新增社融略低于预期，监管及风险偏好回落制约表外融资增长。

　　9 月新增社融环比回升至1.05 万亿(vs 彭博一致预期1.15 万亿)，同比少增3598 亿。表内信贷增长超出预期；表外融资再现负增长，其中：1)未贴现票据减少1411 亿，同比少增1332 亿；2)信托贷款减少326 亿，同比少增1456 亿，信托业务调整压力未减；3)委托贷款增加1639 亿，同比少增579亿。直接融资方面，新增企业债1867 亿，同比多增424 亿。我们认为影子银行监管政策相继实施，以及实体企业风险加大背景下信托等机构风险偏好回落，是近期表外融资持续走弱的主要原因；银监会10 月启动有关127 号文和140 号文执行状况的核查，预计政策落实将继续制约短期表外业务的增长。

　　九月新增贷款超出预期，票据贴现占比回落或显示信贷结构有所改善。

　　新增人民币贷款环比回升至8572 亿(vs 彭博一致预期7500 亿)。企业贷款增加5537 亿，其中中长期贷款增加2810 亿，占比51%；票据融资增加858亿，占比16%(vs8 月的55%)；短期贷款新增由负转正至1646 亿。当月居民贷款新增3009 亿。我们认为信贷超预期或主要源于：表外融资受限背景下部分转入表内；同时，票据贴现占比显著回落或显示信贷结构有所改善。

　　存款偏离度考核效果逐步显现，冲时点效应已显著回落。

　　9 月人民币存款新增9243 亿，较去年同期显著回落7025 亿。其中，居民存款新增9405 亿，企业及财政存款减少1041 亿和3137 亿。我们认为存款增长疲弱主要源于冲时点效应显著减弱，期末系统存贷比回升至70.6%；M1增速环比下降至4.8%，M2 增速环比回升至12.9%(剔除冲时点效应).

　　投资建议：仍看好短期板块绝对收益，中期维持谨慎。

　　我们预计政策及资金面因素或继续支撑短期板块绝对收益；中期，行业景气下行没有改变，维持谨慎。我们继续推荐：建行-A、招行-A、平安和宁波。