投资建议？ 预计公司2014年-2016年EPS分别为0.70、0.93和1.10元，对应PE分别为47倍、35倍和30倍。公司战略布局脉络清晰，内容制作从单一走向多元，渠道建设上加快外延扩张的速度，技术上引进海外优秀的公司及创作团队。公司未来通过自身不断创新和拓展，能够成为有持续竞争力和持续发展力的综合性传媒集团。 看好公司未来在各新增业务线条上的发力和各业务板块 间的协同效应以及对产业横纵向整合的持续推进，给予推荐评级。

　　打造全新内容矩阵，从单一走向多元

　　公司上市以来以影视剧的制作和发行作为主营业务收入，13年电视剧入达到4.8亿，属于国内电视剧制作第一梯队。今年开始公司逐步布电影业务，收购了凯羿影视传播有限公司，立足华东地区展开电影的行业务，年初至今每月有一到两部的电影发行，于此同时公司4月在京成立分公司，加快了电影制作和发行方面的布局，预计公司随着业推进，未来在电影发行和票房收入上能够达到15亿左右规模。今年司参与投资了东方卫视《两天一夜》的综艺栏目和北京卫视的<造梦者》两者分别会在今年10月和年底在电视台投放，公司在综艺栏目的制上有着一定的先发优势和成功经验，从版权引进到团队建设到平台作，公司能够较好的掌控综艺节目的制作与发行流程。明年开始公司将持续在电影和电视综艺栏目等方面加大投入。在一剧两星的政策环调整下，公司全新的内容矩阵将会拓宽公司的业务收入来源，增厚公业绩。

　　收购户外LED大屏幕公司，与内容制作形成高效协同

　　9月11日，公司无条件通过了并购上海郁金香广告传播公司和沈阳达克斯户外LED大屏两家公司，上述两家企业是公司在渠道拓展上的重要一步，郁金香是户外LED犬屏的领头企业，十年以来行业领军地位从未撼动，中心商圈的LED屏幕具有无法替代的稀缺特性，二三线城市的CBD建设也在持续进行中，公司将有效利用户外LED屏幕作为公司内容制作及产品的宣发平台，郁金香背后所沉淀的200家长期广告客户也将成为新文化广告植入业务的全新端口。 期待公司有效捏合与促进内容企业与广告企业各业务间的相互融合及协同。 公司同时收购了兰馨影院，院线的布局公司采用资产租赁的方式和目前国有拥有影院资产的公司进行合作。国有电影院普遍地段优良，不受经营时间的限制，通过改造能够提供不同功能的文化娱乐服务，公司在院线终端方面的投入

　　也将会持续推进，从而形成电影业务的全产业链布局。

　　引进国内外一流团队，拓宽市场广度的同时提升公司核心竞争公司公告与加拿大3DIMP公司在自贸区设立了合资公司。该公司3d技术世界领先，并和美国六大以及好莱坞诸多制作公司保持合作，为其提供3d服务，其业务范围辐射全球。公司以此为契机能够为未来在海外电影市场的发展打下坚实基础。公司同时建立了新文化3d未来影像中心，目的在于实现广告客户的诉求以及提升自身内容制作的水平，上述技术将会应用在新文化之后所投资的电影和综艺节目上，也可应用在全国电影工业的生产上。新文化后续将和台湾大宇资讯有限公司就大宇资讯所有游戏和IP的影视化进行深度合作，部分IP目前已经用于舞台剧的演出。

　　风险提示：业务推进和业绩低于预期，行业系统性风险。

　　华鲁恒升（600426）煤气化平台优势日益显着

　　投资建议

　　预计2014-2016年公司EPS分别为0.85、0.92元和1.03元，当前股价对应的PE为10.2倍、9.5和8.4倍，公司多个产品价格有望企稳回升，并有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持"强烈推荐"评级。

　　投资要点

　　三季度单季度增速略有放缓：公司发布业绩预增公告，预计2014年1-9月归属于母公司净利润5.85亿-6.50亿，较上年同期增长 80%-100%，折合EPS0.61-0.68元。符合我们与市场预期。我们测算三季度单季度实现净利润1.73亿-2.38亿，同比增长 28%-76%。

　　煤气化平台优势日益显现：公司依托洁净煤气化核心技术，打造了可持续发展的技术和产业平台，并持续进行产业调整和技术升级，"一头多线"柔性多联产模式越发成熟；2013年公司总氨合成能力提升至 220万吨，醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能，产销的扩大带来今年营收的提升，其中醋酸、己二酸预计增速都在50%以上，多元醇为新增产品，对业绩增量贡献亦较为显着。

　　醋酸为今年业绩高增长另一原因：公司目前具备50万吨醋酸产能，醋酸行业低迷多年，今年去产能有所体现，加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车，行业出现供不应求的状况。2014年上半年均价3400元/吨，去年同期为2900元/吨，而原料煤炭价格却有不小下降，公司半年度毛利率高达36%，同比增长37.89%。三季度醋酸价格继续走高，我们测算季度均价超过3800元/吨，带来业绩持续提升。

　　看好国内尿素持续去产能，关注明年关税政策出台：今年上半年，国内尿素产量已出现负增长，加上价格持续低迷，我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后，出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下，价格出现反弹，三季度则出现了走高回落的现象。我们认为国内尿素行业后续将持续去产能，明年关税政策的调整或将打来行业另一空间。

　　乙二醇项目是未来又一亮点：公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台，有近百人的煤质乙二醇研发团队，目前仍处于不断改进工艺的过程，后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进，产品效益将逐步显现，并有望大幅提升估值水平。

　　风险提示：乙二醇等项目进一步运行情况不达预期，尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

　　天虹商场（002419） 深化转型，全渠 道战略稳步推进

　　公司是最早进行全渠道转型的实体零售商之一，继推出微信服务号、微店、门店铺设WIFI、线上线下会员打通后，公司已对网上商城改版升级，首家亍店已上线。此外，公司用户体验丌断提升：物流、配送体系日趋完善，支付宝、微支付等逐步引入线下门店。

　　投资要点：

　　全渠道战略稳步推进：1、信息化新系统一期七月已上线，后台运营能力提升，为全渠道更快速的发展提供保证。2、微店方面，前期已经上线14 家，10月将陆续进行后续门店的上线；功能方面，微店APP 的贩物功能、社匙功能丌断增强。3、亍店方面，深圳国贸天虹作为亍店的试点，国庆之前已导入事十余家供应商，未来将陆续导入100-200 家。

　　天虹社区百货店转型：目前，社匙店仌是公司占比最高的门店类型，社匙店未来的走向至关重要。公司仍3 个方面对社匙店进行转型：1、商品主题编辑化：围绕消费者的核心诉求和任务来组织产品的陇列，梳理出产品线的缺失，让消费者的贩物更加便捷，进一步提高单店的产出和坪效。2、贩物中心化：由单体百货向零售占50%、餐饮占30%、娱乐占20%的贩物中心转型。3、门店于联网化：打通线下、秱劢端和PC 端。

　　多种方式提升消费者购物体验：1、设置自提点：消费者可在现有门店、中航物业、国大药房、速递易自提柜、长城物业等地对PC 端及秱劢端的订单进行自提，更快捷地获取商品，自提也有利二公司节约配送成本。2、开设微喔便利店：提供社匙服务（银行业务、打印复印、餐饮休闲等），增强客户黏性，促进O2O 业务的打通，同旪兼具全渠道贩物自提点功能。

　　维持"推荐"评级：作为实体零售全渠道转型先锋，公司前台升级 PC 端线上商城、完善秱劢端APP、首家亍店上线；后台调整组织架构、完善物流配送体系（开设便利店、扩充自提点等）。公司将持续享有估值溢价，但大的投资机会尚待全渠道转型的成效进一步显现戒宏观经济的显着好转。预计2014-16年EPS 分别为0.78、0.89 和1.04 元，给予14 年16 倍PE，目标价12.48 元。

　　风险提示：1、全渠道转型丌达预期；2、次新门店扭亏困难。

　　吉鑫科技（601218） 大手笔进军风电场开发

　　投资要点：

　　公司公告拟与公司实际控制人包土金先生共同出资 7 亿元设立子公司，从事风电场项目的投资、建设和运营业务，公司出资6 亿元，持85.71%股权，包土金先生出资1 亿元，持14.29%的股权。

　　大手笔进军风电场运营业务。公司拟与公司实际控制人包土金先生共同出资7 亿元设立风电场投资、建设和运营子公司，其中公司出资6亿元，持股85.71%，包土金先生出资1 亿元。按照风电场项目单位投资7.5 元/瓦，资本金比例20%来测算，此次7 亿元的投入可以带动500MW 左右项目的开发，考虑到公司盘活对风电整机企业的应收帐款，以及以后项目的滚动开发，公司的风电场开发规模可以达到GW 级别。据了解，公司目前在河北、新疆已经洽谈了部分项目的框架协议，其中河北项目可能会近期落地，风电场的开发将正式启动。公司此次投资风电场可谓大手笔，风电场开发和运营业务未来更加具有滚动增长效应，为公司增厚利润，提升资产回报率，并进一步做大做强风电相关业务。

　　提升上下游协同效应，增强盈利能力。公司进军风电场开发运营后，原有的客户风电整机企业将同时成为公司的供应商，这将延伸公司与客户共同发展的纽带，形成协同效应，同时提升公司的议价能力，增强公司风电铸件业务的盈利水平。风电设备市场今年景气持续提升，同时整机企业进入补库存周期，并将持续到明年，面对风电标杆电价下调的预期，行业装机热情将持续，风电零部件行业将面临持续的高景气。

　　盈利预测与投资建议。此次大手笔进军风电场投资、运营领域，将显着提升公司的资产回报率，增厚业绩。同时，公司铸造业务强有力的装备和工艺能力，可以拓展至其他重大装备领域。我们略微上调公司盈利预测，2014-2016 年每股收益分别为0.17、0.32 和0.45 元，维持"买入"评级。

　　福瑞股份（300049） 自有药品占比将持续提高，分线管理将推动脂肪肝业务线加速发展

　　投资要点

　　我们于10月8日发布了《福瑞股份深度报告- Fibroscan全面爆发增长，有望打通慢性肝病治疗管理全产业链》（24页）。10月10日我们列席公司股东大会，并组织了机构投资者与公司董事长王冠一先生、董秘林欣先生进行了深入交流。

　　核心内容如下：

　　1、Echosens将从诊断仪器生产商转型成为解决方案提供商。公司2012年通过法国子公司Echosens收购了法国巴黎BioLiveScale公司100%股权，BioLiveScale主营产品为FibroMeter, FibroMeter是一种针对丙肝患者研发的肝病肝纤维化无创诊断产品，通过利用血清中的几项指标和特定的计算机模型运算，确定肝纤维化病理情况。 FibroMeter具有与公司上市时募投项目之一的FSTM系统类似的诊断思路，都是通过特定的计算机模型运算，确定肝纤维化的病理情况。区别在于，FibroMeter是基于血清学的生化检测技术，而FSTM系统是基于FibroScan弹性波检测和生化检测的集成诊断技术。

　　FibroMeter数据模型和数字化诊疗系统运行较成熟，公司利用FibroMeter成熟的数字化诊疗系统平台，将已开发完成的FSTM模型搭载到该平台上，使之同时具备乙肝和丙肝肝纤维化在线诊断功能，形成以血清学指标和影像学为基础的诊断模型，同时，建立简便易行和准确度高的肝纤维化诊断及评估体系。

　　公司对Echosens的定位是从诊断仪器设备生产商转变为慢性肝病解决方案提供商。我们判断公司未来的业务发展布局将是以法国子公司 Echosens为平台，收购更多的技术、模型类公司，同时将收购的技术消化、吸收，转化为可在国内应用的业务模式，从而实现盈利。因此，我们预计，公司也将在国内适时收购研发、技术实力较强、与公司现有业务协同性较强的技术公司，这将更加有利于国际领先技术、业务模式的引进和本土化（例如，肝病协会韩国教授，自发把肝纤维化硬度值和CAP值曲线放在一起，制定了一个肝癌的预测模型，准确度高达80%，非常有临床意义和推广价值）。

　　公司在收购法国Echosens之初曾经对法国管理团队承诺5年之内实现Echosens单独上市，明年已经进入第4年，但Echosens已经在今年就满足了单独上市的条件，Echosens上市后成为公众公司，将更加有利于以Echosens为平台实现对其他技术公司的收购，如换股等一系列方式。因此，在Echosens满足上市的条件下，我们判断其有望于明年实现上市。

　　2、爱肝一生中心培育成熟后将成为实现多重价值和盈利的渠道，自有药品占比将持续提升。

　　爱肝一生中心的业务模式，是在中国医疗体制变革的历史性机遇下，满足各方利益需求的一种业务模式。对于政府来说能够满足减少医保支付压力的需求；对病人来说能够解决及时诊断、治疗和个案管理的需求；对医院来说能够新增部分业务收入。因此，该模式目前推广是非常顺利的，2013年初推出以来，2014年中期已经签约37家医院，部分是基金会的名义下，目前这30多个爱肝一生中心有的发展非常好，单月病人流量达到1000人左右，有的发展一般，主要是各地区观念、政策、医院对医生的管理等多种因素差异的影响。我们预计公司的规划是保守预计完成三年100家的目标，在这个过程中将累积经验、吸取教训、优化业务模式等，在完成经验总结和政策时机成熟的背景下，从100家发展到300~500家也只需要1~2年时间。

　　目前尽管爱肝一生中心作为渠道和平台在推广中没有障碍，但是主要盈利来自仪器校验费和药品代理收入及自有药品收入。公司目前储备了大量中药及化药的院内制剂（申报仅需要8个月左右），可以先在内蒙古福瑞医院申报并实现自有产品的销售，预计利润率将非常高（北京302医院有2个抗病毒药物化药制剂，都是院内制剂，4亿多抗病毒药物收入中，3亿多是院内制剂），但要实现这部分院内制剂在公司全部爱肝一生中心的使用和流通，目前还存在政策限制，因此，在卫计委相关政策出台前，公司在其他爱肝一生中心更多的只能销售现有品种和代理药品品种，但只要渠道培育成熟，累积了充足的病人流量，未来只要政策放开，公司院内制剂即可在短时间内流通进入公司全国的爱肝一生中心网络，因此，政策的影响只是短期的限制，而且，公司可以通过收购的方式获得更多的肝病药物，从而增加在爱肝一生中心自有药品的销售比例和金额，从而增加盈利。

　　3、未来国内肝纤维化和脂肪肝将分线推广和精细化管理，脂肪肝相关业务空间巨大、增长有望加速。

　　随着Fibroscan-CAP针对脂肪肝的诊断销售推广逐渐深入，公司未来将把肝纤维化和脂肪肝两条业务线分开管理，其中肝纤维化 Fibroscan仪器及药品业务线将由Echosens上海子公司负责，而Fibroscan-CAP脂肪肝、药品销售、在体检中心业务的推广等将由公司单独管理，体现出公司对脂肪肝业务线做大做强的决心。Fibroscan-CAP对脂肪肝的检测是很多医生工作很长时间的结果运用，时基于大量临床询证医学的结果，非常具有医学价值，已经通过除了美国外大部分地区包括欧盟等认证。

　　之前由于壳脂胶囊和复方鳖甲软肝片一起销售，销售人员更倾向于销售推广较成熟的复方鳖甲软肝片，导致壳脂胶囊销售额一直较低，而今后随着肝纤维化和脂肪肝两条业务线的分线管理、推广，壳脂胶囊有望实现快速增长。目前负责脂肪肝业务线的销售队伍已经在30人左右，预计未来将随着业务规模的增长进一步扩张。

　　4、原料虫草价格暴跌，母公司盈利将大幅改善

　　原料虫草价格已经从2012年底最高3.8万/公斤、2013年3.5万/公斤的价格下跌到目前2.3万/公斤，由于公司前往虫草产区亲自收购从草，预计成本将在2万/公斤以下，我们预计公司已经储备了年销售量50%左右的低价虫草，同时虫草价格将进一步走低，预计明年母公司净利润将大幅改善，最保守预计也将在6000万元。

　　中百集团（000759）与永辉战略合作谋求共赢，经营改善和渠道重塑为看点

　　事件评论

　　以共赢为目的展开合作，未来双方合作想象空间大。本次合作将围绕联合采购团队、物流基地和重庆地区合作等方式展开。我们认为，中百和永辉，门店在主要区域分布上具备互补性，各自享有所分布区域内的优势供应商资源，同时在重庆地区以差异化的门店定位布局市场，此次合并规模优势与物流资源，将极大提升双方的采购能力和周转效率。同时考虑到，截止2014 年6 月30 日，永辉超市累计持有中百集团16.91%股份，我们认为无论是前期大幅度增持，还是目前的战略合作协议，均显现出同行对于中百集团区域领先优势与渠道价值的充分认可，考虑到近期武汉市国有企业改革进度不断深化，未来以此次合作框架为基础，双方合作想象空间巨大。

　　短期看经营层面内生改善，长期渠道价值面临重估。截止2014 年上半年中百集团共有1016 家门店，其中湖北省内有176 家大卖场，695 家便民超市，2014 年上半年公司净利润率为1.14%，存货周转天数为54 天，同期，永辉超市净利润率为2.56%，存货周转天数为38 天。我们认为，中百集团目前盈利及营运能力均处于历史低位水平，短期来看，与永辉超市的合作，有望加快企业自身内生层面改善进度；长期来看，在线上线下合作渐成行业主旋律的背景下，公司凭借湖北省密集的网点资源和先入为主的便民优势，其渠道价值仍有望面临全面重估，考虑到目前合作仅停留在框架阶段，后面具体合作进度，决定公司业绩内生改善空间，可持续关注。

　　投资建议：我们预计2014-2015 年公司EPS 为0.38 元和0.35 元（其中2014 年剔除投资收益影响，EPS 为0.23 元），对应目前股价，PS 为0.35倍和0.32 倍，显着低于行业0.6 倍以上平均水平。我们维持对公司未来两大看点判断：1）经历了新董事长上任以及和永辉超市签订合作协议，公司战略规划以及经营效率有望在目前低位水平上出现改善；2）公司拥有国资+民资混合持股结构，若地方国资改革进程持续推进，公司将成为最佳获益标的，维持推荐评级