公司盈利较为稳健，线上业务拉动销售。前三季度公司实现营业收入10.1 亿元，同比增长21.0%；营业利润及归属母公司净利润分别为1.96 和1.78 亿元，同比分别增长25.6%和25.9%，基本每股收益0.35 元。我们预计，前三季度公司同店增长在中单位数；受异常天气因素影响，公司春夏产品售罄率差于往年；通过开放部分加盟商线上业务授权等措施，线上渠道收入增长迅速，占总收入比例持续提升，有力拉动了公司整体收入增长。

　　费用率下滑，经营效率持续提升。前三季度，公司期间费用率较同期下降2.25 个百分点，销售费用率和管理费用率均有所下移。存货占收入比重同比增加5 个百分点，主要是由于自营电商货品备货、秋冬产品入库等原因导致。

　　公司致力于打造“商品+服务”的互联网转型战略，涉及多个市场热点，后续有望成为股价的催化剂。首先，国务院近期发布关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见，力挺体育产业发展，据估计体育用品占比在80%左右，公司成为直接受益的标的。其次，公司和绿野网加强合作互动、资源共享，通过一站式、多品类和深度体验式的活动提高用户数量，巩固该领域的优势地位。再者，公司前期收购极地旅行专家极之美。我们可以合理预计未来公司围绕打造户外综合服务平台的战略还会进行相关的收购活动。第四，智能穿戴产品与户外活动关联度较大，成为公司重点发展的业务之一。

　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司直接受益于国家体育产业发展政策，所属户外行业受益于消费升级。不考虑绿野的因素，我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.62 和0.75 元，公司涉及主题热点较多，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：终端消费持续低迷；新业务发展不及预期；开放加盟商线上业务带来的风险；供应链不能满足新的运营管理模式。