2014年前三季度公司营业收入同比增加 29.07%,归属上市公司股东净利润同比增加31.87%,符合预期。2014年前三季度公司实现营业收入81.17亿元，同比增加29.07%;归属上市公司股东净利润30.41亿元，同比增加31.87%;归属于上市公司股东的净资产369.61亿元，同比增加7.72%,加权ROE为8.48%, 同比上升1.64个百分点。

　　佣金收入占比仅35%,投行、融资融券和资产管理业务收入大幅增加。经纪业务净收入28.11亿元，同比增加4.23%,收入占比34.63%;投行业务净收入12.09亿元，同比增加290%,收入占比14.89%;资产管理业务净收入5.18亿元，同比增长267.38%,收入占比6.38%;自营业务净收入26.13亿元，同比增长11.91%,收入占比32.19%;三季末融资融券余额为353.48亿元，同比增加114.37%,利息净收入 9.34亿元，同比增长21.93%,收入占比11.51%。

　　公司净利润率逐步提升；杠杆水平大幅增加。营业利润率为48.28%,同比增长1.69%,归属于母公司所有者的净利润率为37.46%,同比增长 0.79%,总杠杆为4.09倍，同比增加0.97倍，剔除客户保证金之后的杠杆为2.86倍，同比增加0.68倍，有效杠杆（剔除客户保证金和自营负债）为2.26倍，同比增加0.5倍。

　　维持“增持”评级。公司创新能力处于行业前列，ROE水平显着高于行业，随着公司有效杠杆水平的不断提升，公司将面临负债渠道和监管的制约，我们预计公司可能会启动增发股权融资。维持“增持”评级，上调2014-16年盈利预测至0.68元、0.80元和0.88元，分别增加19%、38%和35%,对应当前股价的PE为16倍、14倍和12倍。

　　传：伊利股份业绩持续高增长，员工持股计划添动力

　　事件：10 月28 日公司发布2014 年三季度业绩：前三季度实现营业收入417.39 亿元，同比增长14.13%,归属于母公司净利润35.58 亿元，同比增长41.44%,扣非后净利润增速为91.27%,EPS 1.16 元。

　　其中：第三季度实现营业收入144.53 亿元，同比增长15.16%,归属于母公司净利润12.65 亿元，同比增长62.70%,EPS 0.41 元。

　　同时公司公布员工持股计划。

　　我们的观点：

　　1.第三季度公司收入增长继续稳定增长，综合实力持续增强。

　　在目前终端消费相对疲软、进口奶大量增加的背景下，第三季度公司收入仍达到15.16%（该增速略低于第二季度收入增速，但好于一季度），表明公司产品力和品牌影响力在持续提升。

　　分产品看：根据我们的跟踪，预计第三季度公司主力产品液态奶收入增速为15%左右，奶粉及奶制品收入增速在9%左右。其中：主力明星产品金典、营养舒化奶、QQ 星和金领冠等增速预计仍在40%以上；新产品珍护、安慕希和托菲尔奶粉等新产品继续高速成长。同时，公司的高端进口液态奶培兰也于三季度在国内电商渠道销售。

　　2.第三季度业绩增速好于上半年，毛利率提升为主因。

　　第三季度公司净利润增速仍达到62.70%,整体好于上半年。其最主要原因为毛利率的提升。

　　第三季度公司毛利率31.48%,同比提升5.29 个百分点。毛利率大幅提升的主要原因：（1）产品结构持续升级，去年下半年砍掉部分低端产品；（3）去年下半年提价；（3）生鲜乳价格同比大幅下降。

　　虽然第三季度公司期间费用率同比提升2.11 个百分点至22.28%,但由于毛利率大幅提升，公司净利率仍达到8.79%,同比提升2.58 个百分点，环比第二季度也小幅增加，整体盈利能力持续提升。

　　3.建立员工持股计划，完善员工激励机制，强化公司业绩持续增长能力。

　　公司公布员工持股计划：参与对象为公司中高层管理人员和业务技术骨干，首期共计317 人。资金来源于：（1）从公司扣除非后净利润中提取的持股计划奖励金；（2）员工其他合法薪酬；（3）员工融资或其他自筹资金。

　　其中，持股计划奖励金的提取方式为上一年与上两年扣非后净利润之差的30%（如果差额小于或等于零，则当年不提取员工持股计划奖励金），持股计划奖励金提取10 年（即2014-2023 年），首期员工持股计划奖励金为1.44 亿元（份）。持股计划股票来源于：二级市场购买、参与认购公司非公开发行股票，参与认购公司配股，或参与认购公司发行可转换公司债券、上市公司回购本公司股票、股东自愿赠与等，其中通过二级市场购买的股票锁定期为12 个月。

　　我们认为该员工持股计划将继续完善公司员工激励机制，进一步留住优秀人才、调动员工积极性以及统一公司与员工利益，极大有利于增强公司未来业绩持续增长能力。

　　4.盈利预测和评级。

　　公司战略清晰，所构建的原奶布局、品牌、渠道、资本运作的综合优势以及完善的员工激励机制是未来推动业绩持续增长的基础，我们也看好公司未来业绩持续增长的能力。由于三季报略超预期，我们相应上调公司盈利预测，预计2014-2016 年净利润增速为43%、22%和19%,EPS 分别为1.49元、1.81 元和2.16 元（原为1.29 元、1.60 元和1.92 元），对应PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍，估值优势非常明显，继续“强烈推荐”。

　　5.风险提示：如果公司或行业出现较为严重的食品安全事件，生鲜乳价格大涨以及产品销售不达预期都会对公司业绩产生负面影响。

　　传：中航光电三季度超预期，连接器巨头之路将成

　　事件描述

　　中航光电于10 月28 日晚发布三季度报告，公司三季度实现营业收入9.27 亿元，同比增长60.59%,实现利润总额1.24 亿元，同比增长73.58%,归属于上市公司股东的净利润1.03 亿元，同比增长62.91%。实现基本每股收益0.223元，同比增长62.89%。前三季度实现净利润2.34 亿元，同比增长37.09%。

　　事件评论

　　公司三季度实现净利润1.03 亿元，同比增长达到62.91%,超出预期。前三季度总计实现净利润达2.34 元，同比增长达37.09%,接近公司中报预测的上限水平。公司营收及净利润增长迅速，受益于公司各项业务快速增长及产能同步跟进所致，同时受益于合并西安富士达等因素影响。

　　在公司营业收入迅速增长的同时，公司毛利率与去年同期持平，维持了今年以来的高水平。公司预计2014 年全年将实现净利润增长20%~40%。

　　我们认为，在前三季度营收持续给力，相关产业规模持续放量的情况下，公司全年业绩达到上限将是大概率事件。

　　公司作为中航工业旗下基础电子元器件平台型公司，军用连接业务方面处于半垄断的市场地位，广泛应用于空军、海军、航天及陆军装备中的电、光、流体连接中， 未来将继续扮演公司主要成长动力的角色。在军队装备现代化的背景下，公司军用业务增速或将实现超出整体军费增长的成长性，订单增速有望加速，同时其在军用体系地位将提升。

　　在我国新能源汽车渗透率快速提升的背景下，新能源汽车布线系统将继续为公司业绩贡献强力驱动力。公司直接参与到国内龙头新能源车厂研发体系中，成为比亚迪、奇瑞、宇通、江淮等新能源龙头车厂的核心供应商。

　　因此，中航光电作为核心高压布线系统供应商，将持续受益于国内新能源车发展趋势。

　　公司刚刚与国际链接器巨头泰科电子签订了战略合作协议。在综合实力得到巨头认可的同时，借此合作有利于公司海外渠道的拓展。在公司海外业务占比低的情况下，公司进一步融合海外先进技术，业务高弹性值得期待。

　　综合来看，公司为军工电子及新能源汽车元器件核心供应商，我们继续给予“强烈推荐”评级，上调2014-2016 年EPS 至0.74、1.01、1.36 元，对应PE 为36、27、20 倍。

　　传：国元证券业绩大幅提升，受益于安徽国企改革

　　【事件】国元证券2014年1-3季度实现营业收入22亿元，同比提高 57%,归属于母公司的净利润9.43亿元，同比上升79%,对应EPS0.48元，归属于母公司的综合收益12.27亿元，同比提高185%。其中，第三季度公司实现营业收入7.97亿元（同比47%,环比31%），归属于母公司净利润3.36亿元（同比46%,环比40%）。截至2014年9月末，公司净资产167亿元，BVPS8.50元。

　　【点评】公司前三季度净利润同比增长79%,主要来自于投资、投行及创新业务的增长：14年前三季度公司业绩同比大幅增长79%,股债市场均走强带来公司自营投资收入同比大增140%是最主要的原因，自营收入占比达到37%,成为第一大收入来源。其次，融资融券和股权质押等信用业务规模的提升带来利息收入的进一步增长61%。IPO的部分开闸带来投行业务同比提升。

　　自营收入同比大增140%,或得益于股债市场的走强：截至9月末，公司自营规模111亿元，较年初增加16亿元，实现收入8.17亿元，综合年化收益率 9.8%,较公司往年投资收益率大幅提升。公司投资结构中以债券为主，14年债券市场的走强是自营收益提升的重要原因；三季度以来股票市场的回暖给自营带来业绩弹性。同时，公司也部分投资于信托、券商理财等金融产品，贡献稳定的收益。

　　信用业务等创新业务持续： 截至9月末，公司融资融券余额71.36亿元，较年初增长74%,市场份额1.17%,与年初持平。14年股权质押业务质押股票市值96亿元，超过去年全年水平30%。信用业务规模进一步增长带来利息收入的持续提升。

　　佣金率下滑或对公司经纪业务带来冲击：2014年前三季度，在市场总体股基成交量增长21%的背景下，公司成交7600亿，同比增长16%。而经纪业务佣金收入仅与去年同期持平，佣金率由13年的0.084%下滑至0.074%,经纪业务收入占比由40%以上下滑至30%。佣金率下滑的影响已经显现。

　　【投资建议】公司在创新业务上积极加强投入，业绩和估值均将提升；同时，公司第一大股东国元集团或将进行混合所有制改革，对公司长期的激励机制和效率提升具有积极意义，维持增持评级：预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为12.23亿、13.13亿元，对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE23倍，动态PB1.7倍。给予公司目标价15.50元，对应14PE25倍。维持增持评级。

　　风险提示：市场下跌对业绩和估值带来的双重压力。

　　传：软控股份业绩持续向好，国际化战略稳推进

　　投资要点：

　　软控股份发布2014 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入19.70 亿元，同比增加14.00%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润12,074.64 万元，同比增加33.37%,实现归属于上市公司普通股股东扣非后净利润10,058.56 万元，同比增加27.06%,预计2014 年归母净利润变动区间为15,136.14-18,920.18 万元，同比变动20%-50%。

　　报告摘要：

　　毛利率稳步回升业绩向好，逐步实现费用控制。报告期内公司收入增长持续，单季度收入增速达28%,同时营业成本上升25%,毛利率继续稳步回升。报告期费用得到有效控制，销售费用同比下降49%,由于研发投入的持续增长，管理费用率继续上升。

　　国际化战略逐步推进，经营业绩持续改善。公司中高端、国际化战略持续推进，完善全球市场体系的搭建，并且稳健提升全球中高端客户市场占有率，我们认为随着公司海外公司业务的逐步放量，海外业务占比不断提升，整体毛利率有望进一步回升，盈利能力持续改善。

　　新材料业务不断发力，机器人业务高速增长。公司为了抓住世界轮胎产业绿色轮胎的产业大趋势，在橡胶新材料领域进行规划和投资，报告期投资成立了新材料子公司，同时并且年初收购抚顺伊科思100%股权进入高性能橡胶新材料领域。公司机器人与信息物流业务收入增速较高，逐渐成为公司重要业务支撑。

　　投资建议。预期摊薄后14-15 年EPS 分别为0.24,0.39 元，目标价18 元，维持买入评级。

　　传：招商证券投行、自营表现优异，资本中介型业务持续高速增长

　　1.事件。

　　公司发布了2014 年三季度报告。

　　2.我们的分析与判断。

　　1）业绩表现略超预期，定增助力杠杆率稳步提升。

　　截止2014Q3,公司共实现营业收入65.72 亿元，同比增加48.15%;归属于上市公司股东净利润25.33 亿元，同比增加60.08%;EPS0.49 元，同比增加44.29%,表现略超预期。公司ROE 同比大幅增加1.51 个百分点，达到7.55%。目前，公司总资产杠杆率为3.26,剔除客户资产后的杠杆率为2.29,较年初提高了9.14%,可以看到公司很好地利用了定增完成后的加杠杆空间。

　　2）单季度经纪业务表现优异，投行业绩同比增长3.1 倍。

　　2014Q3 公司股基交易市占率同比大增17.12%,达到了4.24%,此外三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,因此公司报告期内经纪业务收入达到了 10.93 亿元，实现同比增幅30.26%。收入增幅最大的投行业务则贡献净收入3.97 亿元，同比增幅达3.12 倍；公司三季度共完成IPO 两单，合计贡献收入约0.88 亿元。目前，公司有效IPO 在会项目59单，其中已反馈9 单，项目储备非常丰富。

　　3）自营业务显着改善， 资管业务稳定增长。

　　公司三季度实现自营业务投资收益约7.56 亿元，较去年同期大幅增长约3.7 倍；截止2014Q3 期末自营业务规模为373.58 亿元，较2014H1进一步增长了15.67%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率约为8.97%,较上半年有显着进步。此外，公司三季度资产管理业务净收入达到1.04 亿元，同比稳定增长56.81%。

　　4）利息净收入同比大增，资本中介型业务规模持续扩张。

　　2014Q3 公司单季度利息净收入达到了5.12 亿元，同比增幅高达77.35%,但营业收入占比较去年同期略下滑1.6%。资本中介型业务规模方面：截止三季度末，公司两融余额达到344.91 亿元，单季度增幅高达48.32%;此外，公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了40.57 亿元，单季度增幅达到了惊人的79.99%,很可能是公司股票质押式回购业务规模在最近一个季度迎来了爆发式增长。

　　3.投资建议。

　　我们认为，公司截止今年三季度各项业务均衡发展，资本中介型业务持续高速发展，投行业务目前后劲十足，并且海外布局较为领先，有望受益于沪港通等后续一系列新业务，因此维持“推荐”评级，提高此前的盈利预测至2014/2015 年EPS0.62/0.80 元。

　　传：国投电力依托雅砻江，兑现高增长

　　1.事件。

　　公司公布2014 年三季度业绩。公司2014 年前三季度实现营业收入255.32 亿元，同比增长24.9%;归属净利润46.42 亿元，同比增长88.7%;扣非归属净利润44.64 亿元，同比增长81.8%;实现每股收益0.684 元。

　　2.我们的分析与判断。

　　（一）依托雅砻江，公司业绩兑现高增长。

　　公司发电量增长来自于雅砻江新投产机组以及充裕的来水。公司前三季度发电量862.23 亿千瓦时，同比增长30.4%。其中，雅砻江完成发电量455.87 亿千瓦时，同比大幅增长70.7%。火电发电量同比增长5%。

　　公司盈利能力进一步提升。受益于水电大发和燃料成本下降，公司前三季度毛利率从去年同期的40.5%上升至52.3%,销售净利率从去年同期的20.7% 提升至32.9%。雅砻江前三季度为公司贡献了29.7 亿元的权益净利润，超市场预期。公司前三季度营业外收入大幅增长1227%,主要原因是水电增值税退税款以及出售张家口风电100%股权。

　　明年雅砻江枯水期发电量有保障。锦屏一级水电站大坝8 月24 日已蓄水至正常蓄水位1880 米，为明年年初枯水期电量出力打下了良好的基础。

　　（二）成长具有持续性。

　　2015 年至2020 年，公司的成长性主要来源于火电业务的提前布局以及大股东国投集团的资产注入。公司目前有7 台火电机组在建或处于前期准备阶段，包括宣城二期1 台66 万千瓦机组（计划于2015 年投产）、北疆2 台百万级、钦州二期2 台百万级、湄洲湾二期2 台百万级以及盘江二期30 万级机组。宣城、北疆和钦州工程已获得核准。

　　雅砻江中游水电站的滚动开发正在紧锣密鼓地进行。两河口水电站近期已经获得发改委核准开工建设。同时，公司正在积极拓展新能源业务，目前在手11 个新能源项目。

　　（三）水电估值中枢上移。

　　水电具有成本刚性的经营特征，平稳运营期资本开支少、营运资金变动小，DCF 估值更能准确反映成熟水电的价值。DCF 估值将改变水电公司的估值中枢。沪港通等因素，使增量资金对折现率的选取发生变化，将显着提升水电公司的估值水平，尤其是具有优异资源禀赋的大型水电公司。

　　3.投资建议。

　　水电盈利能强，业绩爆发式增长。随着下游重要电站“锦官电源组”的集中投产，梯级补偿效益逐步显现。公司火电机组质量优良，燃料成本下降幅度明显。我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.89 元、1.05 元。我们维持对公司的“推荐”评级。