此次定增将整合水务业务，完成后公司将成为集固废处置业务和市政供水、污水处理业务为一体的综合性服务供应商。此次定增拟以不低于 21.41 元/股，非公开发行合计不超过 1.63 亿股，预计募资总额不超过 35 亿元，公司控股股东桑德集团将认购 30%的股份。上述资金将用于公司全资子公司桑德环境(香港)以每股8.1 港元的价格，认购及受让桑德国际公司合计 31.19%的股权，其中募集资金总额中的约 18 亿元将用于公司香港全资子公司-桑德环境香港认购桑德国际增发的 280,373,831 股股份，占桑德国际增发后的股份比例为 16.04%，募集资金总额中的约 17 亿元将用于公司香港全资子公司-桑德环境香港受让 Sound Water(BVI)Limited 所持桑德国际的 264,797,507 股股份，占桑德国际增发后的股份比例为 15.15%； 桑德环境与桑德国际实际控制人均为文一波。同时，桑德环境全资子公司湖北一弘将作价 12 亿元转让给桑德国际或其指定方，成为桑德国际的全资子公司。上述全部股权交易为一揽子交易，互为条件，其中任何一项交易的任一先决条件未得到满足，则全部交易终止。此次交易完成后，桑德环境将成为桑德国际的第一大股东，持股比例为 31.19%。此次交易的目的是为了整合桑德集团旗下的水务业务资源，增强资源整合能力，避免同业竞争，对公司未来的持续发展是有利的。

　　此次整合之后，公司的水务业务比重将明显上升，对公司的净利润贡献增加。此次交易完成后，桑德环境将专注于固废处置业务，桑德国际专注于水务业务。根据数据披露，桑德国际 13 年的营业收入为 31.81 亿元，净利润为 4.23 亿元，14 年上半年的营业收入为 16.35 亿元，净利润为 2.4 亿元，桑德环境 13 年水务业务实现收入 2.22 亿元，收入占比为 12.28%，14 年上半年实现收入1.63 亿元，收入占比为 9.53%。如果从 13 年的数据来看，公司的水务业务整合完成后，水务业务的收入占比将从 12.28%提高到59.89%，水务业务的比重将大幅提升。

　　继续维持 “推荐”评级。如果考虑到桑德国际并表的因素，我们重新调整 14、15、16 年 EPS(摊薄后)分别为 0.79 元、1.24元、1.62 元。以停牌前收盘价 24.78 元计算，对应的 PE 分别为31 倍、20 倍、15 倍，如果整合进度符合预期，公司未来将保持稳定的发展，资源整合后看好公司的长期发展空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下行的风险，审批进度慢于预期的风险、业务整合低于预期的风险，项目中标低于预期的风险。