2014年初，互联网厂商借助二维码开展O2O支付业务，凭借微信钱包、嘀嘀打车、快的打车等一系列激进营销手段，二维码支付在全国迅速推广开来，市场一度认为，二维码大有完全替代NFC之势。然而，2014年3月16日央行紧急叫停二维码支付等面对面业务以后，市场对于二维码的热情顿时锐减，使得NFC的关注度得到再度提升。二维码与NFC似乎一直相对立而存在。作为移动支付的两种支付方式，二维码与NFC未来竞合局势究竟如何？

　　日本：移动支付二维码与NFC长期共同发展

　　日本是二维码应用最广泛的国家，同时也是NFC发展最成熟的国家。我们认为，日本二维码与NFC共同发展的原因在于：1、日本手机文化盛行、移动互联网发达，运营商借助二维码、NFC共同培养用户基于手机的移动支付消费习惯，推进移动支付发展普及；2、运营商作为二维码、NFC的主导方，充分发挥两种支付方式的长处，各尽所能，优势互补；3、二维码、NFC支付均存在各自成熟的商业模式，有效调动产业链参与各方的积极性。

　　美国：移动支付二维码与NFC推广举步维艰

　　与日本相比，美国二维码发展则缓慢许多，NFC的发展也面临同样的窘境。我们认为，美国二维码、NFC发展步履维艰的主要原因在于：1、二维码、NFC基于手机的支付习惯与美国主流信用卡消费习惯相悖，基于手机的移动支付消费习惯并没有在美国得到有效地传播；2、美国二维码、NFC均缺少产业链参与方的合作支持，各自为政的竞争格局对于NFC的发展形成了极大制约。

　　研判：中国移动支付，二维码、NFC等多种支付方式将会长期共存

　　在充分借鉴国外近场支付发展经验，综合考虑中国现状以后，我们认为，未来中国移动支付将会出现多种支付方式长期并存的局面，主要逻辑在于：1、中国移动支付市场空间巨大，多种支付方式有助于共同培养用户基于手机的消费习惯；2、二维码与NFC主导方势均力敌，且两种支付方式优势细分市场不尽相同，两者各尽所长；3、各主导方均寻求规范相关技术标准，逐步培养和完善各自的商业模式，促进两种支付方式共同发展。

　　投资建议

　　我们看好持续受益于NFC产业链发展的相关公司，重申对天喻信息和恒宝股份的“推荐”评级。

　　个股研究

　　天喻信息：加速转型谋求公司长期发展

　　坏账准备+投资损失增加，拖累公司业绩表现：2014 年前三季度公司业绩有所下滑，主要原因在于：1、部分应收账款未及时回收，公司依据账龄法计提坏账准备同比增加；2、2014 年7 月，公司以所持泰合志恒22.22%股权作价1333.2 万元置换为上海韦尔133.32 万股股份，此次交易致使公司产生投资损失1086 万元；3、公司加大新产品研发力度，致使管理费用同比增长。对此，我们认为，计提坏账准备体现公司经营的谨慎性原则，新产品研发有助于加速公司转型步伐，打造公司长期成长能力，可以预见，随着公司智能卡业务延续高速增长、新产品及服务业务持续发力，后续公司有望重回增长态势。

　　智能卡行业维持高景气，支撑公司主营业务延续快速增长：2014 年，公司所处的智能卡业务维持高景气，支撑公司主营业务延续快速增长，主要体现为：1、金融IC 卡新增需求维持高景气的同时，央行发布《关于逐步关闭金融IC 卡降级交易有关事项的通知》，金融IC 卡行业景气周期明显延长；2、随着苹果公司逐渐开展移动支付业务，NFC 移动支付迎来加速发展时机，NFC 移动支付卡行业景气度持续向上。此外，在立足智能卡业务的基础上，公司互联网金融终端、TSM 平台业务稳步发展，可信终端研发工作取得积极进展，后续有望与国内外芯片厂商形成战略合作，税控盘业务有望受益于“营改增”政策迎来加速发展时机。

　　服务业务持续发力，铸就公司长期成长新引擎：目前公司服务业务稳步发展，为公司提供长期成长动力，主要体现为：1、“无线城市”业务加速发展，后续公司有望借此拓展更多移动互联网业务；2、教育云业务进展顺利，后续有望在区域教育云领域获得更多订单；3、子公司勤动网络垂直行业定制战略取得积极成效，移动支付服务业务呈现加速发展态势。

　　投资建议：鉴于公司智能卡业务维持高景气，服务业务及新产品开辟公司全新成长空间，我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 为0.25 元、0.42 元、0.61 元，维持对公司“推荐”评级。(长江证券)

　　恒宝股份：近场支付携手信息安全，业务转型带动业绩增长

　　恒宝股份是重要的SWP-SIM 卡和TSM 平台应用供应商，其业绩将显着受益于近场支付的兴起。同时它还是重要的移动支付信息安全供应商，看好公司在信息安全领域的拓张。公司金融IC 卡等传统业务高速增长，软硬件结合转型方向明确，看好公司长期成长性。

　　公司SWP-SIM 卡业务将显着受益于近场支付的崛起。(1)2014 年是中国近场支付高速启动的元年。近场支付的四大基石：TSM 平台建设、SWP-SIM 卡招标、POS机改造和NFC 手机推广都已完备或正在高速推进，近场支付推广全面铺开。(2)2014年中国SWP-SIM 卡市场将迎来强劲增长，预计移动和电信SWP-SIM 卡招标量接近1 亿张，恒宝股份作为三大运营商SWP-SIM 卡招标入围厂商将率先受益；(3)SWP-SIM 卡单价和毛利率都高于传统SIM 卡，对于公司业绩的拉动将非常明显。

　　TSM 平台应用开发助推公司业务转型。(1)TSM 平台是传统智能卡系统的技术延伸，其安全机制与智能卡系统高度相关；(2)公司在智能卡系统领域有深厚的技术积累，因而在TSM 平台应用开发方面具备极强的优势；(3)近场支付的崛起将带动TSM 平台用户数量和相关应用出现井喷式增长；(4)公司积极参与运营商和银行TSM 平台的应用开发，目前应用包已通过了8 家商业银行的测试，看好公司在该领域的进一步发展；(5)公司软硬件业务结合转型方向明确，长期成长性看好。

　　公司是重要的移动支付信息安全供应商。(1)移动支付信息安全包括终端支付安全和线上平台安全；(2)公司在终端支付信息安全领域拥有完备的技术储备，并且对于线上支付的信息安全机制有深刻的理解；(3)当前公司正开发线上移动支付信息安全产品，预计这将推动公司信息安全产品从分散走向系统化，从线下终端向线上平台发展，目标客户也将由个人用户升级为企业级用户。

　　公司金融IC 卡业务将保持高速增长。(1)14H1 公司金融IC 卡出货量大幅增长，预计全年出货量将超过1 亿张；(2)强烈看好公司中标14 年工行和农行金融IC 卡招标；(3)公司实现金融IC 卡全产业链布局，成本优势推动市场占有率进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。在不考虑公司软件业务收入的情况下，我们预计恒宝股份2014-16 年的净利润分别为3.02/4.00/4.70 亿元，对应的EPS 分别为0.42/0.56/0.66元。给予公司12 个月目标价19.60 元，对应2015 年35 倍PE。给予“买入”评级。

　　主要不确定因素。金融IC 卡价格下降过快、公司软件产品开发不顺利。(海通证券)