伊利的逻辑局要大，至上而下：伊利真正该看的，是格局，是行业天花板，是未来行业市场潜力和容量。这个和看其他很多食品饮料板块的企业逻辑是不同的，首先，产品属性决定，乳制品是国际化的，全球化的；其次，伊利属于乳制品行业常温液态奶占比较高的企业，而常温液态奶又是现今乳制品行业的主流。

　　常温奶和低温奶之争—常温液态奶继续领先：解释了为什么认为低温奶的营养价值高仍不能逆转现今趋势的理由，而在国内冷链物流，环保以及国际传统巴氏奶阵营都开始转向常温奶的历史经验和国际未来趋势都表明了常温液态奶才是主流品种，巴氏低温奶在国内只是一种补充形式的格局。

　　进口奶冲击影响—非常有限：进口量基数小，才显得增速高，占比仅1%左右，进口奶质量，口感以及可实用时保质期由于物流等原因，已经大大折扣，经销商推广动力也不是很足，渠道利润又没有超额收益，而且又怕真做好了又被厂家收回。同时国内企业在外敌“走进来”的同时，我们又积极“走出去”；同时又可以“走出去”再“走进来”，凭借良好的渠道优势，进而分得此块市场的份额。

　　行业成本—新西兰原奶价格下降幅度大，国内也有一定幅度的下降，对乳企来讲都是正面的，直接可以提升毛利率进而提升净利润率。

　　盈利预测与投资建议： 2014—2016 年，归属母公司净利润为41.05亿元，52.74 亿元和66.81 亿元，每股收益为1.34 元，1.72 元和2.18元。我们给予公司2015 年合理估值为20—25 倍，认为其2015 年合理价格为34.4 元—43 元，评级“买入”。

　　风险提示：原奶价格大幅上涨，产品销售不达预期，食品安全问题。