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海通证券(600837)业绩持续改善，经纪、自营及资本中介型业务贡献显著
我们的分析与判断
1）业绩增速超预期，杠杆率提升显着
截止2014Q3，公司共实现营业收入111.88亿元，同比增加35.63%；归属于上市公司股东净利润49.49亿元，同比增加34.07%；EPS0.52元，同比增加33.33%，表现超越预期。公司ROE同比增加1.62个百分点，达到7.74%。目前，公司总资产杠杆率为3.51，剔除客户资产后的杠杆率为2.69倍，较年初提高了34.21%，三季度以来公司通过证券公司债和短融等多种融资工具进一步补充了资本金规模。
2）经纪业务同比显着提升，投行业务大幅回暖
公司2014Q3的股基交易市占率约为4.59%，较去年同期下幅度下滑约1.64%；但由于今年三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%，因此公司报告期内经纪业务收入达到了11.48亿元，实现同比增幅49.52%。公司三季度投行业务则贡献净收入3.22亿元，同比增幅达1.37倍；公司三季度完成IPO一单、增发项目4单。目前，公司有效IPO在会项目52单，其中已反馈10单，后续项目储备丰富。
3）自营业务表现进一步提升，资管业务高速增长
公司三季度实现自营业务投资收益约15.14亿元，较去年同期大幅增长2.6倍；忽略应收账款类投资，截止2014Q3公司期末自营业务规模为583.40亿元，较2014H1回落5.52%；据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率约为10.47%，表现进一步提升。此外，公司三季度资产管理业务净收入0.71亿元，同比大幅增加51.71%。
4）资本中介型业务规模及收入持续高增长
截止三季度末，公司两融余额达到343.5亿元，单季度增幅高达36.08%；公司单季度实现利息净收入10.71亿元，同比增幅高达53.59%。此外，公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了227.78亿元，较年初大幅增长了1.52倍，其中股票质押式回购业务规模的高速增长是买入返售金融资产规模大幅增长的主要原因。
投资建议
我们认为，公司自今年二季度以来业绩持续改善，作为行业龙头之一在重资本业务及创新业务等方面优势显着，因此维持“推荐”评级，我们提高此前的盈利预测至2014/2015年EPS0.65/0.80元。(银河证券 赵强)
三安光电(600703)估值便宜，业绩稳定增长
作为国内 LED 芯片龙头，公司业绩的增长超预期。从行业来，进入 2014年行业回暖明显，芯片市场总体供不应求，主要芯片厂商都在不断扩充产能，公司拥有生产 LED 外延芯片的主要设备 MOCVD170 台，按照公司的规划今年年底前厦门的二期有望新投产超过 20 台机器。报告期内，公司与国内知名上市公司聚飞光电、国星光电、鸿利光电签署了长期合作协议，稳定并提升了国内市场份额；同时与首尔半导体公司、首尔 Viosys 公司签署了《合资合同》，标志着公司正式进军国际市场，后续公司将会进一步提升国际市场份额。公司控股子公司安瑞光电从事的应用产品业务已得到多款汽车厂商的认证，后续业务也将会逐步扩大；收购的美国流明公司等后续业务已经逐步完成。三季度公司的毛利率依然维持上升趋势达到 42.39%，高于中报的 41.20%。随着行业的回暖和需求的增加，毛利率继续提升是大概率事件。
公司另一个关注点宽禁带半导体，相比于传统的半导体材质有明显的优势，未来这一领域将在大功率器件方面有很大的运用空间，由于公司的产品结构同宽禁带半导体有一定的重合，因此在技术储备方面有一定的优势，公司也已经在这一领域有发展的规划，已经与成都亚光电子股份有限公司、厦门中航国际投资集成电路产业发展股权投资基金合伙企业签署《合资协议》，从事半导体集成电路项目的研发、生产、销售。未来这一块将明显提升公司盈利空间。
投资建议：
预计公司未来三年公司主营收入有望达到 46 亿、 70 亿和 95 亿元，净利润有望达到 14.1 亿、18.5 亿和 22.5 亿元。目前股价对应的估值较低，考虑到公司目前市值约 360 亿元，作为行业龙头和技术领先者，未来市值提升到 500 亿的可能性很大，继续维持“推荐”评级。（国元证券 常格非）
大众交通(600611)小贷贡献上升，业务转型渐进
业务结构逐渐转变
2014 年以来，公司的业务及收入结构逐渐转变。汽车修理、房地产等业务收入呈主动大幅收缩之势； 旅游服务业得益于大众大厦改建加层全面完工、大众空港宾馆的客源结构优化、大众国旅推出私人订制服务等因素，收入和利润显着上升； 汽车 4S 店业务扩张较快；交通运输业务（含出租车、租赁车、物流等）稳中有降；小额贷款业务有序扩张。 整体而言，公司因应市场环境的变化主动转型、稳中求进。
小贷业务贡献上升
2014 年中报指出，公司净利润增加的主要原因是小额贷款公司利润增加。公司第三季度的利息收入同比增加 41.7%至 5283 万元，应该仍是三季度利润增长的主要来源。 大众交通旗下的小贷公司未来可能继续有序扩张。
行业与市场机遇并存
本地市场为公司提供了较好的转型发展机遇，例如上海自贸区的发展、 2015 年迪斯尼开园；同时，公司原有的股权投资（国泰君安证券、吉祥航空等）可能在证券市场的持续健康发展中释放较高的潜在价值。
投资建议： 维持推荐
公司 迄今仍然保持了 稳健的盈余管理，因此我们 维持对其2014-2016 年的 EPS 预测为 0.26/0.26/0.26 元，对应 PE 为 31 倍。考虑到良好的行业与市场机遇，以及公司主动转型、稳中求进的战略姿态，我们维持对该股的“推荐”评级。
风险提示
出租车业务盈利下滑过快；国泰君安证券未能顺利上市。（银河证券 周晔）
通威股份(600438)Q3业绩略有下滑，但2015年值得期待
通威股份公布2014年三季报，公司三季度累计营业收入增长1.4%至120.6亿元，归属于上市公司股东净利润为3.28亿元，同比上升13%，扣非后净利润3.09亿元，折合EPS为0.4元。亦即Q3公司单季盈利为2.44亿元，单季同比下滑1.2%，整体来看单季增速水平还是略微低于市场预期的。
公司毛利率继续同比提升，但是收入增长放缓且费用增加侵蚀Q3业绩。细究财务数据和产业现状可得：
（1）14年水产料景气并未有同比明显好转，特别是华中和华东淡水鱼不理想（鲫鱼价跌10%左右），导致整体淡水鱼料投喂量行业整体下滑10%，从而导致淡水鱼料占比较大通威销售收入增长停滞（Q3下滑7%）。（2）公司费用大增，公司今年重点突破高端虾特料和猪料等，对此前期投入较大，导致Q3销售费用增长26%，费用率大幅提升。（3）不过，公司作为水产料龙头，销量增长超过行业平均水平，且继续延续毛利率提升趋势，虾料和特种料增长30-40%左右（其中海外增长60-80%、国内增长20%），而产品结构的优化（高端虾料提升、禽料下滑）导致公司饲料产品毛利率同比幅提升1.8百分点，达到12.3%，近5年最高水平。因此，整体公司改革带来的改善趋势不改，但天公暂不作美，未能锦上添花。
2014年水产料旺季基本结束，但通威投资机会依然值得期待。（1）实质上，今年鱼价和淡水料低迷也和畜禽景气下滑有关，但我们判断随着2015年猪价回暖，鱼价上涨必然带动水产料景气度实质性回升。大致匡算下，在连续2年低基数下，有望实现10-15%行业增长。所以，我们对于水产料通威股份15年业绩增长还是需要有信心。（2）“渔光互补”等战略转型可能加速推进，从而扩充了爆发式增长点。实际上，公司一直在尝试“渔光互补”等新能源盈利模式，刚好也激活集团资产太阳能资产。按照当前大致的分布式电站盈利状况，若公司所辖水域（基本在东部）10-20%实现上述运营，有望于带来上亿以上利润。
中长期来说，行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放，我们仍然看好公司的发展前景。（1）下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中；（2）通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础；（3）盈利拐点已过，未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系，近年来效果显着，公司将迎来行业领头羊回归之路；（3）未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张，至2015年产能超过1100万吨。
考虑水产料景气低于预期，我们下调2014-16年公司EPS为0.47、0.65、0.87元，维持“增持”评级，目标价13元，对应2015x20 PE。未来一年行业景气明显回升，和战略转型加速，都将是二级市场明显催化因素。（齐鲁证券 陈奇 谢刚）
海越股份(600387)三季度宁波项目顺利投产
1. 三季度宁波项目顺利投产
2014 年第三季度海越股份实现营业收入 9.21 亿元，同比-44.21%；实现归属母公司净利润 773 万元，同比-62.13%；营业毛利率 2.12%，同比+0.91 个百分点；期间费用率 4.85%，同比+2.71 个百分点；净利润率 0.84%，同比-0.40 个百分点。
宁波项目投产。今年第三季度前后，由海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司（海越股份控股 51%）负责实施的“138 万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置先后投产。 4 万吨/年甲乙酮装置自 6 月中旬产出合格产品，目前装置运行稳定。 60 万吨/年丙烷脱氢装置在 7 月份进入投料试车阶段，于 9 月初首次产出合格丙烯，产品各项指标达到设计要求，目前装置运行平稳。 60 万吨/年异辛烷装置在 7 月初首次产出合格异辛烷产品，至 8 月初各单元全部开车成功，并运行稳定。项目公辅设施均运行正常，动力中心运行基本稳定，为全厂提供合格蒸汽。 9 月份，动力中心的脱硫脱硝系统正式投用，二氧化硫、氮氧化合物排放均达到环保排放要求。宁波项目全面进入试生产阶段。
期待宁波项目实现盈利。海越股份前三季度少数股东损益为亏损 2717 万元，其中第三季度亏损 1042 万元，亏损额较今年前两个季度有所扩大。少数股东损益亏损额的扩大，主要由于控股子公司宁波海越新材料有限公司亏损增加导致。由于三季度宁波项目处于投产初期，装置生产负荷及产品产量均处于提升阶段，装置投产前期的各项成本较高，带来项目亏损。随着宁波项目开工率的提升，期待未来项目实现盈利。
2. 盈利预测与投资评级
随着公司甲乙酮、异辛烷、 PDH 等项目建成投产，公司将从贸易型企业转型成为生产型企业，随着项目开工率的逐步提高，公司收入利润将稳定增长，未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司 2014~2016 年 EPS 分别为0.22、 0.92、 1.37 元，按照 2015 年 EPS 以及 20 倍 PE，我们给予公司 18.40 元的 6 个月目标价，维持“增持”投资评级。
3. 风险提示
项目调试进度不达预期；产品及原料价格大幅波动；企业转型风险；国内成品油品质升级进度。（海通证券 邓勇 王晓林）
亚宝药业(600351)业绩符合预期，高增长持续
第三季度收入和利润继续保持快速增长。第三季度营业收入14.92亿元，同比增长39.27%，归属母公司净利润1.32亿元，同比增长10.84%，扣非后归属母公司净利润为4707万元，同比增长223.5%。
第三季度毛利率53.81%，环比和同比继续提升，三项期间费用率38.43%，同比下降8.59个百分点，继续优化。盈利能力同比大幅增强使营业利润同比增147.43%。归属母公司净利润的仅增10.84%，主要是去年同期太原制药公司出售土地使营业外收入多了1835万。
预计核心品种丁桂儿和潜力品种消肿止痛贴第三季度继续放量，全年分别可达5.7亿元（+45%）和8-9千万（+200%）。注射液（包括核心品种红花注射液和潜力品种硫酸性注射液）继续恢复性增长。配合产能的释放，公司加强营销渠道终端建设，今年以来，多个重点品种出现爆发性增长；同时，生产效率提升，盈利能力也不断增强。
潜力品种储备丰富。2010年成立北京亚宝研究院后，研发投入不断加大，在苏州设立国际化的创新药研发平台，成功与美国礼来合作开发新型糖尿病药物。目前储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等较多项目，未来借助公司灵活的机制和营销优势，有望逐步成为新的增长点。
投资建议。预计2014-2016年每股收益分别为0.27元、0.43元和0.6元，今年是恢复性高增长的初始年，未来三年复合增长率49%，尽管今年以来涨幅已较大，但中长期价值仍突出，维持“推荐”评级。
风险提示：研发新品的不确定性，核心品种增长低于预期等。（东莞证券 黄黎明）
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