截至9月30日秦皇岛5,500大卡动力煤价格小幅稳定在485元，库存下降0.6%至617万吨。锚地船舶数量下降28%至52 艘，沿海煤炭货运指数继续下跌0.4%，再创新低。沿海六大电厂库存上升0.9%，日耗量下降4.9%至56 万吨。库存天数由24 天升至25 天。澳洲纽卡斯尔动力煤价格下降0.5%至65.8 美元，再创新低。产地煤价，动力煤跌幅有所扩大，无烟煤稳定。焦煤价格涨跌不一，焦煤同一地区报价也有涨跌不一，部分企业对上调价格跃跃欲试，但平均值是持平。钢厂的焦煤库存和库存天数处于近年比较适中的水平。京唐港河北产主焦煤下降1%至905 元。钢铁价格跌幅较上周所有扩大，由-0.2%扩大至-1.3%。粗钢日产量下滑3%至216 万吨。需求低迷加上钢铁企业盈利的弱化将使得焦煤价格调价有难度。12 月1 日资源税将改为从价计征，配合涉煤收费清理的深化将会给行业可持续健康发展带来明显利好，但清理涉煤收费的部分会基本抵消资源税负的上浮，对企业盈利影响不明显。有传闻神华、中煤可能在10 月后提价，主要出于近期脱困政策频繁出台，政策性提价，以及大秦线检修会带来一定利好支撑，也有为合同煤谈判奠定较好基础的动机，但出于对基本面现状的考虑，我们预计幅度可能有限，预计10 元左右，一方面下游电厂库存非常充足，一方面需求低迷。建议关注10 月中之后枯水期到来，火电的出力情况，因为今年来水好水力发电大增，挤压了火电的空间，如果火电改善明显，提价可能会持续，可能会有更多投资机会。此外，建议重点关注国企改革中有注资题材和预期的个股，如露天煤业、平庄能源、国投新集、盘江股份，企业转型的露天煤业，以及清费改税更受益的、质地优良的蓝筹股陕西煤业。

　　支撑评级的要点

　　港口煤价稳定，产地煤价跌幅收窄或基本止跌。截至9 月30 日秦皇岛5,500 大卡动力煤价格小幅稳定在485 元。

　　港口库存基本稳定，电厂库存天数增长1 天至25 天。秦皇岛库存下降0.6%至617 万吨。锚地船舶数量下降28%至52 艘，沿海煤炭货运指数继续下跌0.4%，再创新低。沿海六大电厂库存上升0.9%，日耗量下降4.9%至56 万吨，同比下降13%。库存天数由24 天升至25 天。

　　国际煤价再创新低。澳洲纽卡斯尔动力煤价格下降0.5%至65.8 美元，再创新低。

　　焦煤企业涨价跃跃欲试，但低迷的下游需求和下游不断弱化的盈利能力使得涨价有难度。焦煤价格涨跌不一，焦煤同一地区报价也有涨跌不一，部分企业对上调价格跃跃欲试，但平均值是持平。钢厂的焦煤库存和库存天数处于近年比较适中的水平。京唐港河北产主焦煤下降1%至905 元。钢铁价格跌幅较上周所有扩大，由-0.2%扩大至-1.3%。粗钢日产量下滑3%至216 万吨。需求低迷加上钢铁企业盈利的弱化将使得焦煤价格调价有难度。

　　投资要点。12 月1 日资源税将改为从价计征，配合涉煤收费清理的深化将会给行业可持续健康发展带来明显利好，但清理涉煤收费的部分会基本抵消资源税负的上浮，对企业盈利影响不明显。有传闻神华、中煤可能在10 月后提价，主要出于近期脱困政策频繁出台，政策性提价，以及大秦线检修会带来一定利好支撑，也有为合同煤谈判奠定较好基础的动机，但出于对基本面现状的考虑，我们预计幅度可能有限，预计10 元左右，一方面下游电厂库存非常充足，一方面需求低迷。建议关注10 月中之后枯水期到来，火电的出力情况，因为今年来水好水力发电大增，积压了火电的空间，如果火电改善明显，提价可能会持续，可能会有更多投资机会。此外，建议个股重点关注国企改革中有注资题材和预期的个股，如露天煤业、平庄能源、国投新集、盘江股份，企业转型的露天煤业，以及资源税改革更受益的、质地优良的蓝筹股陕西煤业。

　　个股研究：

　　盘江股份：业绩符合预期，受益国企改革

　　业绩符合预期。2014年上半年，公司实现营业收入28.96亿元人民币，同比下降0.01%；实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元人民币，同比下降18.30%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.67亿元，同比下降18.45%；实现EPS为0.16元，符合预期。

　　第二季度实现营业收入15.43亿元，同比增长2.0%，环比增长14.1%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元，同比下降16.1%，环比增长64.7%；实现每股收益0.10元。

　　煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。2014年上半年，原煤产量565万吨，同比增长33.48%，其中精煤产量215万吨、混煤产量222万吨；商品煤销量429万吨，同比增长18.41%，其中精煤销量215万吨、混煤销量214万吨。公司煤炭产销量增幅较大原因是公司2013年年初发生矿难，至少公司煤矿停产。公司煤炭销售综合价格为638元/吨，同比下降14.3%，这是公司业绩下降的主要原因；煤炭销售成本为407元╱吨，同比下降12.4%；煤炭综合毛利率36.16%，同比下降了1.47个百分点。

　　在建矿仍处于停建，积极准备复工。受2013年年初公司矿难影响， 预计目前公司在建矿仍处于停工状态。不过公司也在积极准备复工，如公司马依矿业(持股73.51%，规划产能840万吨/年)：马依西一井项目核准所需25 个支撑性文件已经完成24 个；马依东一井项目核准已完成报批14 项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%，规划产能300万吨/年)探矿权已办理，项目核准手续正在办理。

　　公司期间费用控制有待加强，管理费用率偏高。2014年上半年，公司期间费用5.72亿元，同比增长4.72%，其中销售费用为0.60亿元，同比大幅增长53.63%，原因是铁路运费由原来的客户承担改为公司承担；期间费用率高达19.74%，远高于行业平均水平，其中管理费用率高达14.39%。

　　公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》，盘江集团是规划中企业，3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源，且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团，其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。

　　维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.30元、0.34元，目前的股价对应的市盈率分别为26.5倍、23.7倍。我们仍然看好其外延式增长空间，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。(东莞证券)

　　陕西煤业：业绩中规中矩，相对较好盈利能力

　　14年1-6月实现归属母公司净利润8.26亿元，同比下降69%，折合摊薄后每股收益0.08元，符合业绩快报。毛利率由43%下降至35%，经营利润率由27%下降至11%，净利润率由14%降至4%。总体降幅与行业相似，但绝对值好于大多数煤炭公司。净资产收益率2.4%。

　　14年上半年产量增长0.6%至5,758万吨，陕北矿区产量增长7.8%至3,089万吨，产量占比由50%提升至54%。铁路销量占比41%，与去年同期持平。自产煤价格下降18%至223元，生产成本增加1.15%。吨煤净利30元左右。

　　尽管公司渭北、彬长矿区表现低于预期，但总体盈利情况(吨煤净利、净资产收益率等)仍好于绝大多数煤炭公司，特别是山西的煤炭公司。

　　即便考虑目前的限产、减产政策，预计公司下半年的产量将与上半年变化不大。如果政策严格、持续执行，可能会对未来陕北矿区产量不利，但是供应的减少可能会带来价格的好转(上半年公司陕北矿区煤价下跌23%，较大的跌幅背后是当地总体煤炭供应的较快增长)，因此对公司盈利影响不如想象中大。

　　小保当(1期1,500万吨，2期1,300万吨)是未来公司最重要的增长点，1期手续已经拿到，目前建设正常，预计15年建成投产，16年开始贡献产量。2期争取15年内拿到手续，17年释放产量(2期与1期的建设部分重合，建设期会较快)，这比原计划1、2期15年开始释放产量有所延后。因此公司产量的释放加速期将由原计划的15年拖后至16年。14、15年公司煤炭产量基本稳定。

　　评级面临的主要风险

　　政策趋紧，审批延后，投产进度延后。

　　短期催化剂不多。

　　未来陕北煤炭潜在供应增长力较大。

　　估值

　　基于1.4倍15年市净率，我们将目标价由4.80元上调至4.92元，维持谨慎买入评级。(中银国际)