三川股份：定增方案彰显信心，内生外延成长可期
　　投资建议
　　未考虑并购和增发的情况下，我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.53 元、0.66 元和0.81 元，对应PE 分别为26.5 倍、21.3 倍和17.4 倍。目前估值仍较低，且股价相较增发价12.36 元溢价不足15%，后续继续资本运作预期强，维持公司“强烈推荐”的投资评级！
　　投资要点
　　事件1：公司发布2014 年三季度报告，前三季度实现营业收入4.87 亿元，同比增长2.49%，净利润9359 万元，同比增长30.6%，每股收益0.38 元。
　　事件2：公司发布非公开增发预案，拟以12.36 元/股的价格，非公开发行不超过3250 万股，募集资金约40170 万元，拟全部用于补充公司流动资金，发行对象包括三川集团、李建林、兴全睿众定增3 号、东方证券股份有限公司和三川股份第1 期员工持股计划。
　　三季报业绩符合预期：收入增速较低，主要原因在于上半年转让了三川积成的股权后收入不再并表(三川积成2013 年上半年收入约2000 万元，全年收入约5500 万元)。毛利率32.4%，同比显着提升2.6 个百分点，主要是产品结构变化、智能表占比提高引起。销售费用率基本持平，管理费用率增长较多，主要是股权激励费用、研发费用及新增合并单位费用增长所致。前三季度营业外收入达到1700 万元，同比大幅增加，主要是政府补助大幅增加，也是净利润高增长的重要因素。
　　定增亮点颇多：大股东三川集团及其实际控制人李建林合计出资约1.4亿元，彰显对公司十足信心。员工持股计划中，董监高合计9 人认购6662 万元(人均出资740 万元)，占此次员工持股计划总金额47%，其余122 名员工总计认购7428 万元(人均约60 万元)，考虑三川员工总人数已达1161 人，此次员工持股计划性质更接近对核心人员的股权激励，且从出资额来看力度较大。定增引入外部投资人兴全基金和东方证券，有助于解决后续发展中的资金瓶颈，利于公司未来进一步拓展新业务。
　　后续看点在于内生与外延发展并举：主业将继续围绕“智慧水务、环保水工”的战略目标发展，核心产品将不断向智能化的结构调整和转型。公司物联网水表的研发已经取得成功，正在进行终试，预计2015 年一季度小批量投放市场。与此同时公司正努力加大软件系统包括对手机支付等业务进行延伸拓展，最终希望在物联网水表的基础上开展大数据增值服务业务，促进城市水资源管理信息化。此外公司仍将积极进行外延式扩张，三季度停牌虽收购未能成功，但公司资本运作与业务发展并重的成长路径已经明确。
　　风险提示：智能水表推广进度不达预期；竞争加剧导致产品价格下降；外延扩张存在不确定性。
　　长城证券 熊杰


　　洲明科技：收购蓝普科技，小间距市场地位提升
　　告现金收购蓝普科技。洲明公告收购知名LED 显示屏企业深圳蓝普科技，拟与蓝普的9 名股东签订股权转让协议，约定以自有资金6800 万元收购蓝普100%股权，实现对其控制。
　　蓝普是小间距和高端租赁屏行业龙头。蓝普专注LED 显示屏产品与服务，销售网络遍布全球，完成的经典案例包括国内多个小间距大型工程、亚运会和东亚运动会的显示屏项目等等。我们认为蓝普的核心竞争力在于小间距和海外高端租赁屏市场的优质渠道。蓝普2013 年收入超过1.8 亿(洲明显示屏业务为6 亿)，14 年上半年近1.2 亿，全年望达2.5-3 亿(其中小间距约1 亿，高毛利海外收入约2000 万美元)，合并后对洲明显示屏规模有显着的增厚。
　　洲明小间距屏将快速放量，市场份额大幅提升。得益于外单和创意屏市场向好，洲明上半年显示屏订单量已接近去年全年收入，同时已推出行业领先的P0.8 产品，高毛利小间距(P3 以下)订单超过9000 万。随着下半年自身渠道发力，同时借助蓝普渠道的补充，预计两家公司14 年显示屏合计收入达9-11 亿元，市场份额大为提升，且小间距占比约30%，进一步提高盈利水平。
　　协同效应之下盈利能力望显着提升。由于规模效应不明显、人员较多等因素，蓝普在14 年1-7 月仅实现盈亏平衡。我们判断蓝普并入洲明后，两家公司将在生产、市场等领域深度整合，亦有望在成本和费用控制上有较大作为，所以本次并购不仅将大力带动洲明显示屏业务的增长，而且有助于蓝普释放盈利。
　　维持“强烈推荐-A”：洲明小间距、创意屏等高毛利产品前景向好，收购蓝普望迎来不错的协同效应，保守预计为其明后年增厚500/1000 万利润，我们预测2014 年EPS 为0.7 元，并上调15-16 年EPS 至1.20/1.78 元(假设14 年末并表)。同时考虑洲明在照明O2O、与南网合资公司、智能照明等领域均已布局顺利，将逐渐进入收获期，且并购整合战略望持续发酵，小市值具有大弹性，我们上调目标价至42 元，维持强推！
　　风险提示：新渠道拓展风险；收购整合风险。
　　
　　招商证券 黄瑜,鄢凡


　　美克股份：员工持股理顺治理结构，跨越式发展正当时
　　评论：
　　1、员工分享公司成长红利，股价成为员工共同利益
　　此次激励是2013 年推出的股权激励的补充，上次股权激励对象主要是公司董事、高管、中层管理人员和核心技术(业务)人员，共计84 人，对应1500 万股股票；此次员工持股计划的人员范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的副经理以上(含副经理)及稀缺岗位人员，共计479 人，对应2.7 亿元股票。相对于股权激励计划，此次员工持股计划覆盖面大大增加，将公司和员工的发展更紧密的绑定。分级式基金的设立，大大提升了激励的力度，我们测算如果股价相对于持股成本涨幅超过20%，对应的收益为涨幅2 倍以上，公司股价成为员工共同核心利益。
　　2、多品牌战略实施，公司面临跨越式发展机遇
　　在经历了降本增效、裁减冗员等一系列的内部治理改善举措后，公司多品牌战略正式实施，品牌矩阵的逐步建立，让公司获得了更大的客户群。同时，公司的经营理念也发生较大的变化，生产寻源OEM、销售引入经销商，公司的发展逐渐从自产自销的重资产模式，切换到轻资产的品牌运营模式，公司经营的天花板被打开，面临重大的发展机遇。如此大范围的员工参与持股计划，显然对于公司未来一段时间的发展抱有坚定信心。
　　3、内部治理有望持续改善
　　此前公司一直努力解决的问题是内部管控问题带来成本费用较高的问题，员工持股计划推出后，股价成为公司股东、管理层和员工的共同利益，利益协调一致之后，公司“向管理要红利”的内部管控增强战略可以得到更好的实施，期间费用率有望继续下行，带来持续的盈利弹性。
　　4、维持“强烈推荐-A”评级。
　　我们认为员工持股计划的推出协调了员工和股东、管理层的关系，内部治理结构将进一步理顺。公司品牌矩阵的建立、加盟模式的引入为公司发展空间打开了天花板，对战略采购寻源的重视说明了公司经营思路上的转变，公司快速发展迎来契机。我们预计公司每股收益14 年0.35 元、15 年0.46 元，对应14 年的PE、PB 分别为22.2、1.8，维持 “强烈推荐-A”投资评级
　　　招商证券 郑恺,杨志威,濮冬燕


　　隆基机械：后市场转型战略初步落地
　　评论：
　　1、国内汽车后市场面临历史性发展机遇
　　汽车后市场利润稳定，市场空间大，并且国内汽车后市场规模随着保有量增长处于快速增长中，预计2015 年行业规模超过7,000 亿元。汽车后市场前景诱人，但目前存在行业竞争混乱，诚信缺失，低水平经营的问题。我们认为随着政策出台对主机厂垄断破除以及互联网的发展，国内后市场发展迎来历史性发展机遇。
　　今年9 月18 日，十部委联合发布《汽车维修业指导意见》，将建立汽车维修技术信息强制公开制度，鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自主商标的独立售后配件，实施汽车维修配件分类及编码规则，鼓励发展第三方的汽车维修配件认证机构，强化配件质量和信誉保证。我们认为该政策出台将从制度层面破除汽车后市场垄断现状，为后市场发展营造良好环境。
　　互联网 O2O 模式通过充分公开产品信息帮助解决产品信息不透明问题，为缺乏养车经验的车主提供专业的解决方案，提供标准服务流程和产品价格，能有效促进后市场向做大做强方向发展。
　　2、公司拟合作开展汽车后市场OTO 业务，发展前景看好
　　公司此次合作的对象上海车易信息科技有限公司(简称“车易科技”)是汽车后市场OTO 的先行者。车易科技为汽车服务商提供线下(实体店)和线上(网店)有机融合、互为联动的“双店”管理及“高效的供应链实时协同”的一整套电子商务系统解决方案。其中系统前端连接车主导购平台(车易安网站、养车宝手机APP)；中端是基于数据支持的高效线上线下双店管理系统；后端连接内嵌式配件采购平台。公司与车易科技合作意味着向后市场转型战略初步落地，进入更具发展潜力的市场。
　　3、投资建议与风险提示。随着汽车行业反垄断以常态模式的继续，零部件流通环节将被打通，汽车维修养护市场面临着重新切分蛋糕的局面。OTO 模式打通线上线下也使得汽车后市场向做大做强方向发展。
　　维修养护市场短期内主要在通用件方面，包括保险杠、轮毂、刹车片、润滑油等，而大的维修仍然依赖4S 店。在实现电动化之后，由于整车缺少发动机变速箱传动轴等主要结构，未来维修市场更加向通用件靠拢，维修养护市场对于主机厂的依赖更一步降低。
　　基于上述逻辑，我们认为隆基机械进入后市场 OTO 业务，是符合行业自身的发展规律(基于类似逻辑我们已成功推荐金固股份)，同时公司上半年与德国公司的合作，也在未来能增强公司盈利能力，预计204、15 年EPS 分别为0.22、0.28 元，上调投资评级至“强烈推荐-A”。风险提示：对外合作低于预期，项目不能如期达产。
　　招商证券 汪刘胜,方小坚


　　北京利尔：受益集中度快速提升，海外市场空间广阔
　　耐火材料行业集中度正在快速提升，公司受益明显。去年整个耐火材料行业产量同比仅增长3.9%，而北京利尔销量增长14.4%，市场份额快速提升。随着行业销售模式向整体承包、全线承包乃至整厂承包的演进，以及国家产业政策的推动，中小厂商会逐渐被淘汰，市场集中度正快速提升。今年8 月同为上市公司的耐火材料厂商金磊股份被借壳，也揭示了中小厂商的生存困境。
　　国内企业参与海外竞争有优势，公司如能取得突破将打造新的增长点。我国菱镁矿储量占全球的比例超过30%，排名第一，国内耐火材料企业具有原材料优势。伴随国内钢铁企业的发展，国内厂家的耐火材料品质也已经得到考验。实际上濮耐股份早已经开始进行国际竞争，近几年来自海外的收入占比超过20%，并且由于其毛利率较高对业绩的贡献更大。北京利尔此前以国内客户为主，近年来也在积极开拓国际客户，如有突破将打造新的增长点。
　　掌握客户资源，有能力围绕客户需求提供多领域服务。在公司整体承包的模式下，大量技术服务和施工等人员长期驻扎在客户处进行服务，再配合上公司各层级领导的对接，使得公司可以从上到下与客户建立紧密的联系。因此公司可以围绕客户需求提供更多服务，例如废水、废气处理等工作。今年6月底公司仍有超过8 个亿的在手现金，这也为公司的外延式扩张打下了基础。
　　业绩持续高增长且未来空间广阔，给予“强烈推荐-A”投资评级。公司去年净利润同比大幅增长54.5%，今年上半年增速为52.3%。公司上下游产业链即将打造成型，整体竞争力进一步增强。另外国内整体承包推进顺利，国外客户也在积极拓展之中，未来市场份额会继续提升。我们认为公司业绩有望持续快速增长，预计2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.62 和0.84 元，给予明年业绩25 倍估值，目标价15.5 元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示：客户拓展不力，应收账款出现风险。
　　　招商证券 王晶晶,韩创


　　蓝色光标：强化数字化与国际化战略 打造智能营销巨头
　　1、公司营收及净利润高速增长。2014 上半年公司营业收入26.28 亿元(YoY122.12%)，实现归属母公司股东净利润3.01 亿元(YoY119.31%)主要源于：1)2013 年收购的西藏博杰及 WAVS 并表所致；
　　2)内生业务增长强劲。细分业务方面，公共关系业务营业收入12.15亿元，同比增长67.12%；广告业务营业收入为14.07 亿元，同比增长208.60%。其中广告业务大幅增长主要源于并购项目并表，而公共关系业务收入高速增长主要由于产业链布局日益完善，综合竞争力不断提升，通过交差销售获取客户数量、单一客户服务收入稳步提升。
　　2、综合服务能力不断强化，数字化、国际化积极推进。1)公司将注重内生发展为核心的同时，对于外延发展更加注重业务的整体布局，并将对各业务板块进行整合，实现相互促进、组成联合体为客户提供整体营销服务，提高用户黏性，提升单一客户贡献收入。公司未来业务重点将在：1)以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务;2)基于移动互联的精准投放和程序化购买(含DSP);3)电商服务全程解决方案;4)DMP 平台及数据入口级业务;5)海外业务。
　　2)公司在内资整合传播公司中数字化转型先发优势明显。公司拟发行可转债募资14 亿元，募投的项目主要是数字化、媒介购买及外延并购等方面，数字应用平台搭建有助于加速数字化进程，提升可持续发展能力。凭借优质的客户资源，业务布局完善，公司有望在电商、精准投放和程序化购买等方向取得领先地位，推动公司实现高速增长。
　　3)国际化拓展进程加快，近期任命的董事张向际(2013 年加入公司后主要负责并购业务)、国际业务总裁郑泓均具有丰富的海外业务经验。今年先后整合了WAVS、密达美渡、Fuse Project 等优质公司完善了产业链布局。2014 年上半年海外业务收入1.2 亿元，占营收比重为4.7%，公司制定海外收入目标要达到1/3 以上，提升空间巨大。
　　3、不考虑新收购的情况下，预计2014-16 年年EPS 为0.8 元、1.03元和1.31 元，对应PE33X、26X、20X，公司增长确定，具备较高的安全边际及估值吸引力，我们看好公司在整合传播及精准营销产业链的略布局，给予“强烈推荐”评级。
　　国都证券 张翔