归属于上市公司股东净利润1.79 亿元，同比增长1.44%，处于预期的下限。公司2014 年前三季度实现营业收入8.69 亿元，同比减少4.47%；实现营业利润2.00 亿元，同比减少5.10%；实现归属于上市公司股东净利润1.79 亿元，同比增长1.44%，净利润率为21.11%，对应EPS 为0.45 元；其中，公司三季度单季实现营业收入2.77 亿元，同比减少17.38%，环比减少11.75%；实现归属于上市公司股东净利润0.49 亿元，同比减少27.10%，环比减少38.71%，三季度净利润率为17.63%，对应的EPS 为0.12元。公司在半年报中已经预告前三季度净利润同比增长0-30%，实际利润增速在于预期的下限，公司同时预告2014 年全年利润同比增长20-70%。

　　受宏观经济和配网投资的影响，开关柜等传统业务仅略有增长，毛利率同比略有提升。公司上市以来开关柜业务迎来较好的发展，开关柜装备水平先进，已是全国最大的中压开关柜企业，公司重点布局的是能源、石化、冶金、轨道交通等领域的央企、大企业，公司的优势区域在河南省内，电网的占比在2-30%，但是今年以来下游需求较为低迷、电网在配网这块的招标也有所下降，今年传统开关柜业务也有一定的增长压力。公司新布局的有源滤波等新产品也跟工业经济紧密相关，表现也较为一般。今年以来大宗商品价格下降，对于料重轻工的开关柜行业来说较为有利，毛利率同比略有提升。

　　光伏电站EPC预计四季度开始确认收入，开启盈利新模式。公司2013 年12 月收购郑州森源新能源91.6%股权并实现并表，主要是LED 节能路灯、光伏电站项目，在河南省内公司市场优势非常突出。公司光伏电站项目还处于前期开发阶段，公司在手已与兰考县签订600MW光伏电站投资框架协议、洛阳市200MW光伏电站框架协议，其中兰考200MW 已经进行招标，预计年内完工，另外兰考的400MW 和洛阳的200MW 明年开工，为明后年的增长奠定基础。兰考200MW 将在四季度确认，每瓦的盈利在0.6-0.8 元之间，200MW 的净利润能达到1.2 亿-1.6 亿，是2013 年全年净利润的50%-60%，也是今年利润的增长点，实际确认的数量公司按照进度确定。

　　前三季度现金净流出为1.83 亿元，同比增长169%，存货同比增长25%，预收款同比下降38%。前三季度净现金流出1.83 亿元，同比增长169.37%，主要是本期支付的各项税费及其他与经营活动的现金增加所致。第三季度净流出0.39 亿元。存货5.53 亿元，较期初增长25.08%，存货增长快于收入的增长，说明三季度收入确认偏慢。预收账款为1511 万元，较期初减少38.06%，公司本来预收款比例不高，估计有源滤波等新产品增长放慢一些。预付账款为1.26 亿元，较期初增加44.98%，主要是随着公司募投项目建设进度加快，生产设备及工程预付款增加所致。应收账款1.07 亿元，较期初增长31.99%，主要是公司为应对宏观经济的影响，对部分优质客户放宽了信用政策所致。

　　销售和管理费用分别同比增长38.21%和56.75%，费用率同比明显提升。前三季度销售费用为0.51 亿元，同比增长38.21%，销售费用率为5.88%；第三季度销售费用为0.20 亿元，同比增长54.68%，环比增长34.70%，这主要是公司不断加大市场开拓力度，特别是开拓新产品、新区域市场费用增加所致。前三季度管理费用为0.72 亿元，同比增长56.75%，管理费用率为8.34%；第三季度管理费用为0.32 亿元，同比增长72.13%，环比增长31.35%，这主要是公司不断加大产品研发力度，研发费用增加所致。前三季度财务费用为1314.62 万元，同比减少31.15%，财务费用率为1.51%；第三季度财务费用为-415.22 万元，同比减少158.55%，环比减少139.37%，主要是本期公司募集资金转定期存款产生利息收入增加所致。盈利预测与估值：我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.11、1.66、2.23 元，同比增长70.6/48.5/34.9%，考虑到公司在开关柜领域的优势地位、新能源业务的高速增长和光伏项目储备量，给予2015 年25 倍PE，目标价36 元。

　　风险提示：宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期。