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中国玻纤(600176)Q4超预期涨价，复苏态势继续保持
玻纤行业需求持续改善，三季度收入增速继续回升。公司三季度单季度收入同比增长18.8%，继续保持较快增长（二季度单季增速为18.5%）。我们判断主要是由于海外需求回升以及公司价格上调导致收入重回较快增长通道。
产品提价和产品结构优化共推毛利率回升。公司盈利能力回升明显，前三季度毛利率34.82%，同比增3.84 个百分点。其中三季度单季度毛利率为35.2%，同比增加5.3 个百分点，为近两年最高水平。毛利率产品结构优化主要体现在：1、玻纤纱产品的提价。2、高端产品的比例稳步提高（如可回收热塑产品、节能环保领域产品等）。
经营性现金流持续改善，库存去化明显。前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.07 亿元，同比提升12%。存货价值为12.46 亿元，同比减少23%，现金流改善和库存去化为公司提价提供了良好的基本面支撑。
Q4 超预期涨价，复苏态势继续保持。10 月底玻纤巨石集团直接纱价格上调100-200 元/吨，无碱直接纱出厂价5100-5200 元/吨。近期公司调涨超出市场预期。我们认为虽需求临近淡季转弱，但今年以来供需关系好转已成定局。公司在资金紧张的状况缓解，库存的结构更加合理的情况下，具备进一步提价基础。预计2014-2016 年收入为60.9\67.3\75.2 亿元，归母净利润为4.80\5.23\7.21 亿元；EPS 为0.55\0.60\0.83 元，对应PE17.8、16.3、11.8 倍。维持买入评级。（宏源证券 顾益辉 王钦）
金卡股份(300349)天然气并表推动业绩增长，持续扩张可期
点评：
燃气表销量平稳增长。2014年前三季度，公司燃气表销量150.17万台，同比增6.14%。房地产调控、阶梯气价落实进度较慢，成为该产品增速平稳的主要原因。
天然气业务为业绩增长主因。2014年前三季度，在燃气表稳定增长的情况下，天然气销售业务成为业绩增长主因。共销售2943.37万立方米，同比增486.60%。该业务高速增长源于，华辰投资、鼎盛热能、盛安车用并表，2013年华辰投资8月份开始并表。
收入结构变化导致毛利率下降。2014年1-9月，公司综合毛利率同比下降3.86个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比下降3.92个百分点，环比上升0.06个百分点。主要源于公司原有智能燃气表毛利率40%以上，新并表天然气业务毛利率20%-30%，进而拉低综合毛利率。
销售费率下降明显。2014年1-9月，公司期间费用率15.30%，同比下降1.62个百分点。销售费用率8.99%，同比下降2.33个百分点，源于并表天然气业务销售费率低；管理费用率8.35%，同比上升0.37个百分点；财务费用率-2.04%，同比上升0.34个百分点。
资负表指标。2014年三季度末，公司预付账款同比增338.02%，源于子公司盛安车用竞拍特许经营权的预付款项及预付设备采购款、委外技术开发费增加。
未来预判。
（1）基于地产调控、阶梯气价落实进度较为缓慢，智能燃气表行业需求呈现平稳增长，我们预计公司2014年该业务收入增速约10%。
（2）近期公司公告参股宁夏星泽燃气，宣告公司进驻天然气运营领域。我们认为，从公司主业情况、客户基础来看，天然气运营或将成为公司业务拓展的新方向。
首先，国内智能燃气表产业增速平稳，增速约在10-20%。和诸多电力设备公司相似，需要拓展新的业务领域。
其次，公司为国内智能燃气表龙头企业，客户群包括600多家燃气公司，在天然气领域具有深厚的行业积累，也为未来业务拓展打下坚实基础。
盈利预测。我们预计，公司2014-2016年归属母公司净利润同比增速22.10%、27.56%、24.28%。每股收益0.79元、1.01元、1.25元。考虑到未来天然气运营领域的持续扩张，公司业务或超我们的预期，给予2015年25-30倍PE，对应合理价值区间25.25-30.30元。维持买入投资评级。
主要不确定因素。天然气运营扩张不达预期，毛利率下滑风险。（海通证券 牛品 房青）
华星创业(300025)网优龙头业绩反转波
业绩反转，报告期主要受益于合并报表因素及通信网络技术服务市场保持稳步增长。公司完成向特定对象发行股票购买资产并募集配套资金事项,较上年同期新增鑫众通信、明讯网络各39%股份、远利网讯99%股份,相应归属于上市公司净利润大幅增加。且运营商网络建设不断推进4G 等领域的大规模投入使公司及其子公司直接受益。
谨慎选择成长性行业，内生外延并重业绩有望持续增长。公司始终坚持内生外延并重战略，围绕网络优化服务主业不断加大研发,其中华星LTE 无线网络测试系统和4G 测试终端仪表分别入围中移动集采。外延方面未来重组方向将谨慎选择成长性的行业，经营层对公司发展有长远规划值得市场期待。
受益于 4G 需求提升、费用控制，短期内业绩无忧。各地网络优化项目逐渐过渡到2G/3G/4G 协同优化,多省运营商网络优化服务项目中均已包含了LTE 内容。4G 室分工程各地运营商已经陆续启动,华星4G 室分工程及维护业务起步良好,与华为、中兴等公司在多省开展合作。且公司自身成本费用控制能力增强，公司业绩趋势向好。
盈利预测：我们预测2014/15/16 年公司营业收入分别为9.14 亿/11.58亿/14.71 亿元，净利润分别为0.92 亿1.59 亿/1.93 亿元，EPS 分别为0.43 元、0.74 元和0.90 元。维持增持评级。
风险分析：对大客户依赖风险；市场竞争影响盈利水平的风险。（宏源证券 顾海波 易欢欢）
立思辰(300010)经营稳健，教育创新模式值得期待
经营业绩稳健，重点业务开发及并购中介费用影响当期利润。报告期内公司经营状况稳定，实现收入增速20.30%，但是由于公司在互联网教育等领域投入加大，相应研发人员成本及推广费用增速较高，同时并购活动产生的中介服务费用也加大了公司当期费用压力。全年来看公司教育业务及安全业务均处于良好发展态势，全年业绩可期。
教育业务开展顺利，收入确认相对较晚。报告期公司继续坚持通过体制内的教育信息化项目建设切入在线教育与教育大数据运营及服务的发展战略，但是受客户招标程序晚于去年同期影响收入确认进度较慢。公司在某市承建的教育信息化云平台项目已建设完毕，预计11月份上线并投入使用。我们预期类似项目有望保证公司全年教育业绩高速增长。
B2C业务不断推进，创新业务模式值得期待。在B2C领域，公司积极进行产品创新与凝练我们看好在互联网教育发展浪潮下基于过去2B模式积累学生数据直接获得结果数据，通过数据分析给教育部门提供增值的服务，再把这个服务切到C端的创新模式，基于自身优势发展的B2B2C互联网教育模式未来发展值得期待。
我们预测公司14/15 年EPS 分别为0.44/0.58 元6-12 个月目标价27元，维持买入评级。（宏源证券 冯达 易欢欢）
探路者(300005)电商持续高增长，户外服务转型进行时
收购极之美，户外服务行业整合进行时，绿野报名人数持续增长
公司先后于 13 年 8 月收购 Asiatravel（14 年 2 月增持）、14 年 1 月收购绿野网、14 年 9 月收购北京行知探索旅行社极之美业务。目前，绿野社区活动数量快速增长，2014 年 1-9 月通过平台的活动报名约 89.51 万人次，较去年同期增长了约 187%。我们估计，绿野网目前流水在 1 亿左右，13 年收入不到 1000 万，14 年预计收入在 1000 多万，短期绿野仍以引流为主、收入尚不是首要目标，出行人次是一个更好的衡量指标；今年 4 月上线的绿野旅行还未进行大规模推广。
目前来看，公司收购绿野、Asiatravel、极之美之后主要的整合体现于：（1）通过 Asiatravel 整合海外资源，计划将在绿野平台上销售 Asiatravel 产品；（2）Asiatravel 已有十几年历史，有助于探路者在整合户外服务平台时借助架构模式、后台系统共享；（3）极之美类似于高端户外俱乐部，作为整个探路者户外服务平台的线下延伸，并引入了优质的南北极户外旅行活动供应商、完善了整个平台的供应商准入体系；（4）探路者、绿野、 Asiatravel、极之美的会员打通。
可穿戴设备继手环后再推 goccia 精灵，Discovery 推出中国区代言人
可穿戴设备方面，继手环之后，公司于 9 月与美国 G-wearable 实验室联合推出了运动伴侣设备 goccia 精灵，该产品是目前全球唯一光传输智能运动设备，具有运动监测，睡眠监测及分析，定位、分享及社交等功能。可穿戴设备短期尚不是公司的业绩贡献点，之前的手环大约销售几百件，但长期来看是公司的一个业务创新点。
在多品牌运营方面，公司持续强化探路者、Discovery、阿肯诺（ACANU）与其分别定位的户外运动类目之间的关联性，三大品牌经营业务有序开展，经营业绩稳中提升。Discovery 子公司非凡探索聘任了《荒野求生》节目明星主持人、全球着名探险和求生专家贝尔?格里尔斯(Bear Grylls)为中国区代言人，未来将继续整合发挥探路者、江苏嘉茂以及 Discovery 探索频道等各方资源优势。
看好公司未来发展，维持买入评级
公司首期股权激励第三期、第二期股权激励第二期于8.25可行权。（1）首期股权激励第三期可行权的股票期权数量为2792191份，包括72名激励对象，可行权期为14.8.25-15.6.19，行权价格为5.577元；（2）第二期股权激励计划第二期可行权的股票期权数量为399601份，包括27名激励对象，可行权期为14.8.25-15.7.10，行权价格为8.914元；截至Q3末期，公司两期股权激励已自主行权共计222万股，公司总股本增至51263万股。
14年公司计划实现营业收入不低于18亿元（增长25%）、净利润3.15亿元（增长27%），我们判断，在线下外延放缓（增速约6%）的背景下，全年收入增长主要来自电商的快速增长（全年占比有望提升至30%）；在毛利率稳定、费用率得以控制的基础上，净利增速有望超过收入增速。
公司15年春夏订货会金额7亿、补货有望达到1亿。我们看好探路者的未来发展： （1）在市场低迷背景下，探路者的龙头效应有望显现，实现份额挤占；（2）线上份额目前仅1%，相比线下15%的市场份额仍有扩展空间，中长期线上占比有望达到50%；（3）公司转型户外旅游综合服务平台，并购整合预期仍存；（4）存在渠道整合预期，不排除公司未来有与大加盟商进行股权合作的想法； （5）国家十二五规划明确提出推动体育产业基地建设 ，体育政策红利不断推出，探路者有望持续受益于政策对体育用品消费的鼓励。根据股权激励行权后股本变化，调整14-16年EPS至0.62、0.8和0.98元，维持买入评级。（光大证券 李婕 唐爽爽）
众信旅游(002707)营业收入净利润双增
营业收入净利润双增。报告期内，公司实现营业收入15.36 亿，同比增长35.94%；归属于上市公司股东的净利润5745.65 万元，同比增长29.09%。前三季度，公司实现营业收入32.08 亿元，同比增长36.66%；归属于上市公司股东的净利润9334.1万元，同比增长23.5%；基本每股收益1.62 元/股，同比增长9.46%。
主业扩张，费用同步增长。前三季度，由于公司积极开发旅游新产品、努力拓展销售渠道，加大产品促销力度，公司业务持续稳定增长，收入增长36.66%，由于业务规模扩大，相应的营业成本同比增长38.67%，公司管理人员的增加以及中介机构费用的增长导致管理费用增长39.81%，但由于受到人民币汇率变动的影响，公司的财务费用由期初的-768.95 万元变为期末的-1343.08 万元，减少574.13 万元。
做全产业链出境游提供商。报告期内，公司发行股份购买竹园国际旅行社有限公司的70%股权，不仅实现强强联合，带来联合采购成本优势，甚至可以直接考虑包机，与使馆谈判获得先发优势等等，对地接服务的要求也大幅提升，还可能绕开地接社直接采购酒店和大巴，从量变到质变，更吸引众多的中游环节企业主动与众信合作；参与复星公司要约收购CLUBMED 地中海俱乐部股权，在休闲游产品以外，布局度假游产品，并以最轻的方式获得对上游资源控制。公司下一步重点布局下游的渠道，未来旅游龙头一定是上中下游一体化的供应商，公司的目标是做全产业链的出境游提供商。我们预计2014-2016 年公司EPS 为1.85、2.69、4.28，对应PE 为57、46、36。维持增持评级。（宏源证券 孙妍 潘璠）
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