本报记者 宁夏 深圳报道

　　“1月6日有3只新股申购，我们旗下的公募基金、专户、社保账户几十只产品全部参与网下报价，但一只都没有中。最搞笑的是，我们有只基金的报价跟定价只差了两分钱。”华南一家大型基金公司投研人士不由得感慨，打新报价是一门艺术，但更讲究运气。

　　新股发行机制改革后，游戏规则重新颠覆，机构报价变成了拼数量、拼价格的一场战争。

　　“游戏规则是价格优先、数量优先，最好的策略是报三档价格，申购数量按上限报。但实际操作下来，你会发现资金根本不够用，申购数量只能按最低下限报。”深圳一位基金经理担忧，后续可能出现没钱参与申购的情形。

　　不过，有些券商已经注意到了机构遭遇的资金难题。近期新发布的多只新股，机构网下申购的最高上限已经大幅降低。

　　“1月6日发布的新股推介报告有新变化，券商将网下配售的最高申购上限降得很低。”1月6日，深圳一位专门打新的私募基金经理在研究汇金股份（300368.SZ）和汇中股份（300371.SZ）上市询价及推介报告时发现。

　　1月6日，汇金股份发布的推介报告显示，机构参与网下申购数量的最高上限为200万股，其占总发行上限股本的比例是11.9%。同一天发布推介报告的汇中股份，机构网下申购数量的上限是210万股，占总发行量的比例为15%。1月7日发布推介报告的绿盟科技（300369.SZ）和扬杰科技（300373.SZ），其网下最高申购上限占总发行规模的比例亦降低至12%和21.7%。

　　而此前全通教育（300359.SZ）等另13家新股的推介报告显示，主承销商规定的机构网下申购上限占比均达到60%以上，达到80%。

　　“之前13家新股的玩法是机构报3档价格，多报申购数量，以数量优先入围；但这4只新股限定一家配售对象只能报一个价格，同时又降低最高申购上限，这其实是让更多的机构来参与配售。”前述深圳私募基金经理表示。

　　“券商降低网下申购数量的最高上限，其直接原因是很多机构发现申购新股需要大笔资金，动辄占总发行60%的申购上限，机构根本没办法达到。”前述深圳私募基金经理介绍。

　　而在其他机构看来，券商降低最高申购上限的水位数，意味着机构网下询价的竞争由拼数量和价格转而完全拼价格。

　　券商降低最高申购上限的现象，业内称主要是考虑到机构头寸紧张。

　　“新股刚发布询价公告前，大家的想法很简单，新股都按最高申购上限去报。按照价格优先、数量优先的综合考虑，入围概率会比较高。”但在实际操作中，深圳一位掌管几十亿资金的基金经理发现，这个策略会遭遇资金难题。

　　新股网下询价的游戏规则是机构参与询价时不需要缴款，等入围、获得网下配售后再缴款。但出于稳健操作的角度考虑，他们还是得提前准备资金。

　　“需要考虑极端情况下，假如三档价格全中了，需要腾挪多少资金。”前述深圳基金经理以1月7日询价的楚天科技（300358.SZ）举例，其网下最低申购数量为100股，假设三档价格都按最低数量申报，以均价30元计算，可能需要备用的资金就达9000万元。若以最高上限1760万股参与楚天科技的申购，需要备用的资金高达5.28亿元。

　　对机构而言，不仅受限于资金头寸，还有持股比例10%的限制。

　　“每个产品投资单只的股票不能超过总资产10%。对于总规模只有3个亿的产品，即便账上有1亿现金，也不能全部用于认购一只新股。”招商证券资管部一位人士介绍，旗下所有产品参与新股，都设定为申购资金不能超过总资产的10%，即单只新股的申购资金不超过3000万元。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，公募基金、专户、保险资管公司的年金账户等都有10%的持股比例限制。其中，资金规模越小的机构，受制10%红线的问题会比较突出。有只规模百亿以上的基金按网下申购上限参与奥赛康的询价，也遭遇10%的红线限制。

　　“奥赛康网下最高申购上限是4200万股，按80元报价算，需要资金33亿元，超出10%的上限很多。”前述华南一家大型基金公司投研人士透露。（编辑 陈昊旻）

　　作者：宁夏