茶壶商人:大波段操作老龄化催生的医药牛股

　　《证券市场周刊•红周刊》作者 郝宁

　　医药投资黄金20年

　　《红周刊》：听说您现在最看好的是医药行业？

　　茶壶商人：我认为从2015年～2035年，是投资医药公司的黄金20年。通过中美医药公司的市值对比，我们看出美国医药股的市值可以做到多大，强生是美国一家以医药起家，并以医药、营养品和卫生用品为主的多元化公司，市值大约折合18576亿人民币，这一家公司的市值就已经相当于中国所有A股、B股185家医药上市公司市值之总和。此外，诺华13600亿人民币市值、默沙东10000亿市值、赛诺菲安万特9097亿市值、葛兰素史克7500亿市值。

　　再来看中国，除沪深医药股外，港股医药股不到100家，总市值不到5000亿港币，折算人民币4000亿，美股中概医药股市值不到1000亿人民币。这样算下来，沪深医药、港股医药、美国中概医药股的市值全部累加也就略超2万亿。强生公司的股价如果再涨15%，就超过A股、B股、港股、美股300家中国医药公司的总市值之和。

　　《红周刊》：为什么是从2015年开始，才进入中国医药股投资的黄金20年？

　　茶壶商人：因为中国的老年人口与劳动人口之比，从2015年开始将进入加速上升阶段。据测算，65岁以上人口与15~60岁人口之比，这一比值2014年为15：100，处在从缓慢上升进入加速上升的临界位置，2020年这一比值为20：100，2035年为30：100，2050年近60：100，老龄化加速十分明显。一方面，70岁以后医疗支出占一生的50%，中国社会的老龄化必将带来巨大的医药开支；另一方面，中国医药开支的潜力巨大。据统计，发达国家医药开支占GDP的12%，发展中国家占6%，而中国目前还只占5%。

　　全球比价，谁便宜买谁！

　　《红周刊》：哪类医药股是您的投资重点？

　　茶壶商人：当然是便宜的医药股，我会进行比价，在全世界寻找低估的中资医药股。投资医药股要货比三家，我对沪深185只医药股、港股近100只医药股、美股20只中概医药股都有研究，这样当某只医药股呈现在眼前时，能够通过中、美、港三地的估值对比衡量出个股的分量。我的原则是同一家公司在不同的市场上市，估值便宜者优选。

　　比如神奇制药，A股价格16元左右的时候，B股价格只有1.25美元，折算为人民币不到7元多。我相对更倾向于便宜的B股，这样安全边际大，上涨空间也更大。而对于新华制药，我是A股、H股同时买入，但在仓位的安排上则大部分是H股。当时A股的价格是5.4元，H股只有2.5港元，折算为人民币不到2元。

　　《红周刊》：怎么看医药板块目前较高的估值？

　　茶壶商人：首先我不会只看PE，而是依据基本面推演的方向，结合市值、PE、PB来综合观察。PE反映的是过去，而没有反映未来，医药投资主要看PB。根据经验，医药行业PB跌到1.5倍以下，之后都会有一波比较大的行情。

　　《红周刊》：对于医药股，您更偏向于投资“白马”还是“黑马”？

　　茶壶商人：这两种属于投资的不同方面，一种是长周期底部反转的公司，也就是所谓的“黑马”，还有一种是“落难的王子公司”，即“白马”。当业绩反转的时候买入，“黑马”型公司的跌幅一般要达到70%~90%。投资关键点：业绩大幅反转，净利润同比上升100%以上。比如，今年上半年买入的新华制药、东北制药。

　　“白马”是指有核心竞争力和护城河的公司，只要基本面没有变坏，出现短暂的困境是难得的买入机会，这类公司的跌幅一般只有30%~50%。投资关键点：基本面没有根本性变坏，否则风险很大。比如，A股里的长春高新，今年公司因非主营业务房地产同比下降拖累业绩，股价大跌，最低跌到77元附近，但公司的主营业务生物医药同比继续增长。不仅如此，公司一个重磅长效生长素新药获得批文，另一个重磅品种促卵泡素即将获得批文，公司大股东也主动增持股份，目前股价重新站到100元之上。

　　《红周刊》：选好公司后，如何选择买入时机？

　　茶壶商人：我的经验是要在长周期的底部买入，也就是要满足“两充”：即调整时间充分、调整幅度充分，这样的股票才有足够的安全边际。最甜的甘蔗有三节：市场先生割肉的钱，行业逆境反转的钱，公司未来成长的钱。公司未来成长的钱能否赚到？有风险；公司是否一定反转？有风险；只有市场先生割肉的钱最实在、最有安全边际。有了这个安全垫，才能从容地去分享行业反转、公司成长的过程。

　　关注医疗创新领域

　　《红周刊》：现在医疗创新很快，您重点关注了哪个领域？

　　茶壶商人：未来医药股的核心逻辑要与科技挂上钩，我更关注移动医疗，它是指采用移动通信技术进行的自动化或半自动化医疗服务，包括自我检测、语音呼救、移动挂号、视频会诊、机器护理、药品分发、条形码识别、移动医疗结算等方面。比如，九安医疗就是因为移动医疗概念，在业绩并没有显著变化的情况下，股价从去年以来上涨了5倍之多。

　　此外，我国疫苗、基因检测、单克隆抗体等多种生物技术突飞猛进，我国已经将生物经济列为国家的支柱产业，未来将完善优化审批程序，促进我国生物医药的创新和产业发展。而基础性工作的基因测序将成为医疗器械最重要、应用最广泛的领域之一，今年的大牛股达安基因、千山药机因此涨幅可观。

　　《红周刊》：据说医药电商政策年底即将出台，将带来什么样的机会？

　　茶壶商人：医药电商发展迎来全面爆发，网售处方药即将开禁，这意味着相关概念股面临巨大的投资机会。处方药网上销售放开和药品零售网上业务的发展，将极大地推动药品零售行业的发展。在互联网售药政策预期越来越强烈的背景下，上市医药企业介入医药电商的热情与日俱增。

　　今年8月29日，以岭药业宣布进军电商领域。以岭健康城将与以岭药业的实体药店、河北以岭医院等做成一个“健康产品供应链”；亚宝药业触网销售已是必然，目前公司为网上销售做好各项准备工作，并已完成开发相关药品、保健品及其生产线建设。九州通与旗下医药电商平台好药师合作O2O业务“药急送”，用户可通过微信下单，公司表示到今年年底将签约10000家药店。去年，九州通电商业务实现2亿元销售收入，今年有望倍增到6亿~8亿元。

　　大波段操作风格

　　《红周刊》：医药股在投资上具有什么特性？

　　茶壶商人：所有的医药股都有一个特点就是波动较大，所以长期投资医药股并不等于死拿着一只股票不动。由于政策因素、市场因素、公司因素始终是在变化的，同一时期内，有的公司因为某个重磅药进入市场，可能进入快速增长期。有的公司因为老产品优势逐渐丧失，新产品还未跟上，可能进入暂时的衰退期。有时候，国家政策也会对投资者的心理预期产生巨大波动，比如医药行业的反腐、药品招标政策的调整，这些政策不仅会影响公司的业绩波动，对股票的估值也会产生连锁反应。

　　《红周刊》：对于这样的特性，您是怎么操作的呢？

　　茶壶商人：我的操作思路是：1，对行业，在市场预期降低的时候买入，在市场预期过高的时候适当增加现金储备，理由是我长期看好医药行业，人弃我取；2，对个股，买入即将进入快速增长的企业，放弃增速放缓的企业，理由是投资的目的就是分享企业的成长。医药行业的特点表明产品从进入市场到放量有一个过程，不像消费品一下子就可以铺满全国，而是一个省一个省地通过招投标，从一个省放量到全国放量，就是企业做大的过程。在这个过程中，企业的业绩会增长，市场估值会提高，也就是我们常说的“戴维斯双击”。

　　《红周刊》：医药领域细分子行业有很多，请您谈谈其中的重点。

　　茶壶商人：原料药及制造类：可以分为两类：一类是专注主业型的公司，比如新和成、科伦药业、联邦制药等，这些类似于医药行业里的制造企业，周期性一般较强，应该在产业周期的底部买入，周期景气的时候卖出，也就是逆向投资；一类是谋求转型的公司，主要关注公司转型的措施和力度，看财报里制剂占营收百分比的变化，以及综合毛利率提升的程度。如果制剂占比超过50%，综合毛利率超过50%，公司股价从底部起来至少会有翻番行情。

　　传统中药：主要看增长趋势。买入点是在公司业绩出现拐点的时候，这个拐点是指公司由于外部环境或产品结构改善，业绩从缓增转为快增，股价会有明显的反映，PEG（PE/G）将从低于1到大于1，卖出点则正好相反。

　　研发型药企：主要看研发实力，可以通过两个方面考察：一是，看产品梯队，好公司的产品线里有已经占领市场的成熟产品，有市场潜力大的新产品，有在研发的重磅品种，其中研发产品有即将成形的三期临床、二期临床，也有一期临床、临床前准备产品；二是，看产品的毛利率，毛利率常年高于85%，说明公司产品具有定价权，定价权来自于独家产品或一类新药，是公司研发实力强的标志。当然，这样的公司是“王子型企业”，只有“落难”的时候才是买入良机，比如中国生物制药、长春高新等。

　　《红周刊》：请举个例子吧。

　　茶壶商人：纯A股个人比较看好吉林敖东，截止10月10日，市值175.7亿。公司持有的广发证券市值：截止10月10日，持有广发证券12.45亿股，市值12.45*10.91元=135.8亿。基本估值：公司市值剔除所拥有的广发市值，净额为39.8亿。公司还拟参与信邦制药的1亿股增发，增发价17元，目前股价25.81元。此外，公司账户上大约有现金及存款10亿。2014年中报，吉林敖东医药营业收入11.19元，同比增长31.17%，毛利率提升了2.9%，达71.18%。今后公司如果在牛市的高点减持广发证券，收购医药资产，市场将重新估值，想象空间巨大。

　　此外，今年其控股子公司延吉药业以总计人民币3100万元受让取得了抗肿瘤抗生素“注射用盐酸博安霉素”（国家化药一类新药）、“注射用盐酸平阳霉素”、原料药“盐酸博安霉素”、“盐酸平阳霉素”共四个品种，为公司持续发展创造了条件。

　　并购重组仍是亮点

　　《红周刊》：从近两年来看，医药行业也迈入了并购发展时代，请谈谈这种机会。

　　茶壶商人：医药行业可能成为中国未来的支柱产业，并购是公司做大做强的必然之路。2012年统计显示，我国医药产业集中度低、企业多小散，全国药品生产企业4800多家，销售不足5000万元的占70%以上；医疗器械企业13000家，销售额1亿元以上的不足200家。医药行业进入并购发展时代，上市公司市盈率或在较长时期维持在30~40倍的水平，一级市场收购市盈率和IPO发行市盈率已经在20倍，前景特别看好的公司收购价格甚至达到25倍PE。

　　《红周刊》：投资者如何才能够把握住并购机会？

　　茶壶商人：我把并购分为三类：第一类属于转型式，又分为正向收购和反向收购。正向收购，即公司原来不是从事医药行业，通过并购进入医药领域，比如开开实业、姚记扑克、岳阳兴长、重庆啤酒等；反向收购，即公司原来不是从事医药行业，被未上市的医药公司反向借壳，比如神奇制药；第二类属于升级式，即原来从事医药行业里的制造业，通过收购来提高技术研发实力，企业估值换挡，比如千山药机；第三类属于做强式，即公司原来就比较强，再收购业务有互补关系的药企，优势融合，更强更大，比如港股里的绿叶制药。投资并购重组这类公司，就是要在底部有安全边际的时候提前布局，或者消息公布后及时跟进，不能追高。