国家积极推进水权事业发展。从 2005 年 1 月到 2014 年 7 月，国务院、水利部相继发布重要政策，积极推进水权事业发展； 近期水利部发布《关于开展水权试点工作的通知》，水权再次成为市场关注焦点；

　　水权政策推进将带来更多水市场增量。 (1)在水权交易制度下，水资源配额用完后，新增水量将来自水权流转或使用非常规水源，如再生水等； (2) 水权制度推进后， 宁夏、内蒙等农业大省的工业企业将在用完水资源额度之后，购买更多农业水，农业用户(包括地方政府及其地方农业用水协会)为增加更多售水盈利，将驱动农业节水灌溉事业发展，滴灌等农业高效节水技术将可能由此受益； (3) 水权制度的推进，将在经济性、水质等允许的条件下，鼓励用水方寻求配额以外的水资源，污水深度处理的需求将增加。 同时我们认为，在国家节水大背景下，污水处理厂的回用废水在未来很可能将得到国家确权并到市场平台合法交易，建立水权制度将增加污水处理厂盈利收入；

　　智利、澳大利亚、美国西部均为水资源相对短缺的国家及地区，水权是缓解水资源短缺的重要制度。在上述国家及地区，水权被认为是用水户的财产权，受国家法律法规保护；水权分配方面， 各州负责分配水权，公民获取水权的标志是获取正规的用水许可证或在正规的公共登记处注册；水权交易方面，上述国家及地区将水权和地权分立，允许水权转让，并对水权转让程序、方式、范围进行明确规定；

　　后续措施猜想：推进水权确权登记+建立水权交易规章制度+加强培育水权中介机构。 国家将对水权交易主体、水权类型、转让目的、交易方式、交易价格等信息建立水权确权登记系统； 将在试点省区建立水权交易所平台，由水权交易私下协商过渡到公开挂牌交易； 国家可能将考虑成立相关水权协会或咨询服务公司等中介机构；

　　推荐碧水源：有利政策环境+异地布局扩张+业绩成长保障。水权政策环境有助于再生水等非常规水资源、污水处理事业向有利方向发展； 水权政策将与即将出台的“水十条”一起为公司带来更多市场机遇； 公司多地布局、异地扩张的独特市场与商业模式保持膜处理行业领先地位。我们维持公司 2014-2016 年盈利预测，预计 EPS 分别为1.14、1.60、2.20 元，目标价 40 元，维持“增持”评级。

　　个股研究：

　　碧水源：成长依旧，价值依旧

　　“水十条”将对膜法水处理市场空间有实质提升。现有排放标准传统工艺即可达标，膜法水处理竞争力不强。但我们认为“水十条”的出台将改变这一切。从保障公众健康的角度，饮用水源地保护非常重要，可行的途径是提高污水厂排放标准，或者增加再生水回用比例，客观上减少新增用水和污水排放。两种途径均对膜法水处理产生大量需求。我们测算，假设未来5 年，膜法水处理占污水处理的比重增加10%，则膜法水处理投资的市场空间至少增加750 亿元；

　　公司业绩增速将保持现有水平。市场担心公司的业绩体量难以维持过往高增速。我们认为公司仍将保持以往的增长水平，理由：1、公司传统业务区域潜在需求可观；2、水务市场高度分割，潜在合作区域众多；3、公司合作区域的膜更换将是常态化贡献；

　　业务模式低资本消耗，且资金雄厚，可保障高速成长。公司业务模式以工程、设备销售为主，较少涉及BOT 等重资产模式，对资金的占用主要为EPC、BT 等工程占款。公司经营规模经过快速发展后，负债率仍处在较低水平(36%)，且获得国开行200 亿元授信额度，融资潜力巨大；

　　盈利预测与投资建议：维持之前盈利预测，预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.14、1.60、2.20 元，给予公司2015 年25 倍PE 水平，上调目标价至40 元，维持“增持”评级；

　　风险因素：京外市场扩张低于预期的风险，BT 类项目回款风险；(国泰君安)

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