康美药业(600518)公司是致力于提供优质饮片和消费品的平台型企业。公司以控制优质原材料为基础，打造“康美”品牌为载体，拓展全方位立体式的渠道为保障，致力于成为优质饮片和中药消费品的供应商。而公司通过多层次立体性的渠道，医院、药房托管、零售、直销、电商来掌控终端，为打造平台型公司打下坚实基础。

　　国信证券分析师邓周宇分析认为，康美药业终端形态的业务处于高速增长通道，3年内将成为利润大头。从终端形态来看，业务主要包括中药饮片、消费品、药房托管。具体来看，中药饮片行业处于持续快速的增长的阶段，公司产能逐渐释放将使其获得超越行业的增速。消费品业务受益于公司多年来对原材料质量，产品品质和“康美”品牌的宣传，从而打下了极好的基础，借助直销与电商两大渠道利器，消费品业务有望保持5年50%的复合增速。药房托管业务进展迅速，不仅带来医药商业和医药工业的快速增长，更是强化了公司在产业链的博弈地位。大体估算，终端消费形态的业务的利润未来3年的复合增速在40%以上，3年后将成为公司利润大头，该业务的市盈率将长期保持在30倍以上。

　　除此之外，直销牌照资源稀缺，为康美药业带来了难得的发展机遇。光大证券分析师江维娜表示，直销牌照一直是稀缺资源，自2006年至今，所有行业发放的总牌照数不超过50张。依托牌照资源的稀缺性，安利、雅芳和玫琳凯等一批直销企业成功壮大，少数企业在中国年收入超300亿元。康美药业是国内中药材资源的龙头企业，依托强大的中药材资源优势，战略进入直销领域，已于2014年1月顺利拿到直销牌照。目前，医药企业开展直销业务的尚不多，历史上曾有相关医药企业开展直销业务，但均因产品定位等原因退出历史舞台，公司注重分析总结此前类似企业的经验和教训。医药企业未来诞生直销巨头将是大概率事件，公司面临难得的发展机遇。

　　拿到直销牌照后，康美药业今年4月正式开展直销业务，直销团队发展势头良好，直销员、经销商和优惠顾客数量日益增长。核心管理团队经验丰富，至6月底实现销售收入超1.2亿，毛利率预计超30%，净利率预计超10%。江维娜表示，一般直销企业实现收入过亿需要2年以上培育时间，公司在短时间就取得成功，业绩超出预期。在此基础上，提出2014年保四亿争五亿的销售目标，结合公司的直销策略和销售布局，我们对公司完成预期目标充满信心。

　　鉴于盈利结构的明显变化将带来股票的估值重构，邓周宇判断公司3年之后消费品业务的利润占比将成为大头，5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务。根据分部测算，2014-2016年公司合理市值估值在410亿、551亿、758亿，对应股价18.64元、25.06元、34.47元。未来两年股价还有巨大的上升空间，维持“推荐”评级。