日前，曾以8.1亿元为两个问题信托产品“刚性兑付”的陕国投A(行情,问诊)发布公告表示，将为这两个信托计提1.16亿元的减值准备。

　　公告称，考虑到当前房地产市场和林权交易市场较为低迷等实际情况，基于审慎性原则，拟对河南省裕丰复合肥有限公司信托贷款项目和福建泰宁南方林业发展有限公司信托贷款项目分别计提6213.17万元和5407.40万元的减值准备，合计为1.16亿元。

　　无独有偶，华澳信托的一款房地产信托产品也由于融资方董事长“跑路”陷入危机。

　　业内人士认为，经济下行已使得整个信托行业的发展速度大幅下降，但目前仍未出现打破“刚性兑付”潜规则的契机，而刚性兑付也已成为信托公司发展的瓶颈。

　　信托兑付问题频现

　　陕国投两只“问题产品”均在2012年发行。

　　公开资料显示，2012年4月11 日和7月25日，陕国投先后发行了两期河南裕丰公司贷款集合资金信托计划，合计募集 5.7亿元向裕丰公司提供信托贷款。其中，一期项目7000万元，贷款期限为一年，贷款利率18%；二期项目5亿元，贷款期限为两年，贷款利率16.2%。融资方提供的担保措施包含评估价值为14.02亿元的土地、房产，但在2012年末，裕丰集团已不能正常付息。

　　在仅支付部分利息后，陕国投于2013年4月26日公告称终止两期信托计划，并采取抵押资产保全措施。彼时，距二期贷款到期尚有一年多时间，“但根据借款人实际情况，公司拟采取包括但不限于受让信托受益权、以物抵债等方式妥善解决相关问题，以求使裕丰公司项目贷款集合资金信托计划的受益人取得信托本金及相应的部分收益。”陕国投在公告中称。由于融资方无法兑付，2013年8月，陕国投公告称将动用自有资金5.98亿元接盘。

　　同样在2012年，陕国投还发行了2亿元福建泰宁南方林业信托贷款集合信托，抵押物为评估值5.89亿元的林权资产。该信托2014年6月28日到期，但融资方依然无法兑付，最终陕国投决定以自有资金约2.1亿元接盘。

　　而此次公司董事会决定计提1.16亿元减持准备，将对公司当期利润造成相应影响。

　　不过公司在中报中称，已设立资产管理部，专门负责处理已暴露风险的两个项目。一位接近陕国投的信托人士认为：“短期看会影响公司利润，但由于两只产品相应的抵押物基本上可以覆盖贷款本息，所以风险还是在可控范围内，只是抵押物变现需要时间。”

　　房地产信托风控成疑

　　另一起陷兑付危机的信托产品来自华澳信托。

　　其导火索是邯郸房地产龙头企业金世纪地产董事长史虞豹于两个月前跑路，至今下落不明。而他身后留下的，是十几亿的民间集资黑洞。在金世纪陷入危机期间，华澳信托发售了一款名为“长盈66号金世纪信托贷款集合信托计划”的产品，推介时间为2014年7月1到8月16日。该产品续存期限2年，计划募资2.8亿元，分期成立，第一期共1.1亿元。信托资金用于向临沂金世纪地产发放贷款，支付其“金世纪新城”项目8号楼和10号楼装修款。

　　值得一提的是，上海交通大学中国金融研究院曾于去年底公布了国内首份《信托公司兑付风险评价报告》，华澳信托的兑付能力在总体排名中倒数第一。

　　华澳信托尽职调查提及，实际控制人史虞豹为建设银行(行情,问诊)AAA级客户，金世纪地产实际控制人史虞豹名下4家企业总资产合计为58.24亿元，总负债合计为24.77亿元，资产负债率为42.53%。“可见实际控制人资产负债率偏低，作托存续期间偿债压力不大。资产雄厚，个人信用良好，其违约成本较高。”

　　但现实是，作为邯郸金世纪与临沂金世纪控股人的史虞豹留下数十亿的资金黑洞。

　　华澳信托在融资方陷入债务漩涡期间仍发放融资贷款，是否尽职调查失职？华澳信托方面称：“邯郸金世纪与临沂金世纪项目在股权结构、公司资产上相互独立。临沂金世纪项目成立前即依法完成了抵押担保手续且抵押物足值，目前项目运作正常。”

　　回头来看，作为A股市场仅有的两家上市信托公司之一，陕国投在两年之内有两项信托计划出现兑付危机，是否也暴露出其风控存在较大问题？

　　实际上，在风控方面，陕国投做了不少工作。河南裕丰项目的具体保障措施包括：无锡保利资产经营实业有限公司以其105套营业用房、无锡湖玺实业有限公司以其四套商业用房提供抵押担保，两处资产评估价值11.62亿元；河南省裕丰复合肥有限公司64%股权提供质押担保；无锡市保利广场商贸有限公司承担连带责任保证担保；实际控制人夫妇提供无限连带责任保证。

　　通过查询去年上述信托产品发行时有关销售机构的说明材料，发现上述抵押、质押物的价值约15.79亿元，折算的贷款抵（质）押率为40.9%，再加上其他保证措施，整体保障程度较高。但是，在按季支付了部分利息后，2012年底河南裕丰开始出现延期付息；2013年底南方林业开始出现信托付息困难。

　　上海一家信托的信托经理认为，“河南裕丰企业本身的经营状况及资产结构良好，法人代表及配偶实际控制的企业资产优良，抵押物价值充足。但项目资金被挪用到别的地方，老板本人主业是做房地产的，前几年的高速发展需要大量资金支撑，而这几年房地产市场不景气导致资金链出现了问题。” 同样，华澳信托也是由于房地产市场不景气导致大量地方平台融资以及房地产项目出现了危机。

　　刚兑的“利益链”

　　信托规模的迅速扩张正导致违约的风险在增加，不过，行业内“刚性兑付”的潜规则仍然没有被打破的迹象。陕国投两次自掏腰包刚兑问题项目，“华澳的项目暂时还没有出大问题，一旦出现兑付危机，刚兑仍然是大概率事件。”上述信托经理称。

　　实际上，“刚性兑付”早已在业内饱受诟病。由于风险和收益完全不成比例，“零风险获得高收益，不是一个正常成熟的市场应该有的样子。”上述信托经理认为，打破刚兑会促进信托业健康发展。

　　不过，另一位从业多年的信托人士认为，“信托业需要打破刚性兑付的说法由来已久，但我觉得刚兑仍然会保持很长一段时间。只要信托牌照仍然是稀缺资源，那么一定会有人愿意为了继续持有牌照来兜底。你是愿意打破刚兑砸了自己的招牌，还是花1个亿兑付来年再挣2亿？”

　　上述人士进一步解释：“现在好像市场上只要有信托产品出了问题就应该违约，就应该打破刚兑，让投资者得到‘应有的教训’。但刚兑的潜规则说白了还是由目前不成熟的市场决定的。如果信托公司完全有能力兑付为什么不去做呢？至少投资者得到了切实的保护。”