报告要点

　　动力煤：供给收缩难抵需求回落，10月煤价仍将持稳

　　9月供给收缩难抵需求回落，10月大秦线检修影响将被库存平滑，预计煤价持稳。夏季用煤高峰过后的9月需求回落明显，六大电厂日耗显著低于今年春季水平，显示抛开季节性影响后的终端需求趋势性回落仍在继续；供给方面，在中煤积极减产带动下，9月山西产量应延续8月同比缩减情势，但其他煤企减产效果暂不明显，港口煤价月初上涨5元后平稳。综合产业链库存稳中有升来看，供给收缩也只是基本抵消需求回落影响，边际改善作用微乎其微，超预期之处也只在于，并非所有国企的减产线都远低于现金成本。近看10月，大秦线检修可能导致港口调入量下滑10%~15%，如果采购平稳，北方四港库存可能下降200~300万吨至1500~1400万吨水平，仍然偏高。若减产幅度不变，坑口库存也将告别近两月下滑态势，综合当前六大电厂远高于往年同期的库存水平来看，大秦线检修支撑煤价上涨空间几乎没有，预计煤价仍将持稳，小幅涨跌或许仍将取决于需求下滑和减产力度的强弱对比，我们倾向于偏弱。

　　炼焦煤：钢企盈利持续下滑，下游补库支撑煤价或稳

　　终端需求走弱，钢企盈利下滑，但减产幅度较小，预计下游补库支撑煤价稳定。

　　9月钢矿价格同时走弱，但逻辑有别于4-7月，钢企盈利面快速下滑(Mysteel调查163家钢厂盈利面由80.37%降至51.53%)，显示不同于之前成本和需求端共同主导，近期终端需求下滑与钢贸去库或是本轮下跌主因。由此带来供给收缩有所显现，但幅度并不太大(Mysteel调查163家钢厂产能利用率由94.77%降至93.38%)，盈利下滑仍未触及成本集中区域。考虑到10月需求环比走弱空间不大，社会库存降速加快亦不大可能，供给滞后调整后，短期继续大幅收缩诉求不强。本周港口进口煤价格在库存低位支撑下有所反弹，山西地区也上涨10元左右，但消费地河北价格仍稳中偏弱。煤价表现相对较好，主要得益于前期煤价大跌致山西供给减少以及近期下游补原材料库存对销售的支撑。预计10月此因素仍将延续，下游生产性需求弱稳之下，补库需求仍将对煤价形成支撑，能否探涨仍要依赖市场对房贷政策的反应。

　　投资建议

　　基本面预期不宜过高，股价先行较多，10月仍难有相对收益，维持“中性”评级。本月煤炭板块上涨9.87%，跑赢A指数0.20%，29个行业中排名17。近2月政策频出，但基本面反应平淡，经济结构调整主线穿插缓冲性放松的政策路线难以激发市场情绪。回看本轮反弹，煤炭股取得相对收益仍只有强刺激预期高涨期间，后续基本面反弹或难及股价预期，维持行业“中性”评级。