计公司2014-2016年收入分别为1.84亿元、2.16亿元和3.07亿元;净利润分别为0.43亿元、0.49亿元、0.74亿元,净利润增速分别为16.6%、16.1%和50.4%。

　　按照发行2,270万股来计算,全面摊薄的EPS分别为0.47元、0.54元和0.82元。根据可比上市公司2014年PE估值的对比,我们认为给予公司2014年PE为25-30倍相对合理,定价区间为11.71元-14.05元。

　　风险提示:维生素D3和羊毛脂价格大幅下滑、外销客户依赖性较高、客户集中度较高等风险。（安信证券）

　　花园生物:产业链不断延伸的维生素d3龙头企业

　　维生素行业已进入成熟期,下游需求稳定增长,行业经营受到供给端竞争格局变动的影响较大。我国已经成为世界主要的维生素生产国,但主要品种盈利能力一般。维生素D3 行业集中度较高,整体产能相对过剩。

　　公司具有明显的规模和成本优势:公司在2013 年全球维生素D3 市场中的份额为33.05%,在饲料级维生素D3 市场中的份额为41.07%,龙头地位显著。受益于氧化还原法工艺提高中间产品收率以及自产NF 级胆固醇,公司具有明显的成本优势,在产品价格大幅下跌之下,实现了远超行业的盈利水平。

　　公司具有清晰的“维生素D3 产业链一体化”发展战略:目前除主要产品外,公司各生产环节的中间产品均可对外出售,包括NF 级胆固醇、7-去氢胆固醇、腙、氧化物及化妆品级羊毛醇、羊毛酸等。募投项目建成后,NF 级胆固醇、羊毛脂衍生品、饲料级25-羟基维生素D3 等新产品(产能)投放市场,有望打开新的市场空间,逐步增强公司抵御维生素D3 产品市场价格波动的能力。

　　估值及投资建议:我们假设发行2,270 万新股,按发行后股本9,070 万股计算,预计募集资金总额为15,980 万元,按照本次新股发行方式发行价格约为7.04 元,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.76、0.77 和0.83 元,考虑到可比公司的PE 水平、行业周期及公司的盈利增长情况,给予公司2014 年20-25 倍PE,我们认为公司的合理价格在15.2-19.0 元左右。

　　风险提示:产品价格波动风险,募投项目经营风险,原材料价格波动风险（兴业证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　三大核心竞争优势奠定公司行业龙头地位。1)清晰的发展战略：公司设立之初，即制定了“打造完整的维生素D3上下游产业链”的发展战略，目前基本形成了从羊毛脂到NF级胆固醇再到多品种维生素D3的发展框架，同时进行产业链各环节的拓展延伸；2)成本优势：连接维生素D3产业链上下游的三大创新工艺，大幅降低各生产环节成本，在产品(维生素D3)下游需求价格频繁波动的环境下，成本优势成为增强公司核心竞争力的关键砝码；3)规模优势：从产能到销量，公司规模全球领先，原材料NF级胆固醇的自产和外销进一步加固公司行业地位。

　　飞凯材料明日上市定位分析

　　公司是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料的主要供应商公司的主营业务为高科技领域适用的紫外固化材料等新材料的研究生产销售，主要产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料。紫外固化材料是指在紫外线(UV)的照射下，具有化学活性的液体配方在基体表面实现快速固化形成的固态涂膜，应用于光纤光缆(紫外固化光纤光缆涂覆材料)、印刷电路板(紫外固化光刻胶)、家电产品(塑料、金属涂料)、汽车行业(透明清漆、修补漆)、印刷包装(UV油墨)等。

　　海通证券：34.65-39.60元

　　东北证券：23.5元-26.32元

　　广发证券：28.4元

　　飞凯材料：国内领先的紫外固化材料企业

　　飞凯材料拟公开发行2000万股普通股，占公司发行后8000万总股本的25.00%，公司网上、网下申购日均为2014年9月24日。

　　主要观点：

　　1.飞凯材料：国内紫外固化材料领先企业飞凯材料的主业是紫外固化材料，公司产品目前主要是紫外固化光纤光缆用涂覆材料，2013年，该产品约占公司收入的86%，约占公司毛利的84%，2013年公司紫外固化光纤光缆用涂覆材料销量约4800吨，国内市场占有率约为74%。公司产品上游原材料主要是丙烯酸及其酯，聚醚、异氰酸酯、添加剂、光引发剂等，下游客户目前主要是通信领域的光纤光缆制造企业，公司客户基本覆盖了光纤光缆行业的上市公司和知名制造企业，如亨通光电、中天科技、通鼎光电、烽火通信、富通集团等。未来随着3G以及4G网络的发展建设，预计下游光纤行业仍能以15%左右的需求增速发展。

　　技术优势是公司核心竞争优势。紫外固化材料是以低聚物树脂及单体作为主要原料，并辅以一定量的光引发剂和助剂在紫外光照射下发生聚合及交联反应而成的感光性高分子材料。紫外固化材料核心壁垒在于低聚物树脂的合成以及后续的配方技术，飞凯材料的核心竞争优势也体现于此，公司掌握了低聚物树脂合成技术、高附着力辐射固化单体技术、以及基于低聚物和单体合成技术的配方技术。依靠这些技术，公司可以持续推出应用不同领域的光固化材料，目前公司从事的研发项目包括紫外固化塑胶涂料、新型UV压纹涂料、光刻胶、紫外固化胶印油墨、紫外固化印刷光油、紫外固化材料用助剂、水性涂料用助剂、增光膜UV胶、蓝宝石级氧化铝、紫外固化硬化液等。

　　公司股权结构：董事长兼总经理张金山为公司实际控制人，发行前，其通过香港飞凯持有公司71.73%的股权；以发行2000万股计，发行后，其通过香港飞凯持有公司53.80%的股权，仍为公司实际控制人。

　　2.募投项目主要投向光刻胶、紫外固化塑胶涂料公司募投项目主要包括3500吨/年紫外固化光刻胶、3000吨/年紫外固化塑胶涂料、3000吨/年紫外固化特种丙烯酸树脂三个项目，总投资约3.31亿元，计划募集资金3.14亿元。其中光刻胶、紫外固化塑胶涂料两个项目均是公司核心技术在通信以外领域的延伸应用，其中光刻胶主要用于印刷电路板制造，紫外固化塑胶涂料主要用于汽车、电子产品、PC、高档烟酒及化妆品包装等领域。

　　3.建议申购，合理价值区间34.65-39.60元公司发行前股本为6000万股，此次拟发行2000万股，均为新股，发行价为18.15元，对应2013年约22倍PE(发行后股本)，我们预计公司2014-2016EPS分别为0.99、1.33、1.74元(发行后股本)，公司发行价对应2014年约18倍动态PE。公司主营紫外光固化材料属于化工新材料，随着公司产品下游应用范围的拓宽，公司未来增长前景较为广阔，参考A股新材料板块公司的估值，我们认为给公司2014年35-40倍动态PE较为合理，对应公司价值区间为34.65-39.60元。（海通证券）

　　飞凯材料:紫外固化材料行业外资垄断的破局者

　　飞凯材料专注于紫外固化材料等新材料的研发和产销。紫外固化材料是指在紫外光照射下,具有化学活性的液体配方在基体表面实现快速固化形成的固态涂膜,具有高效、适应性广、节能、环境友好和经济的优点。主要可用于光纤光缆、印刷电路板、家电产品、汽车行业、印刷包装、家具建材等下游领域。

　　2000年以前,我国紫外固化材料行业基本为国际化工巨头如帝斯曼所垄断,大部分产品依靠进口,飞凯材料的出现改变了跨国公司的垄断局面。公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料主要面向光纤光缆生产企业,2002年至2012年我国光纤光缆市场需求量年均复合增长率达到28.53%。未来几年在3G、4G网络建设、光纤到户、农村信息化市场启动等因素的持续刺激下,预计通信市场将继续保持良好的发展势头。紫外固化光刻胶和紫外固化塑胶涂料也在下游快速发展的带动下显示出了巨大的成长空间。

　　飞凯材料在紫外固化光纤光缆涂覆材料的竞争对手主要为国外大型化工企业,荷兰皇家帝斯曼、Momentive Specialty Chemicals Inc.、JSR株式会社。研发优势是公司的主要竞争优势,主要体现在1、行业内领先的低聚物树脂合成技术;2、配方技术与低聚物树脂合成技术相结合的优势;3、较强的市场和技术前瞻性。公司的核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料由于其固化速度快、挥发性低、工艺适用窗口宽等优势,目前下游客户已经基本覆盖了光纤光缆行业的国内上市公司以及知名制造企业。

　　公司本次拟发行不超过2000万股,主要用于以下项目:1、3500吨/年紫外固化光刻胶项目;2、3000吨/年紫外固化塑胶涂料项目;3、3000吨/年紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目,以及补充流动资金和偿还银行贷款。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2014年-2016年全面摊薄每股收益为0.94元、1.20元、1.64元。给予公司2014年PE水平为25-28倍,对应合理价值区间为23.5元-26.32元。

　　风险提示:产品价格大幅回落、募投项目投产延期。（东北证券）

　　飞凯材料:深耕紫外固化材料的细分行业龙头

　　核心观点:

　　公司是国内光纤涂覆材料行业领头羊

　　公司主营业务是高科技领域适用的紫外固化材料等新材料的研究、生产和销售。紫外固化光纤光缆涂覆材料是公司的主要产品。目前,国内仅有包括飞凯材料在内少数几家厂商掌握紫外固化材料核心技术。2010年公司主要产品紫外固化光纤光缆涂覆材料在国内市场占有率达到51.7%。

　　收入利润快速增长,盈利能力强

　　营业收入方面,2012和2013年增长率分别为28.35%和23.64%,保持较高增速。利润方面,2012和2013年增长率分别为9.89%和40.26%。毛利率方面,公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料毛利率逐年上升,近年来保持在40%以上,其他产品的毛利率稳定在50%以上,具有较强的盈利能力。

　　行业市场广阔,发展潜力巨大

　　紫外固化材料是“面向21世纪的绿色工业新技术”,公司所在行业市场广阔,下游行业高速成长。未来宽带通信、移动网络建设驱动光纤光缆市场继续发展;紫外固化塑胶涂料市场庞大,增长快速;PCB 消费需求支撑光刻胶行业保持景气。

　　技术优势和客户粘性是核心竞争力

　　募投项目开拓新市场,构筑新的盈利增长极.l 盈利预测与估值.短期内公司盈利能力较为稳定,未来的业绩增长更多来自于产品销量的增加。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.05元、1.24元、1.56元(按公司新发行股份2000万股摊薄后计算)。综合考虑公司的成长性和行业地位,我们认为公司股价的合理估值区间为对应2014年摊薄后每股收益的27倍,对应股价28.4元。

　　风险提示

　　1、盈利能力下滑;2、下游行业增速放缓;3、核心客户流失。（广发证券）

　　公司行业竞争地位稳步提升，核心客户合作稳定公司核心客户覆盖江苏亨通光电、富通集团、江苏中天科技、江苏法尔胜、天津鑫茂科技、长飞光纤光缆、烽火通信科技、江苏通鼎光电、江苏永鼎等国内主要的光纤光缆制造企业，有部分产品出口到美国、韩国、印度等国家，国外客户包括全球著名的光纤光缆生产企业康宁公司。未来几年，随着公司新产品新项目的逐渐投产，预计公司生产工艺和技术水平仍将保持良好的发展态势，处于国内领先地位。

　　京天利明日上市定位分析

　　公司作为国内领先的移动信息应用整体解决方案提供商和行业移动信息服务领域的先行者,凭借突出的技术能力、丰富的行业经验、深入的客户需求理解和领先的服务理念,为电信运营商和集团客户提供的移动信息应用整体解决方案,服务范围涵盖了移动信息应用过程中业务综合管理、系统耦合、通道集成、运营支撑、客户服务、平台定制开发等各个方面,使集团客户享受到“一站式”的综合服务。不仅使合作进一步深化还增强了长期合作客户关系的黏性。

　　安信证券：20.3.4-23.2元

　　上海证券：25.65-30.78元

　　京天利:移动信息应用整体解决方案提供商

　　专注于移动信息服务领域,提供整体解决方案

　　公司作为国内领先的移动信息应用整体解决方案提供商和行业移动信息服务领域的先行者,凭借突出的技术能力、丰富的行业经验、深入的客户需求理解和领先的服务理念,为电信运营商和集团客户提供的移动信息应用整体解决方案,服务范围涵盖了移动信息应用过程中业务综合管理、系统耦合、通道集成、运营支撑、客户服务、平台定制开发等各个方面,使集团客户享受到“一站式”的综合服务。不仅使合作进一步深化还增强了长期合作客户关系的黏性。

　　4G 建设和移动互联网的发展驱动移动信息服务市场迅速增长

　　近年来随着国内3G/4G 移动通信网络的建设和移动互联网的发展,服务种类的不断充实,推动了国内移动信息服务市场迅速增长。据工信部统计,2009-2013年国内移动电话用户数复合增长率达13.26%,2013 年达到12.29 亿户,移动电话用户占比达到82.15%,非话音业务占电信业务收入的53%,通信技术的发展和用户习惯的改变将为移动信息服务行业创造更多的业务机会,推动该领域公司进入快速发展期。

　　募投项目提升服务水平,扩大市场范围

　　京天利的募投项目为:新一代行业移动信息服务平台项目、个人移动金融信息服务平台项目、营销网络体系建设项目和研发中心建设项目,预计投资总额为23355 万元。新一代服务平台项目投资,符合未来行业发展趋势,有望成为公司未来的增长动力。营销体系的建设有利于打开新的市场空间。研发中心的建设为研发实力的提高打下基础,行业的特性决定了技术是第一生产力。

　　预计公司2014~2016 年营业收入分别为1.97 亿元、2.44 亿元和3.02 亿元,净利润分别为0.58 亿元、0.85 亿元和1.08 亿元,净利润增速2.4%、45.1%和27.5%,对应EPS 分别为0.58 元、0.85 元和1.08 元。定价区间为20.3.4-23.2元,对应2014 年35-40 倍的PE。

　　风险提示:部分业务合同尚未完成续签的风险;服务客户行业周期波动风险;移动互联兴起引发的技术革新风险;市场竞争风险。（安信证券）

　　京天利：专业的移动信息应用服务商

　　投资要点：

　　专业的移动信息应用整体解决方案提供商公司是专业的移动信息应用整体解决方案提供商，主要与电信运营商合作提供行业移动信息服务和个人移动信息服务。公司是中国移动指定的业务运营支撑单位、集团业务集成商(SI)，同时也是中国联通、中国电信的长期合作伙伴。公司服务的集团客户广泛分布于金融、交通运输、电子商务、零售商贸、文化传媒、公共服务等领域。

　　公司在金融行业市场拥有领先优势公司在金融行业移动信息服务市场占有较高的市场份额，作为中国移动MAS业务主要的两家运营支撑点位之一，2013年在中国移动MAS业务114家总部接入的大型集团客户中公司服务的集团客户数量共65家，占比达57%；尤其在证券行业移动信息服务领域中，根据证券业协会的数据，证券行业2013年度营业收入排名前二十的大型证券公司中有18家成为公司客户。

　　盈利预测2009年-2012年公司营业收入和净利润保持快速的增长，但是2013年由于中国移动结算政策的调整，造成公司的收入和净利润均出现快速的下滑。公司在未来几年业绩将会有所波动，2014年、2015年的收入的增速分别为-31.51%和19.88%。净利润分别为4546万元和5286万元，增速分别为-0.35%和16.29%。

　　估值结论考虑到2000万股的发行量，同时老股东不出售股票，公司发行后总股本8000万股，本次发行费用合计5395万元，同时募集资金为17000万元，公司的发行价格为11.20元。2014年的摊薄后EPS为0.57元，考虑到行业2014年的PE为45-54倍，公司的合理估值区间为25.65-30.78元。（上海证券）

　　公司在金融行业市场拥有领先优势

　　公司在金融行业移动信息服务市场占有较高的市场份额，作为中国移动MAS业务主要的两家运营支撑点位之一，2013年在中国移动MAS业务114家总部接入的大型集团客户中公司服务的集团客户数量共65家，占比达57%;尤其在证券行业移动信息服务领域中，根据证券业协会的数据，证券行业2013年度营业收入排名前二十的大型证券公司中有18家成为公司客户。

　　电光科技明日上市定位分析

　　公司为专业矿用防爆电器厂商,产品涵盖自动化系统、变电站、高低压馈电开关、起动器等。募投项目着力扩张可移动式救生舱、防爆开关等产品产能,总投资2.64亿元。预计新增收入9.73亿元,利润总额1.30亿元。矿用防爆电器专业厂商。公司产品涵盖自动化系统、变电站、高低压馈电开关、起动器等。下游客户主要集中在煤炭领域,以大中型国有煤矿企业及下属公司居多,目前公司正在履行的重大合同金额为4336.51万元。

　　海通证券：7.95-10.60元

　　安信证券：15.6-18.2元

　　电光科技:矿用防爆电器专业厂商,产能扩张进行中

　　公司为专业矿用防爆电器厂商,产品涵盖自动化系统、变电站、高低压馈电开关、起动器等。募投项目着力扩张可移动式救生舱、防爆开关等产品产能,总投资2.64亿元。预计新增收入9.73亿元,利润总额1.30亿元。

　　矿用防爆电器专业厂商。公司产品涵盖自动化系统、变电站、高低压馈电开关、起动器等。下游客户主要集中在煤炭领域,以大中型国有煤矿企业及下属公司居多,目前公司正在履行的重大合同金额为4336.51万元。

　　产业集中度分散,竞争格局重组中。我国矿用防爆电器产业市场化程度较高,集中度较低。参与厂商分为三类:(1)产品齐全,全方位竞争的企业,包括电光科技、华荣科技、八达电气、徐州煤机等。(2)专注若干产品,局部竞争的企业。(3)无明显优势特点的企业。未来矿井作业对防爆产品安全性、可靠性、智能化要求逐步提升,规模小、技术力量薄弱的企业将会逐渐淡出市场。

　　矿用防爆电器行业有望逐渐复苏。近年来,由于煤炭产业持续低迷,矿用防爆电器行业发展有所停滞。但随着煤矿开采深度增加,国家加大对煤矿安全生产的投入,防爆类电器产品的需求有望逐步复苏。

　　矿用安全系列产品空间广阔。国内煤矿安全生产水平较发达国家存在较大差距,2010年以来,国务院陆续颁布一系列政策,加大对煤矿安全生产的监督,财政部、科技部等国家部委亦加大对智能化防爆系列产品的科研投入。据估计,我国矿用可移动式救生舱、安全避险产品市场容量约300-500亿元。

　　募投项目着力产能扩张。公司本次募投项目包括:可移动式救生舱、煤矿井下安全避险、矿用智能化高低压防爆开关系列产品及配套条件建设项目。总投资2.64亿元。项目达产后,预计每年新增营收9.73亿元、利润总额1.30亿元。

　　公司股票合理价值区间为7.95-10.60元。我们预计公司2014-2016年归属母公司净利润增速23.93%、11.50%、16.38%。每股收益0.53元、0.59元、0.69元。综合同业估值水平及公司净利润增速,给予2014年15-20倍PE,对应合理价格7.95-10.60元。

　　公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。（海通证券）

　　电光科技:国内矿用防爆电器领跑者

　　精耕矿用防爆电器,市场地位突出:公司专注矿用防爆电气设备研发、生产、销售,市场占有率高,产品系列完整,业务规模较大,细分市场地位突出。公司以往经营稳健,虽收入随行业有小幅下滑,但产品的盈利能力改善,毛利率高于同业平均水平。

　　行业长期向荣与周期波动共生:在国内煤炭占据能源消费主力地位与煤矿安全生产意识提升的条件下,国家政策支持伴随企业投入力度加大,矿用防爆电器市场存在较大的扩容空间;然而受制于宏观经济环境带来的下游煤炭工业景气变化,需求的释放呈现弱周期性,短期或将表现不甚强劲。在此基础上,具备核心竞争优势的企业实现逆市稳健经营、顺市快速发展的可能性更大。

　　技术内核打造产品核心竞争力:公司竞争优势包括1)公司重视产品研发,技术团队实力强劲,在过去几年疲弱的市场环境中蓄势,积极进行了技术的储备,为后续扩大创收途径打下了基础;2)客户资源稳定,渠道能力具备延展性;3)区位布局下充分利用产业集群效应,规模优势具备较好成本效益;4)全系列产品供应能力,完整产品线品牌效应突出。

　　投资建议:综合考虑行业成长空间及细分市场竞争优势、公司募投项目投放产能及公司产品竞争优势,我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为11.9%、11.8%、29.2%,净利润增速分别为29.5%、19.4%、23.4%,对应EPS 为0.52、0.62、0.77元,预计公司2014年动态市盈率在30-35倍,定价区间为15.6元-18.2元,按照募集资金总额和发行股份数量。

　　风险提示:1)行业景气变化风险;2)原材料价格波动风险;3)募投项目实施风险（安信证券）

　　技术内核打造产品核心竞争力:公司竞争优势包括1)公司重视产品研发,技术团队实力强劲,在过去几年疲弱的市场环境中蓄势,积极进行了技术的储备,为后续扩大创收途径打下了基础;2)客户资源稳定,渠道能力具备延展性;3)区位布局下充分利用产业集群效应,规模优势具备较好成本效益;4)全系列产品供应能力,完整产品线品牌效应突出。

　　兰石重装明日上市定位分析

　　公司的主营业务已涵盖了炼油及煤化工高端压力容器装备、快速锻压机组装备、板式换热器、核电新能源等多个高端能源装备的研发、设计、制造领域，产品服务于石油、化工、核电、军工、新能源、冶金、航空航天、农业等多个行业，能提供高端能源装备从研发、设计、制造、安装到售后技术服务的全过程解决方案。

　　海通证券：1.80-2.00元

　　财富证券：1.8-2.4元

　　申银万国：1.5-2元

　　安信证券：17.92-21.76元

　　兰石重装:炼油化工专业设备制造商

　　投资建议:

　　兰石重装前身是兰州炼油化工设备厂,经过60年的发展,公司主营业务已涵盖了炼油及煤化工高端压力容器装备、快速锻压机组装备、板式换热器、核电新能源等多个高端能源装备的研发、设计、制造领域。公司积累了大量的大型、重型压力容器、快速锻造液压机组及板式换热器等高端装备研发及国产化生产、经营实践经验,形成了在炼油化工与煤化工设备行业、快速锻造设备以及换热设备等行业中的领先地位。

　　兰石重装实际控制人为甘肃省国资委,甘肃省国资委持有公司控股股东兰石集团100%的股权。兰石集团为公司控股股东,持有公司股份34946.53万股,占发行前总股本的71.15%,占发行后总股本的59.11%,仍处于控股地位。炼油化工设备制造为公司收入主要来源,在公司收入中的占比在50%以上,公司在保持炼油化工设备优势的同时,积极研制生产煤化工设备,2013年煤化工实现的收入占同期主营业务收入的比例已达24.33%,已成为公司重要的业务增长点。

　　净利润下滑。2011~2013年,公司营业收入由12.43亿元增长到13.05亿元,基本保持稳定,其中2012年营业收入同比下滑,2013年则恢复增长。2011~2013年公司毛利率分别为26.98%、27.89%、25.96%,保持在稳定水平;归属母公司净利润则由9065万元下滑到4937万元。由于公司管理费用增加、坏账准备增加以及国内经济结构调整、经济增速放缓等因素的影响,公司净利润在近几年出现下滑。

　　公司拟公开发行10000万股,发行价1.68元/股,募集资金总额1.68亿元,用于青岛生产基地能力完善建设项目、以及超大型容器移动工厂建设项目。我们预计兰石重装2014~2016年EPS分别为0.10、0.12、0.13元。我们认为公司合理价值区间为1.80~2.00元。

　　风险提示:(1)搬迁及产业升级风险;(2)宏观经济下滑风险;(3)产能建设进度。（海通证券）

　　兰石重装新股点评报告:重型装备龙头,期待下游复苏

　　事件:

　　公司拟于2014年9月24日在上海证券交易所发行新股。

　　投资要点

　　历史悠久的高端重型装备制造龙头。公司前身是具有超过60年历史的炼油、化工装备制造企业兰石总厂,公司现主营炼油及煤化工高端压力容器装备、快速锻压机组装备、换热设备以及核电新能源装备的研发、设计与制造,下游涉及石油、化工、核电、军工、冶金、航空航天等多个行业。公司在油品升级设备领域独占鳌头。公司是国内最大的大型、重型压力容器的生产企业,具有一、二、三类压力容器生产资质,产品多次填补我国石化装备国产化的空白。截至2014年上半年底,国内各炼油厂累计采购板焊式加氢反应器200余台、四合一连续重整反应器53台、螺纹锁紧环式高压换热器390台、分置式重整反应器88台,上述产品公司市占率分别为80%、100%、50%和80%,公司在国内油品升级炼化设备领域处于近于独家的地位。

　　快锻液压机组处于国内领先水平。快锻液压机组主要用于金属材料的压力加工,作为一种新型锻压设备,具有生产效率高、功率消耗小、精度高节约材料的优点,正替代水压机、自由锻锤等传统锻压设备,公司快锻液压机组研发生产在国内处于领先水平。 板式换热器广泛用于石化冶金及核电等新能源中。公司于1965年自行设计制造了国内第一台板式换热器,是国内板式换热器的龙头,产品广泛用于石化和冶金行业,另外公司具有核安全设备核三级产品设计及制造许可证,大型板式换热器应用于红沿河、宁德、福清、方家山等核电站等。公司搬迁与募投项目扩产同步进行。公司响应政府出城入园的号召,计划将现有兰州市七里河区母子公司的厂区搬迁到兰州新区,搬迁后公司产能可增加两部,另外公司将享受原厂址土地挂牌出让收入的85%以及部分税收优惠;公司此次拟发行不超过10000万股,募集资金1.3亿元,用于青岛生产基地能力完善建设项目和超大型容器移动工厂项目(总资金需求为3.91亿元),募投项目将新增15800吨大型、重型炼油化工容器生产能力,新增销售收入11.56亿元,净利润1.47亿元。

　　给予 15-20倍PE 估值区间为1.8-2.4元。公司自2011年以来,收入规模总体保持平稳,但净利润逐年下降,按公开发行10000万新股摊薄预计公司2014-2015年每股收益分别为0.12元、0.13元,行业平均PE 估值范围在15-20倍,给予公司2014年业绩15-20倍PE估值区间为1.8-2.4元。若按照公司拟募集资金额计算,恰好足额募集的发行定价约为1.68元/股。

　　风险提示:下游行业石化、钢铁需求放缓。（财富证券）

　　申银万国：兰石重装合理估值区间为15-20倍PE

　　公司是国内石化行业核心装备制造的先行者，战略打造百年企业。公司深耕石化装备制造60 年，产品主要涉及大重型高端压力容器、锻压设备和换热器等制造行业，服务于石化、煤化工和核电行业，多项技术填补国内空白。 公司正在打造产业链完整的国际石化装备百年企业。计划建设以兰州市区总部高端技术研发及兰州新区设计制造基地、青岛开发区大型装备研发设计制造及产品出口基地、新疆能源装备制造基地三大产业基地。

　　公司竞争优势明显，主导产品市占率高，煤化工核电成为公司新增长点。公司在地理位置、研发设计、生产、市场、技术、管理等方面均有一定的优势，并积累了大量关于高端设备研发及生产、经营实践经验，是壳牌、BP、林德、法液空、塞班等公司合格设备供应商，中石化认定的3 家静设备战略供应商之一，中石油战略供应商。公司主导产品市占率基本都在50%以上。2014 年上半年公司订单即达7 亿元，2011-2013 年煤化工毛利占比持续增长，其中2013 年增长率高达150%，成为公司盈利新增长点。核电业务值得期待。

　　公司合理价格区间为1.5 元-2 元。我们预计公司2014 年到2016 年将实现营业收入分别为14.6 亿元、17.01 亿元和19.62 亿元，实现净利润分别为0.61亿元、0.75 亿元和0.86 亿元，完全摊薄EPS 为0.10 元、0.13 元和0.15 元，未来三年复合增速20%，综合考虑公司的成长性与可比公司估值，给予2014 年15-20 倍PE，合理价格区间为1.5 元-2 元。特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　风险揭示：公司风险主要来源于市场风险、经验管理风险、政策风险。

　　兰石重装:石化装备制造业先行者合理价值17.92元-21.76元

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邹润芳,王书伟日期：2014-09-23

　　石化装备制造的先行者,技术实力领先。

　　兰石重装的前身是我国“一五”期间156个国家重点建设项目中的一项—兰州炼油化工设备厂,被誉为“共和国石化机械摇篮和脊梁”,是中国石化[-0.94%资金研报][-0.38%资金研报]装备制造业的先行者。主要产品为炼油及煤化工高端压力容器装备、锻压机组装备、板式换热器等。公司技术实力领先,屡获殊荣,是兰石集团装备制造业的核心。

　　大型高端压力容器发展前景良好,板式换热器需求稳定增长。

　　作为重大装备中的特种设备,大型、重型压力容器广泛应用于石油、化工、冶金等领域,尤其是能源化工、电力、环保行业,发展前景良好;而板式换热器受益于化工、电力、冶金、船舶等行业带来的需求,将保持稳定增长,预计至2020年前,我国换热器产业将保持年均10-15%左右的复合增速。

　　募投项目扩充产能,提升盈利能力。

　　公司募集资金投资以扩大产能,满足不断增长的市场需求,按照先后顺序投入青岛生产基地能力完善建设项目、超大型容器移动工厂建设项目,总投资合计3.91亿元。项目达产后,将新增销售收入11.56亿元,净利润1.47亿元,有效扩张公司产能,缓解公司产能瓶颈,提升盈利能力。

　　合理价值区间17.92-21.76元:我们预计2014年-2016年公司营业收入1560.7百万元、1957.5百万元、2544.7百万元,实现归属母公司净利润379.2百万元、725.5百万元、120.5百万元,分别同比增长668%、91.3%、-83.4%。按照发行后股本计算,对应的EPS为0.64元、1.23元、0.2元,参考可比公司2014年的动态市盈率平均值为45倍,我们认为给予公司2014年动态市盈率42倍-48倍较为合理,对应的合理价值区间为17.92元-21.76元。

　　风险提示:下游行业周期性波动的风险、市场竞争不断加剧的风险、原材料采购价格波动的风险、公司“出城入园”战略升级的风险。

　　公司的竞争优势在于：1、品牌、研发与技术优势。中国石化装备制造业的先行者，具有超过60年的炼油、化工核心装备制造历史。在炼油、化工等重大技术装备制造领域创造了一个又一个国产化设备零的突破。2、市场占有率高。国内各炼油厂累计采购的板焊式加氢反应器、分置式重整反应器，80%均由公司制造，四合一连续重整反应器，更全部由公司独家制造。3、产品品种齐全。在石化装备制造领域、板式换热器制造领域和新型锻压设备研发及制造领域，公司均有丰富齐全的产品线能够满足各类用户的需求。4、项目经验丰富。公司曾顺利完成了众多国外项目如：中东项目、尼日尔炼油厂项目等，这些国外项目的实施，为公司后期产品在国外市场占据更多的市场份额积累了大量的实践经验。