其次，“沪港通”将逐步改变A股市场的投资者结构。若“沪港通”和QFII（含RQFII）全部利用于A股，海外投资者投资规模理论上最大可达到9000亿元，相当于目前所有基金投资A股市值的77%！中长期来看外国资本会在部分股票上获得定价权。

　　随着沪港通进入倒计时，摆在投资者面前的一个短期现实问题是，当沪港通在10月份启动后，海外投资者来A 股买什么？

　　在资本项目管制下，海外投资者如果要投资分享中国经济增长，或者通过审批制下的 QFII 和RQFII 额度，或者通过香港离岸资本市场投资内资企业股。港股市场中资股贡献的成交量占比始终高于市值占比，说明投资者对于“中国故事”更感兴趣，而在目前A股市场仍然相对封闭的情况下，港股成为海外投资者间接投资中国的替代途径。

　　沪港通启动后，将开启两地互通时代，全球资金有了直接投资A股的便利途径。初始开放额度，叠加现有的QFII、RQFII额度，使可直接参与A股投资的海外资金规模有望达到9500 亿元。

　　维度之一：换仓升级

　　基于海外主动型中国基金的现有持仓和A股的可替换性，结合A/H股估值对比，我们认为，A股汽车、保险、乳制品、建筑等行业具备换仓升级效应。

　　我们选取了25家海外最具代表性的大中华区基金（China region fund）为样本，包括了富达中国地区基金、马修斯中国基金、怡富中国基金等，总投资金额为59.3亿美元（截至2014年二季度），目前以投资港股为主，辅以部分台股和一些美国挂牌的中概ADR。以沪港通为起点，在开放直接投资A股的便利渠道后，如果在沪港通开放标的中有更便宜或更优质的公司，海外资金有望在A股市场寻找可替换标的。

　　从他们的持仓情况来看，前25大重仓股的平均比例达到了75%，其中配置金额排名前三的行业为金融、信息技术和可选消费。

　　以港股市场的权重分布做对比（持仓以港股居多），海外中国基金超配信息技术、可选消费和医药，低配金融、电信服务和材料。若细拆二级行业分类来看，软件与服务（+10.8%）、汽车（+3.2%）、硬件与设备（+2.9%）、医疗保健设备与服务（+1.4%）、公用事业（+1.4%）、消费者服务（+1.3%）均有一定幅度的超配。

　　我们认为，在各行业上的配置比例差异体现了海外投资者的投资偏好和对中国不同行业的认可度。在投资风格不发生明显变化的情况下，这种偏向性也将延续到A 股投资中来。

　　另外，从重仓股的市值和估值分布来看，良好的流动性是一个重要考量因素。海外中国基金选择的投资标的中超过70%都在20亿美元以上，其中20亿-50亿美元的股票为最多。同时，崇尚价值投资的海外中国基金对于低估值股票更青睐，PE超过30倍的比例仅为15%。

　　我们认为，以沪港通为起点，未来A股和港股作为“中国故事”的代表，将不再割裂，而成为全球资金投资中国的“一体化配置”。

　　因此，A股中具备更便宜或更优质龙头企业的行业有望受益于投资组合换仓升级效应。从海外主动型中国基金的重仓股来看，A股在保险、汽车、乳制品等行业上存在着潜在的替换可能性。

　　维度之二：分享中国转型，捕捉成长的机会

　　基于中国经济转型和国家战略发展的方向，结合A股稀缺价值，我们认为，A股医药、环保、新能源、电子、消费服务（传媒、旅游）行业龙头有配置价值。

　　未来中国的增长点在于旧经济的转型升级和新经济的星星燎原。股市作为先行指标，A股行业市值变迁已经开始反映这一点。体现在：市值结构调整自动做加法和减法——新经济行业市值占比提升，老经济行业市值占比下降。

　　其中，金融、能源、材料、日常消费行业是输家，工业、可选消费、医疗保健、信息技术是大赢家。

　　海外机构投资中国，旨在分享中国成长，更愿意投资于景气高又符合国家战略投入的领域。尤其是，由于A股相比离岸市唱放，以沪港通为契机，海外投资者从全球配置的角度进行定价，有助于扭转当前A股市场对于国企蓝筹股的偏低估值。公用事业、日常消费、金融、交运等行业的龙头有望迎来估值修复的机会。

　　另一方面，体制改革，特别是受益于国企改革的军工、高铁、电力设备、金属新材料等。从改造空间来看，首推军工。一方面，军工行业是A股国企占比最高的行业之一，仅次于钢铁、银行和交运，且离岸市场缺乏相关标的；另一方面，改革预期强，体外资产倍数大。研究所改制、资产重组上市是各个军工集团借助资本市场谋发展的主要手段之一。以上市公司为平台，灵活运用资本运作手段，不断将集团业务由非上市资产转为证券化资产。未来3-5年的体制改革将是包括航空、航天、兵器、电子在内的军工企业改革的重要内容，尤其是以航天系为代表的军工上市公司的资本运作有望提速。

　　军工板块的高估值一直是影响着投资者选择军工股的一个重要原因。但由于中国军工的盈利模式问题，拥有国家稀有战略性资产的军工企业，不能用简单的市盈率进行估值，应综合评估公司的市值空间和重置成本来衡量。以市净率来看，国际大型军工企业的平均PB为3.5，目前中国军工企业的平均PB约为5.1倍，与国际水平相差不远，而且资产证券化率相对较低，有望在新一轮军工改革中受益。

　　组合推荐——稳健型；激进型

　　在沪股通568只股票中，综合考虑基本面因素（包括AH折价、稀缺价值、估值差异、未来成长性和股息率等），叠加海外主动型中国基金的投资偏好及换仓可能性、QFII重仓股的分布，我们看好表2投资组合。

　　针对风险偏好较高的激进型投资者，我们筛选了沪股通标的中一些业绩弹性大、市值有成长空间的公司。这些公司当前估值普遍偏贵，提防短期“挤泡沫”的风险，但由于成长前景好，加上政策利多等因素，有望以业绩高增长消化估值压力。