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昌九生化打开跌停板至今，又“奇迹般”上涨了36%。两融余额之比从7185倍天值跌落，显示融资资金已经跑光，而游资持续进出造就了9天日均7.85亿成交天量。 曾因与“赣州稀土”闹出绯闻，昌九生化的“身价”一度高达80亿元，就算在2013年11月4日曝出赣州稀土最终“花落”威华股份的前一交易日，昌九生化的市值也在70亿元左右。
接下来，在威华股份以11个一字涨停欢呼雀跃的背后，却是昌九生化的融资客们11个日夜的煎熬。11个一字跌停令昌九生化的市值“瞬间”蒸发65%，可谓“一夜回到解放前”。而更为戏剧的是，从昌九生化打开跌停板至今，又“奇迹般”上涨了36%，短短9个交易日出现多达4个涨停板。在这一轮大涨大跌的背后，昌九生化的两融数据究竟发生了怎样的变化呢？时间倒回至去年11月1日，这是第一个跌停板的前一交易日。当天收盘，昌九生化两融余额为35427.64万元，其中融资余额35422.71万元，融券余额4.93万元，前者是后者的7185倍，同期两融市场该比例为85倍，昌九生化后市被看好程度可见一斑。从2013年11月4日当天开盘，昌九生化便连续遭遇了11个一字跌停，直至12月24日收盘，其两融余额降至24103.65万元，较11月1日下降32.2%；融资余额为24101.93万元，下降32.0%。其间，该股呈净融资偿还状态，偿还额为1.13亿元，融资偿还额占区间交易额的比重高达96.4%，显然这些成交的背后不乏券商的强行平仓。随后，该股终于在12月25日打开跌停板，截至2014年1月7日收盘，股价已累计上涨逾36%，9个交易日拉出4个涨停板。然而此轮上涨的背后，我们并没有观察到融资买入的迹象，相反是大量的融资偿还。据同花顺数据统计显示，1月6日收盘，昌九生化两融余额仅剩下7158.73万元，且全部为融资余额（融券余额为0）。融资余额已较去年12月24日大幅减少70%，其间净融资偿还额为1.69亿元。由此可见，此轮上涨被“惊魂未定”的融资客们视为了逃生之机，而非挣钱或减少损失的机会。实际上在打开跌停板的第一天收盘（12月25日），融资余额就骤降至8555.53万元，单日融资偿还额高达1.55亿元。昌九生化连续跌停给融资者们造成的损失和伤痛是巨大的，我们撇开上市公司信息披露是否充分等问题不谈，融资融券作为成熟市场投资工具多样化的标志之一，投资者应予以充分认识和理性看待，不要把其完全当作是放大本金杠杆，赚取高额收益的工具，更不应以“赌”的心态参与两融市场。 （作者系西南证券研究员）(证券时报)
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