行业主要观点/判断

　　上周回顾：从市场表现看，上周煤炭指数下跌2.6%，跑输上证综指1.7个百分点，相对于沪深300收益率为-2.0%，涨幅再次堑底(共23个行业)，连续6周跑输大盘；从基本面看，1)动力煤：主产地价格首现松动，港口价格继续回落，海运费连续11周走弱且降幅加大；其中，兴县、潞城等多地动力煤车板价下调5元；截止01月06日，秦皇岛港Q5800/Q5500/Q5000/Q4800动力煤价格为640/615/575/480元，分别较前一周下跌0/5/5/10元，连续2周下跌，但自2013年9月底以来分别积累上涨70/95/140/100元；2)炼焦煤：自2013年7月以来坑口价首次出现下调，蒲县1/3焦煤下跌30元；3)无烟煤&喷吹煤：各地价格均保持平稳；

　　后市预判：1)动力煤：冬储煤需求是推动本轮价格上涨的主因，煤企借此契机将订货合同价格进一步拉高，而目前合同谈判已基本结束，煤价在连续被拉升后因此出现回调；从需求端看，目前电厂煤炭库存处于低位，预计在春运前仍存在补库存的可能性，价格将随之波动；从供给端看，近期山西、陕西等产量增加，进口煤到港量也明显增加；随着煤电合同谈判结束，预计经过前期超涨之后，动力煤价格将承压；2)炼焦煤：钢材市场进入淡季，钢厂和焦化厂补库存基本结束，终端需求疲软，炼焦煤价格呈现弱势平稳格局，而下行压力将逐渐加大。

　　投资建议

　　核心观点：煤炭行业供过于求的整体局面未有明显变化，需求短期内难有明显好转，我们维持行业“中性”评级；展望未来，煤炭逆袭之路漫漫，但我们并不悲观。我们判断，从中长期而言，煤炭景气将不再上行而转为平滑，未来5-10年煤炭将呈现“L”型趋势，需求侧正在发生着质的转变，而宏观经济转型恰是其根源，持续的节能和环保，无疑将是对煤炭需求最直接的冲击，但这并不意味着行业将毫无投资机会，一个传统产业在走完一段辉煌之后，一定会以另一种崭新的模式重现。此外，我们再次强调，煤炭股的投资机会需紧跟房地产：房地产成为转型过程中几乎所有传统产业的唯一需求拉动引擎，无论是估值修复，还是实体需求回暖，均会在一定程度上带动煤炭行业性投资机会。(详见我们2013年11月27日发布的《煤炭行业2014年投资策略：找到煤炭行业的新曙光》)

　　投资建议：经济转型之下，深挖煤炭行业投资机会，紧抓“两条主线”：

　　1)寻找新模式：景气虽进入低谷，却将催生服务升级和模式创新。传统盈利模式已走向幻灭，在用户需求和贸易模式的“双重升级”推动下，利用现代信息技术而孕育的创新盈利模式和平台正在搭建；而平台型盈利模式的核心在于排他性，在于资源的集成能力；建议增持瑞茂通(600180)，可参见《瑞茂通(600180)深度报告：打造煤炭供应链综合服务平台的最佳标的》及系列跟踪报告；

　　2)开启新视角：节能虽是双刃剑，但将推动煤炭高效清洁利用发展：煤炭L底+政策开闸，催化新型煤化工万亿投资；新型煤化工将是中央政府“十二五”、乃至“十三五”能源战略规划的重要一环，我们预计它将带动3亿吨以上的煤炭需求；

　　建议参阅国泰君安煤化工系列深度报告：20131012《煤炭“新十年”，聚焦现代新型煤化工》、20131217《新型煤化工开启千亿设备投资盛宴》等；

　　建议增持：瑞茂通(600180)推荐理由：我们认为，煤炭陷入低谷，反而凸显供应链价值；瑞茂通将长期受益于行业整合加速与服务平台升级，公司不断创新盈利模式，将享受业绩与估值的双提升，而短期非理性股价回调带来绝佳买入时机；由于融资租赁和参股银行仍有待审批，维持2013-2015年EPS预测为0.50/0.66/0.86元，目标价，维持“增持”。(详见报告《瑞茂通：2013搭台筑网，2014蜕变之年》)

　　风险提示

　　外部环境及房地产政策的不确定性，宏观环境复苏进度缓慢；