我国肝病患者众多，市场巨大。福瑞股份以肝病诊断、治疗和服务为核心，提供肝病的全面解决方案。我们认为公司有三大看点：1. 福瑞的肝纤维化、脂肪肝诊断设备在技术上世界领先，其销售在全球市场稳定高速增长，是公司净利润的主要来源；2. 公司主要药品复方鳖甲软肝片市场占有率高，但利润受原材料价格波动影响巨大，目前原材料价格有所回落，利润率将环比大幅上升；3. 在肝病服务领域，公司与医院合作，已建立数十个健康管理中心，自营医院预计明年即可投入使用，预计医疗服务业的布局将带动未来仪器和药品的销售。预测 2014-2016 年EPS 为0.53 元、1.01 元、1.44 元，对应PE 为66 倍、35 倍、24 倍，给予强烈推荐评级。

　　投资要点

　　我国肝病患者众多，市场巨大。福瑞股份以肝病诊断、治疗和服务为核心，提供肝病的全面解决方案。我们认为公司有三大看点：1. 福瑞的肝纤维化、脂肪肝诊断设备在技术上世界领先，其销售在全球市场稳定高速增长，是公司净利润的主要来源；2. 公司主要药品复方鳖甲软肝片市场占有率高，但利润受原材料价格波动影响巨大，目前原材料价格有所回落，利润率将环比大幅上升；3. 在肝病服务领域，公司与医院合作，已建立数十个健康管理中心，自营医院预计明年即可投入使用，预计医疗服务业的布局将带动未来仪器和药品的销售。预测 2014-2016 年EPS 为0.53 元、1.01 元、1.44 元，对应PE 为66 倍、35 倍、24 倍，给予强烈推荐评级。

　　从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商：我国是肝病大国，肝纤维化与脂肪肝市场规模近千亿。福瑞是提供肝病诊治一站式服务的先行者。目前公司在肝纤维化与脂肪肝诊断设备，治疗药物，医疗服务的综合布局已初见雏形，未来将会形成竞争合力，带来品牌效应。

　　FibroScan 作为肝纤维化与脂肪肝无创诊断里程碑产品， 期待爆发：法国子公司Echosens 生产的FibroScan 是全世界最先进的肝纤维化与脂肪肝检测仪，同时也是高毛利率产品。目前该产品的销售还处于加速增长的状态，虽只占公司销售收入的35%，但贡献了2013 年几乎全部的净利润。我们预测FibroScan 即将迎来销售的爆发点，除了在原主要市场的基础增长外，其它促因主要包括在美国市场的强劲销售，新型号在国内的上市，及欧洲旧仪器更新换代时机的到来，我们预计fibroScan的销量增速将超过市场预期。

　　软肝片靠天吃饭， 但人必胜天： 目前公司的主要销售收入来源软肝片处在一个尴尬的境遇。2013 软肝片销售收入近3 亿，但亏损5000 多万。其主要原因是冬虫夏草价格的居高不下，竞争性药物对软肝片的市场份额也有很大挤压。但今年以来虫草价格下降趋势明显。同时，公司直接采取的原产地采购，提价等措施来控制利润率。我们分析其它潜在利好因素包括：基于FibroScan 的学术论证， 正面宣传软肝片与壳脂胶囊的药效，肝病健康管理中心成立后的打包销售将进一步促进药品的销量。

　　医疗服务业布局提高品牌知名度，带动产品销售：医疗服务是公司完成从制造企业转变为肝病诊疗领域的综合服务商的关键环节。目前，公司在内蒙古投资的综合医院是其探索医疗服务模式的前端。同时，在全国范围内与综合医院及传染病医院合作建立为肝病患者提供专业医疗服务的“爱肝一生健康管理中心”，在患者中形成口碑。逐步建立真正的品牌形象是公司未来成长的基石 .

　　风险提示： 肝纤维化诊断仪将在国内市场面临新的竞争对手 、原材料价格波动影响利润、医疗服务业布局和FSTM开发低于预期开发低于预期开发低于预期。