公布两批13省煤炭产能，超产幅度 19%：9 月 22 日国家能源局公布了两批煤矿生产能力：13 个省，2699 处煤矿，产能 142887 万吨。13 省 2013 年产量产量 169651 万吨，超产 26764 万吨，超产幅度 19%。 超产最多的是山西，占整个超产比例高达 89%。

　　山西煤炭超产比例 34%，我们调整后超产幅度降为 22%： 山西省公布煤矿 424座，产能 71885 万吨，2013 年产量 96257 万吨，超产 24372 万吨，超产幅度 34%。其中，山西省五大集团超产 13010 万吨，超产幅度 41%。其它企业超产 11362 万吨，超产幅度 28%。不过山西部分大矿产能未见公告，比如山西焦煤集团 1500 万吨的晋兴能源煤矿、中煤能源的 2000 万吨的平朔东露天煤矿、大同 1000 万吨的同忻煤矿、1200 万吨的麻家梁煤矿。假设此次未公告的大矿能够及时取得证照，我们调增山西煤矿产能至 78985 万吨，那么既有煤矿在 2015 年产量将较 2013 年产量下降 1.7 亿吨，下降幅度 18%， 2013年超产幅度将降低为 22%。五大集团产量较 2013 年下降 18%，其他集团产量较 2013 年下降 29%，地方煤矿产量较 2013 年下降 10%。

　　重构供求表，行业将从此前的严重供过于求恢复到供求均衡，略微偏紧：按照 13 省产能合理外推，我们测算全国煤炭产能 36.6 亿吨，超产量 4.5 亿吨，超产幅度 12%。假设 2015 年回到核定产能水平，那么既有煤矿产量为 36.6亿吨，较 2013 年产量下降 11%。此外考虑 2015 年新建煤矿 3.9 亿吨投产，与压缩的 4.5 亿吨对冲完负增长 0.6 亿吨，即 2015 年煤炭产量较 2013 年产量增长-1% (2014 年产量几无增长)。此前我们测算 2014 年后四个月供给增速为-3.4%，2014 年全年增速为 0.3%。需求端，2014 年前 8 月为 1.2%(8月宏观经济不好，水电冲击，煤炭需求增长-4.4%)扣除水电冲击，我们可以大致合理假设煤炭需求增长在 2%左右。 煤炭行业将从此前的严重供过于求恢复到供求均衡，略微偏紧状态。

　　煤价空间维持前期判断：环渤海 5500 大卡煤种，第一目标价：盈亏平衡价—530 元/吨，第二目标价：合理利润煤价—610 元/吨，我们预计价格将达到供求均衡下的价格，即含有合理利润的价格，较目前 482 元/吨有 27%的升幅。

　　维持行业推荐评级，推荐弹性大的三公司：随着用煤旺季、煤炭限产的双重叠加，煤价预期看涨。预计行业估值从 1.2 倍 P/B 上升到 1.6 倍 P/B 左右，空间大约 30%。推荐弹性较大的公司：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济运行低于预期

　　个股研究：

　　冀中能源：上半年业绩同比回落93%，业绩弹性大

　　上半年业绩同比回落 93%，2 季度小幅亏损

　　公司 14 上半年实现归母净利润 0.5 亿元，同比回落 93.3%，折合每股收益0.02 元，其中单季度 EPS 分别为 0.03 元、-0.01 元。

　　山西整合矿拖累业绩最为明显

　　从主要煤炭子公司盈利情况来看，上半年出天泰煤业亏损略有收窄外，其余主要子公司业绩普遍下滑，其中段王煤业业绩回落最为明显，其上半年净利润由 13 年下半年 4127 万元大幅回落至亏损 5899 万元，成为拖累业绩最主要因素。此外，东庞煤电盈利环比也大幅回落 73%至 1598 万元，主要受困于焦煤价格的持续回落。

　　公司产量内生增长有限，集团资产注入空间较大，大股东持股溢价 33%

　　公司目前煤炭核定总产能 3955 万吨。其中河北地区未来基本维持稳定，山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。 2013 年公司和所属集团产量分别为 12350 万吨和 3747 万吨，上市公司仅占集团 30.3%。公司信达问题已解决，集团资产注入可能性较高。其中，集团曾承诺未来注入煤矿包括：峰峰下属九龙矿，邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿，张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。

　　公司于 14 年 7 月完成增发，向大股东募集资金 31 亿元，集团持股比例较增发前 36.45%上升至 45.93%。而增发价为 7.65 元，较发行日前 20 个交易日均价 5.76 元溢价 32.8%，较目前股价仍溢价 11.3%。

　　公司 PB 仅 1.03 倍， 且业绩弹性较高，给予“买入”评级

　　公司目前 PB 仅 1.03 倍，估值安全边际较高。我们预计公司 14-16 年 EPS分别为 0.034 元、0.083 元和 0.116 元，同时，考虑到公司在所有主流煤炭公司中价格弹性较高，资产注入预期强，给予“买入”评级。

　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。(广发证券)

　　潞安环能：上半年业绩同比回落50%，整合矿持续放量

　　上半年业绩同比回落50%，2 季度业绩环比基本持平

　　公司14 上半年实现归母净利润4.8 亿元，同比回落49.5%，折合每股收益0.21 元，其中单季度EPS 分别为0.1 元、0.11 元，2 季度业绩环比上涨3.3%，预计主要受益于销量上涨。

　　上半年销量同比增长5%，均价同比大幅回落23%

　　公司上半年累计完成原煤产量1779 万吨；实现商品煤销量1514 万吨，同比增长75 万吨或5.2%。上半年公司商品煤吨煤均价463 元，同比大幅下降141元或23.3%，吨煤成本308 元，同比下降63 元或17.0%。

　　14 年整合矿继续放量，投产后亏损将大幅收窄

　　公司预计14 年产量有望突破4000 万吨，同比增长约8%，预计主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。由于整合矿技改阶段的持续亏损，公司13 年少数股东亏损幅度达到3.63 亿元，预计整合煤矿实际亏损达到约12 亿元。15 年以后预计随着整合煤矿陆续投产，公司的亏损幅度有望收窄。

　　集团产量为上市公司2.4 倍，待注入产能约1380 万吨

　　2013 年，潞安集团产量为8878 万吨，为上市公司3704 万吨的2.4 倍。集团主要资产包括：集团尚有司马矿(52%，300 万吨)、郭庄矿(70%，180万吨)、慈林山矿(93%，300 万吨)和高河煤矿(55%，600 万吨)未注入公司。

　　基本面最好的冶金煤公司，维持“买入”评级

　　公司兼具高弹性和低PE，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.325 元、0.377 元和0.440 元，且公司吨煤储量和产量市值被严重低估，加上集团资产注入可能性较高，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　喷吹煤价格超预期下跌，公司业绩继续大幅回落。(广发证券)