齐峰新材:三季度业绩高增长,坚定买入
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
　　三季度继续保持高增长趋势 公司发布三季报,前三季度营收同比增长26.2%至18.95亿,税前利润同比增长59.2%,净利润同比增长44.5%至1.98亿,折合EPS 为0.47元。公司今年处于高新企业资质复审期,所以今年相对去年更高的税率令税后利润增速慢于税前,我们预估11月公司将拿到高新企业资质,四季度将实现税收回补。公司在三季报中预估全年业绩增速为30%-50%,这个预估是基于25%的税率假设。 今年第三季度公司的营收同比增长28.3%,同比增速高于上半年,表明三季度销售形势仍然非常理想。三季度实现净利润7246万,同比增速达到45.1%。 三季报的经营数据中,令我们感到非常高兴的是前三季度公司经营性现金净流入2.72亿,较上半年新增2亿现金净流入,今年公司的经营性现金流改善极其显著。
　　毛利率保持稳定,期间费用率控制出色:
　　三季度公司毛利率为24%,较上半年低1.4个百分点,主要的原因是产品销售结构变化,同比来看较去年同期提升2.9个百分点。
　　三季度期间费用率为8.6%,同比降低0.6个百分点,其中销售费用率同比降低0.9个百分点至2.2%,管理费用率同比降低0.3个百分点至5.2%。
　　行业未来仍将保持良好的成长性,竞争格局将更加有利于龙头企业:
　　与市场不断担忧房地产对装饰原纸行业会带来压制不同,我们看好装饰原纸行业长期的成长趋势,我们判断装饰原纸行业未来发展前景的依据来自两点:1、中国的城镇化率是否还将提升?2、未来全球森林资源保护是否更加严格?如果中国未来的城镇化率将不断提升,装饰原纸行业一定将继续成长;如果全球森林资源保护将更加严格,那么用装饰原纸替代木材的趋势将愈演愈烈,即装饰原纸应用的领域将不断拓宽。显然两个问题的答案都有利于装饰原纸行业,所以我们从来不担忧行业的成长性。
　　未来整个家居产业增速将因房地产行业成长性放缓而变慢,家居产业整合是大势所趋,优质的企业必将崛起,而这些优质的家居客户都掌握在装饰原纸龙头手中,这些企业对装饰原纸的品种数量以及产品质量都有严苛的要求,小型的装饰原纸生产商根本没法进入其供应链。另一方面国内环保要求日趋严格,小型装饰原纸生产企业未来极有可能因环保因素或扩张受限,或被洗牌出局。我们认为装饰原纸行业未来的天下是属于龙头的。
　　业绩高增长&低估值,维持“买入”评级:
　　我们预计2014、2015年EPS 为0.69元、0.91元,当前股价对应2014、2015年PE 为16倍、12倍,维持“买入”评级。


　　华胜天成调研报告:商业模式为打造企业IT商店,上调2015年利润预测
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　3 月3 日报告《经营格局出现利好信号》阐述与IBM 深入合作的可能。5 月4日报告《服务器和存储产品出现突破》论述IBM 的POWER 处理器开放扭转生态困服务器和存储出现突破。
　　商业模式为打造企业IT 商店。战略是基于Power 服务器打造企业IT 商店,包括处理器、基础IT 和行业应用三层。虚拟化软件、新云服务器、青云存储、负载均衡产品netF、数据审计产品TOPVIEW 均为已经成型的重要产品。这种商业模式的优势是既避免了其它一体机产品公司的非标准化问题,又避免了国产软件销售的适配问题,销售策略类似华为。
　　营销型公司存在正反馈。IT 商店采用开放策略,国外IT 巨头、国内软件提供商均可将产品引入华胜天成的体系,纠正封闭性问题。步入正轨的产品刺激销售并积累品牌,品牌效应吸引分销商、合作商和人才,进一步加速销售。
　　服务器进展超预期。在新云成立前,预计基于Power 的服务器已出货数千台。
　　过去IBM 同时销售基于X86 和Power 的服务器,在10 月13 日联想宣布完成收购IBM x86 服务器后, IBM 的销售力量已完全致力于销售Power。综合考虑华胜天成直销、华胜天成分销、IBM 区域销售、IBM 行业销售渠道,预计2015年销售量2 万台。假设平均单价8 万元,对应16 亿元收入。综合考虑硬件、虚拟化软件、其它软件的附加值,2 万台销售量的56.45%权益对应2.4 亿利润。
　　存储业务有竞争力。根据同有科技招股说明书,HDS、和H3C、H-S 等存储厂商的年收入超过3 亿元。综合考虑公司的中高端和未来中低端存储产品线,在30%利润率的情况下,公司存储利润的51%权益对应近1 亿元利润。
　　维持“增持”评级,上调2015-2016 年利润。预计传统业务净利润为1.27、1.61、1.78 亿元。若新业务进展顺利,预计2015-2016 年服务器和存储净利润为3.4、4.4 亿元。合并后,2014-2016 年利润为1.27、5.01、6.18 亿元。
　　每股收益为0.20、0.78、0.96 元,2014-2015 年高速增长。


　　誉衡药业:销售驱动的平台型公司,品种选择能力强
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
　　1、销售驱动,拥有极强品种选择能力的平台型公司。公司由资深销售人员创立,以销售见长,近年来通过一系列并购,产品梯队已经构建成自有+代理品种格局,其多年的销售代理经验、强大的政府事务能力以及全方位的销售管网使其成为拥有极强品种选择能力的销售平台型公司。我们认为药企的创新型研发和销售是公司发展源动力,而在海内外现有环境下,单纯依靠研发驱动投入大周期长,公司在国内市场深耕多年,销售优势明显,以销售驱动丰富产品线构建平台型公司是我们非常看好的“实用型”模式。公司销售模式以代理为主,只掌控销售渠道中最核心环节,把附加值较低部分外包,从而实现利益最大化。目前同类企业康哲药业也在加强代销模式,体现了代销模式的吸引力。
　　2、现有品种支撑公司快速成长,安全边际明显。(1)自有品种动力十足:磷酸肌酸钠市场占有份额高,加上竞争对手GMP认证未通过,未来三年可维持30%增长。鹿瓜多肽有发改委单独定价,未来可实现稳健增长。安脑丸为新进基药品种,有望分享基药市场的蛋糕,或成收入超10亿潜力品种。(2)代理品种潜力巨大:氯吡格雷将以价换量,迅速实现进口替代;脱氧核糖核酸注射液处于快速成长期;玻璃酸钠注射液持续受益于老龄化。
　　3、在研储备品种和外延并购提供股价刺激因素。公司在研品种银杏内酯 B在心脑血管领域有独特治疗功效,银杏内酯 B注射液有望在2015年获批,保守预计潜力在20亿以上。在研的布洛芬注射液有原研厂家专利许可,是关节炎领域储备的重磅战略品种,未来收入或突破10亿,获批上市时间预计在2019-20年。此外,公司原保荐人入职公司担任副总,主要负责外延并购,其对公司情况了解,长期浸淫资本市场,入司后为公司完成几项重要并购,此次股权激励中获得较大份额,未来将持续为公司并购提供驱动,我们认为外延并购将是公司未来战略发展的重点。
　　估值与评级
　　我们预测14-16 年的 EPS 分别为 0.60元、0.79元和 1.01元,同比增速为85.81%、30.90%和28.01%,目前股价 25.80元。考虑到公司产品体系的不断丰富和营销体系的推动,我们认为可给予公司15 年 40倍 PE,目标价为31.60元,给予“增持”评级。
　　风险提示:新药审批进度缓慢;药品降价


　　长安汽车:高增长延续,投资价值明显
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　今日长安汽车发布2014年三季报业绩预告。公司前三季度盈利:535,000万元–560,000万元,EPS约1.15-1.20元。其中,2014H3预计实现归属母公司净利润约17.22亿-19.72亿元,同比增长80.58%-106.8%,EPS约为0.37-0.42元。
　　事件评论
　　投资收益维持快速增长及本部业绩改善,2014Q3公司整体业绩符合预期。长安福特+长安马自达带来的投资收益继续保持快速增长,本部自主业务继续改善,带动长安汽车2014Q3保持同比增长80.58%-106.8%,EPS约为0.37-0.42元,基本符合市场预期。
　　长安福特、长安马自达继续驱动投资收益增长,继续为公司核心盈利来源。从销量数据看,2014Q3长安福特实现19.5万辆,同比增长8%;长安马自达实现2.68万辆,同比增长72%。长安的增速回落主要原因在于:新福克斯/翼虎/翼博/新蒙迪欧等新车爬坡逐步稳定以及高基数。长安马自达仍然处于新车迅速放量阶段且基数低,因此仍然高增长。从盈利能力看,由于核心零部件国产率提升+中高价位产品占比提升带来产品结构的优化,因此我们预计长安福特的净利润增速明显高于销量增速(8%);长安马自达随着规模效应增强+产品结构改善,预计净利润增速稍高于销量增速。
　　新一代产品实力突显,长安本部业绩改善趋势逐步增强。从销量数据看,2014Q3长安本部实现销量18.8万辆,同比增长36%,进一步提速增长。其主要原因在于:长安CS35、CS75等重磅SUV新车型的放量+新一代轿车的实力增强,从而带动整体销量走向快速增长之路。我们预计随着产品结构的上移,营收增速高于销量增速,减亏的希望进一步增强。
　　展望未来,长安仍将处于较快的业绩增长通道。1)长安福特增长:2014年新蒙迪欧、翼虎将贡献主要增量,销量结构和盈利能力进一步提升;2015年公司锐界、福睿斯、金牛座将贡献明显增量。2)在CS75等车型带动之下公司销量增长和结构明显优化,自主盈利仍然可以期待。
　　维持公司“推荐”评级。维持公司2014-2016年EPS分别为1.65元、2.34元、3.01元的盈利预测,其相应PE分别为8.20X、5.79X、4.5X。


　　迪威视讯:牵手华为夯实成长基础
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　投资要点:
　　与华为的全面合作有望推动公司智慧城市等信息工程服务业务从资源占用型向现金流业务转型
　　激光显示项目稳步推进,DCI认证若顺利通过有望加速发展
　　报告摘要:
　　公司引入华为高管之后经营架构调整效果正逐步显现。回顾公司6月份引入高管之后的经营架构调整,我们认为公司战略更加清晰,业务调整明显加快,7月份增资中视迪威,控股山东鸿昌,进入通信工程技术服务领域,9月份设立鄂尔多斯合资公司,激光显示投影机作为解决方案亮相华为云计算大会,直至目前与华为深度合作落地,公司新高管对业务架构的梳理明显提速,效果将逐步显现。
　　与华为深度合作将推动公司业务结构从原来的资源占用型向现金流业务转型。公司过去一年多在智慧城市领域承接模式以BT项目为主,从投资角度来看资金占用量大,而且收入结算较慢。此次与华为深度合作之后,我们认为公司业务结构有望从资金占用型向现金流业务转型,智慧城市工程服务链条将更多受益于华为的技术和产品供应,类似于鄂尔多斯的建设后独家运营模式比重有望提升,从而为公司成长奠定经营基础。
　　激光投影机是公司新业务的最大亮点。公司激光光源技术国内独步,而且已经成为华为4K解决方案的合作伙伴,高端工程应用前景广阔。后期若顺利获得DCI认证将受益于激光放映厅市场的快速启动。
　　我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.09元,0.23元,0.46元,考虑到公司与华为深度合作以及公司在激光显示领域的产业领先地位,给予“买入”的投资评级。


　　顺络电子:多点布局的长线牛股
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
　　电感主业竞争力持续增强,受益消费电子轻薄短小化趋势。
　　智能手机、平板等电子产品快速增长的背景下,无线替代有线、产品轻薄短小、节电要求越来越高的趋势明确。公司为国内电感领域的龙头,当前已经成为国内外众多知名客户的战略供应商,和高通、MTK 等建立了良好的合作关系;轻薄短小趋势下行业壁垒不断提升,公司通过产品机构升级带来毛利率的持续提升,公司近几个季度以来的毛利率持续提升。
　　4G 手机出货量迅猛增长,物联网带来更大的成长空间。
　　4G 手机比3G 电感(老产品)用量增加30%-70%,今年开始国内4G 开始进入爆发期,全年出货量有望超过1亿部,未来2年也将是持续高增长的状态,4G 手机的普及将拉动电感需求的持续高增长。而物联网的发展,对无线传输的需求将持续带来对电感产品的更大的市场空间。
　　新品布局多,带来单机价值的大幅提升。
　　公司正在将产品从电感拓展到NFC 天线、PDS 天线、电子变压器等产品,单机销售价值可以实现从几元到几十元的10倍成长。其中NFC 天线上半年已经实现近千万收入,随着Apple Pay 的推出,NFC 的普及亦将加速;PDS 天线因较LDS 天线具备工艺、成本优势,有望成为下一代天线技术的主流。
　　具备优秀管理团队,看好公司主营及新领域的拓展。
　　顺络电子具备一支优秀的管理团队,电感领域的优势地位即是证明;受益4G 手机普及及物联网的爆发,未来电感市场持续维持高成长,而随着公司产品结构的改善,公司的盈利成长速度会更快;电子变压器、NFC 瓷片/天线、PDS 天线等陆续成为重要的业绩增长点,因此的长期成长前景非常值得看好。
　　风险提示白银价格大幅上涨;新业务发展低于预期。
　　维持“推荐”评级。
　　我们预计公司2014/2015/2016年净利润分别为2.33/3.21/4.36亿元,同比增速为55%/38%/36%,EPS 分别为0.63/0.87/1.18元,对应2014-2016年的市盈率分别为32X、23X 和17X,维持“推荐”评级。