投资要点

　　2014年1季度预计公司业绩将继续保持较快增长,净利润增速预计在20%左右。首先,越南子公司第一期投产,公司1季度产能预计将较上年同期增长 10%左右。其次,美欧日2014年预计经济增长良好,且公司大客户申洲国际在越南新建5.5万吨布匹的生产线,我们预计公司新增产能将被全部消化。最后,公司上年同期毛利率基数较低,且负债率改善,财务费用预计也将好于上年同期。

　　2季度公司业绩或将逐步受到棉花直补试点带来的短期冲击,但程度预计有限。公司扣非后净利润增速预计不会出现下滑。首先,山东和江苏两募投项目8万锭产能预计在二季度前后投产将使公司新增产能进一步增加,全年自有产能预计将至少增长15-20%。其次,新疆棉产量仅占我国年棉花消费量的50%左右,差额还需要通过国储和进口配额补充,因此我们预计2014年国内棉花价格下跌将是一个逐步的过程,公司产品售价降幅预计有限。最后,公司预计将控制棉花库存,降低棉价下跌对毛利率的侵蚀,而直补后内外棉价差收窄将有利于公司毛利率的提升,对冲棉价下降对毛利率构成的压力。长期看,用棉成本降低,将增强公司国际竞争力,提升公司业绩。

　　出售新疆子公司并不会影响公司2014年在新疆采购低价棉花。首先,出售6家子公司均主要从事籽棉加工业务,而新疆籽棉加工已产能过剩,因此剥离将有助于公司集中更多地资源专注色纺纱主业;其次,公司和新疆兵团关系良好,相互一直有采购业务,新疆兵团农三师棉麻公司一直位列公司前五大棉花供应商之一, 因此若新疆棉花直补试点实施,公司完全有望获得新疆低价棉花。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.64、0.53、0.64元(原预测为0.64、0.62、0.80元),基于行业平均PB估值,给予公司2014年1.43倍PB,对应目标价12.41元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　棉花价格下跌的幅度大于预期的风险。

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　　潍柴动力:重卡发动机优势明显,多元化渐入收获期

　　投资建议

　　我们上调潍柴动力评级至“推荐”。潍柴动力是国内重卡板块治理最为优秀的上市公司,我们认为2014年重卡销量的复苏和重型车国4的实施都将对公司形成利好,建议在重卡板块复苏形成共识之后的中期加大对潍柴动力的配臵比例。

　　理由

　　重卡发动机存在较高进入门槛,厂家自制能否成功存在较大不确定性。目前资本市场对于潍柴动力最大的担忧来自于重卡企业的垂直一体化、自制发动机,但我们认为潍柴过去十年在重卡发动机形成的规模与客户优势使得这种替换存在非常大的不确定性,而由于潍柴对于国4的准备最为充分,因此在明年国4实施早期,不排除潍柴在重卡发动机的市场份额有提升的可能性。

　　公司积极推动适度多元化,2014年之后有望逐步进入收获期。公司在过去几年加大对非重卡板块的投入,其中凯傲集团已于今年6月在法兰克福主板上市, 今年前三季度凯傲净利润同比大幅增长131%至8100万欧元,其股价截至2013年底已较6月底24欧元的发行价上涨32%;此外公司通过收购重庆嘉陵川江潍柴获得了全系列车型生产资质,预计首款SUV 车型将于2014年上市。

　　盈利预测与估值

　　我们维持潍柴动力2013的盈利预测,上调2014年EPS 5% 至2.29元。给予A 股27.5元目标价,相当于2014年12倍目标P/E。潍柴动力作为重卡发动机龙头,将充分受益于2014年重卡行业的复苏,多元化业务也将打开长期成长空间。目前股价还有50%以上的上涨空间,上调评级至“推荐”。

　　风险

　　重卡销量恢复低于预期;原材料价格大幅上涨;乘用车业务形成拖累。

　　金地集团:最坏的时候正渐行渐远

　　事项:金地公布12月销售简报,12月单月实现签约金额60.4亿,签约面积49.1万平。

　　平安观点:

　　单月销售创新高。公司12月单月实现签约金额60.4亿,签约面积49.1万平,同比分别增长43.8%和50.2%,环比11月分别上升41.1% 和30.2%。单月销售额创历史新高(此前为2010年9月的59.1亿),销售增速明显优于平安跟踪重点城市12月成交环比下降8%,同比下降11%的市场表现,我们判断公司年末推盘量增加是创月度销量新高的主要原因。受成交结构影响,12月销售均价12301元/平米,环比上涨8.4%,高于2012 年均价(11870元/平)3.6个百分点。全年销售表现靓丽,明年高增长仍将持续。公司近年积极改善产品户型结构,大户型占比已由2011年的51%下降至2013年35%,新增项目70%定位首置首改。经历两年调整,公司持续不懈努力终于迎来回报。2013年公司累计实现签约金额450.4亿,签约面积359.8万平米,同比分别增长32.2%和25.3%。全年销售表现符合我们此前预期,略高于市场预期。销售均价12518元/平米,同比增长 5.5%。展望2014年,鉴于公司2013年新增建面同比增长198%,新开工面积同比增长133%,2014年公司规模增长仍值得期待。根据公司当前的销售均价(12500元/平)、新增项目储备及推盘周期估算,预计2014年可售货值近千亿,按60%去化估计,可实现销售额600亿。

　　拿地大幅增长,新增项目质优。2013年公司新增建面720.8万平米,同比增长198%,需支付地价228亿,占公司同期销售额的50.6%,较 2012年上升36.2个百分点。平均拿地楼面价3844元/平米,同比增长35%,楼面地价的上升主要为公司加大一二线城市的布局。新增项目主要定位刚需为主,且由于公司高价地(北京、杭州等项目)主要为2013年年初所拿,考虑全年地价涨幅,公司新增项目较为优质。

　　维持公司“推荐“评级。公司近期变更会计政策,对投资性房地产将采用公允价值进行后续计量,公司预计将增厚2013年净利润13亿元。考虑到目前商业写字楼市场表现较为平淡,我们暂不考虑公允价值变动对公司2014年业绩影响,仅上调公司2013年业绩。预计2013-2014年EPS分别为0.91 元(+0.1元),0.99元,对应PE分别为6.7倍和6.1倍。公司2013年处于业绩低谷,但全年销售增长为2014年业绩恢复增长提供基础,考虑到公司销售增长对未来业绩的保障,我们维持公司”推荐”评级。

　　风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。

　　东方网力:领先的视频监控管理平台厂商

　　公司简介

　　东方网力是国内领先的平安城市视频监控管理平台专业提供商。

　　公司致力于视频监控领域软、硬件技术的研究和开发,在视频联网与控制、嵌入式系统、海量信息存储与调用、视音频编解码、视频智能算法、视频云计算及存储平台、视频应用软件开发等技术领域积累了丰富的经验。目前公司拥有12项专利、64项软件著作权和12项已登记注册的软件产品。2009~2012年公司营收CAGR66.10%,净利润CAGR51.10%。

　　亮点行业经验丰富,技术实力强,差异化竞争确立优势。公司在视频监控管理平台领域拥有超过10年的专注开发经验,在视频联网与控制、嵌入式系统、海量信息存储与调用、音视频编解码、应用软件开发等技术领域积累了丰富的经验,具有明显的核心技术优势。凭借多年的项目实践积累,公司的行业需求理解能力强,差异化竞争确立优势。

　　充分受益于安防行业高增长。我国视频监控行业市场规模2007—2013年预计年复合增长率为19.6%,预计未来年复合增长率将达到23%左右;视频监控管理平台的市场规模在2010年约为52.2亿人民币,预计到2015年将达到162亿人民币,2010至2015年复合年均增长率为25.4%。

　　公司本次拟公开发行人民币普通股不超过1,750万股,占发行后总股本的25%。募集资金投向PVGPlus平台建设项目、NVR研发及产业化项目和公司营销服务体系建设项目。其中,PVGPlus分布式智能视频监控管理平台建设项目和NetPosaNVR网络硬盘录像机产品研发及产业化项目是在现有两类产品的基础上通过持续研发和技术升级,在功能和性能上都有较大提升的新一代产品。

　　我们预计公司2013/2014/2015年归属于母公司净利润分别为1.02亿/1.41亿/1.94亿元,增速分别为30.57%/37.79% /37.7%,假定发行比例为25%,新股发行509.24万股,则公司2013/2014/2015年全面摊薄后EPS分别为1.28/1.76 /2.42元。

　　选取可比安防公司,2014年PE平均值在25X左右,考虑一级市场折价,我们建议询价对应公司2014年估值区间为20-25倍。

　　风险

　　(1)公司在较高程度上依赖于国内各级政府对平安城市项目中视频监控管理系统的投入状况,如果政府对平安城市项目的投资规模大幅下降,将会对公司产生较大的不利影响。(2)公司客户集中度较高,可能对公司的持续经营产生一定的不利影响。(3)如果公司的研发不能及时跟上行业技术更新换代的速度,或不能及时将新技术运用于产品开发和升级,将削弱公司的市场竞争优势。

　　辉煌科技:拟收购国铁路阳剩余股权,利好业绩增长

　　事件:公司1月8日晚发布公告:公司与刘宝利先生签署了《股权收购协议》,根据该协议,公司拟以人民币151361723.85元受让其持有的北京国铁路阳技术有限公司49.13%股权。收购完成后,标的公司将成为本公司全资子公司。

　　点评:

　　收购价格较合理。国铁路阳的评估值为30811万元,公司拟收购标的公司49.13%的股权,对应评估值为15137.44万元,经双方协商,确定交易价格为15136.17万元。我们估计国铁路阳13年净利润在2800万元左右,评估价值对应市盈率约为11倍,收购价格较为合理。辉煌科技将全部以自有现金支付,分两期支付至交易对方书面指定的银行账户:第一期为股东大会结束后十个工作日内支付股权收购价款的30%,即人民币45408517.15元;第二期为股东大会结束后两个月内支付股权收购价款的70%,即人民币105953206.69元。

　　产品具有互补性,有望进一步产生协同效应。国铁路阳的主要客户也分布在国家铁路领域,其产品主要是铁路信号电源、电码化隔离设备等电源设备,与公司目前产品具有较强互补性。收购后公司产品结构将进一步丰富,盈利能力进一步提升,而在技术研发、销售网络等方面有望产生协同效应,达到提升研发能力、扩大销售网络的效果。

　　收购利于公司业绩提升。国铁路阳承诺,2014年经审计的税后净利润(扣除非经常性损益)不低于人民币3129万元。同时双方同意,自2013年9月30日资产评估基准日至标的公司办理完成工商变更登记、辉煌科技成为持有标的公司100%股权的股东期间,标的公司生产经营中产生的对应该股权比例的收益由辉煌科技享有,这将有利于公司的业绩提升。

　　上调盈利预测,维持“增持”评级。我们预计13-15年归属于上市公司股东的净利润分别为0.77亿元(前期预测0.74亿元)、1.26亿元(前期预测1.08亿元)和1.65亿元(前期预测1.42亿元),对应每股收益分别为0.35、0.57元和0.75元,目前股价对应的动态市盈率分别为63 倍、39倍和30倍,我们认为公司目前的估值水平较为合理,维持“增持”评级。

　　风险因素:铁路建设投入难以持续;信号监测系统升级难以达到要求,对公司产品销售造成不利影响;郑州城市轨道交通建设延缓,新产品推广受阻。

　　福田汽车:卡车业务周期性恢复,发动机业务确定性成长

　　投资建议

　　我们给予福田汽车6.2 元的目标价,上调评级至推荐。在当前时点推荐福田汽车的逻辑为“周期+成长”:1)2014 年福田的重卡将伴随行业的周期性复苏而迎来盈利能力大幅回升;2)随着公司加强与扩大和康明斯的合作,从2014 年开始福田康明斯发动机业务的销量和盈利能力将持续增长;3)轻卡市场产品结构的上移也将使公司的轻卡业务毛利率回升。

　　理由

　　2014 福田重卡业务销量与市占率同升:我们预计2014 年经济将继续复苏,投资仍将维持高位,重卡需求增长10%。福田重卡市场份额在2013 年上升1.6%,由于福田优秀的供应链管理能力、售后服务能力以及在年轻用户中的良好口碑,我们预计福田与一汽、重汽的差距将进一步缩小,市场份额在 2014 将继续上升。

　　福田轻卡受益消费升级,产品结构将持续优化。福田是轻卡行业的绝对龙头,市占率达到20%,高于第二名8 个百分点。我们认为城镇化的推进和农村收入水平的提高,消费者对舒适性、载重量、运输半径有着更高的要求。福田将充分受益轻卡高端化的趋势,预计未来2 年高端轻卡将保持40%的增速,销量占比提升9个百分点至30%。

　　福田康明斯受益轻卡高端化,成长空间巨大。福田康明斯在国内主要为高端轻卡欧马可、奥铃做配套,我们预计欧马卡销量增速在未来两年将达到30%,加上出口确定性较强(俄罗斯、巴西),带动福康发动机销量快速增长(销量增速30%)。长期看,福康的产能将从目前的20 万辆扩张至40 万辆,有希望进一步扩大产品线。

　　盈利预测与估值

　　根据2013 年的经营情况,我们下调2013/2014 年的盈利预测39.5%/13.9%。由于公司从2014 年开始有望成为“周期成长股”,我们预计估值有望维持在15 倍以上,给予6.2 元的目标价,上调评级至“推荐”。

　　风险

　　重卡行业需求低于预期,轻卡行业竞争加剧。

　　福田汽车:卡车业务周期性恢复,发动机业务确定性成长

　　投资建议

　　我们给予福田汽车6.2 元的目标价,上调评级至推荐。在当前时点推荐福田汽车的逻辑为“周期+成长”:1)2014 年福田的重卡将伴随行业的周期性复苏而迎来盈利能力大幅回升;2)随着公司加强与扩大和康明斯的合作,从2014 年开始福田康明斯发动机业务的销量和盈利能力将持续增长;3)轻卡市场产品结构的上移也将使公司的轻卡业务毛利率回升。

　　理由

　　2014 福田重卡业务销量与市占率同升:我们预计2014 年经济将继续复苏,投资仍将维持高位,重卡需求增长10%。福田重卡市场份额在2013 年上升1.6%,由于福田优秀的供应链管理能力、售后服务能力以及在年轻用户中的良好口碑,我们预计福田与一汽、重汽的差距将进一步缩小,市场份额在 2014 将继续上升。

　　福田轻卡受益消费升级,产品结构将持续优化。福田是轻卡行业的绝对龙头,市占率达到20%,高于第二名8 个百分点。我们认为城镇化的推进和农村收入水平的提高,消费者对舒适性、载重量、运输半径有着更高的要求。福田将充分受益轻卡高端化的趋势,预计未来2 年高端轻卡将保持40%的增速,销量占比提升9个百分点至30%。

　　福田康明斯受益轻卡高端化,成长空间巨大。福田康明斯在国内主要为高端轻卡欧马可、奥铃做配套,我们预计欧马卡销量增速在未来两年将达到30%,加上出口确定性较强(俄罗斯、巴西),带动福康发动机销量快速增长(销量增速30%)。长期看,福康的产能将从目前的20 万辆扩张至40 万辆,有希望进一步扩大产品线。

　　盈利预测与估值

　　根据2013 年的经营情况,我们下调2013/2014 年的盈利预测39.5%/13.9%。由于公司从2014 年开始有望成为“周期成长股”,我们预计估值有望维持在15 倍以上,给予6.2 元的目标价,上调评级至“推荐”。

　　风险

　　重卡行业需求低于预期,轻卡行业竞争加剧。