儿童粉丝助推动漫巨头形成。毛利率高达40%的玩具业务已经占到奥飞主营收入的80%，是真正的盈利点所在。参照全球最畅销玩具芭比娃娃、变形金刚的生产商美泰、孩之宝，我们认为奥飞成为大动漫娱乐巨头是大概率事件，而其最大原动力便是玩具背后的消费驱动因素——儿童粉丝，粉丝经济是奥飞发展的关键性助推因素。

　　对于动漫行业来说，粉丝的核心价值在于打通产业链，实现动漫、电影、游戏等的协同发展。依靠播映权盈利非常困难，迪斯尼的动画播映权也只占10%，而动漫产业链较长，只有到了营销阶段资金才能回笼，因此打通产业链尤为重要，另一方面，市场也需要培育，所以依靠粉丝打通产业链是合理有效的商业模式。

　　中国动漫虽然政策扶持多，却长期难赚钱。随着居民生活水平和社会消费品零售总额持续攀升，用于娱乐及玩具支出明显增多，而新版限娱令和二胎政策又将刺激动漫及衍生品的生产，我们有理由认为中国动漫必将面临广阔蓝海，迎来行业大发展。

　　奥飞动漫是国产动漫企业的标杆。依靠逆产业化生长的精准定位，奥飞紧抓核心受众，多年原创积累起众多知名品牌和儿童粉丝，2013年收购国产第一品牌“喜羊羊”及其团队以及着名手游公司方寸科技、爱乐游，我们认为奥飞已完全转型为全产业链运营商，真正成为中国的动漫娱乐之王。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：不考虑游戏业务并表因素以及未来可能的外延收购，我们预计未来三年的业绩分别是0.42元，0.63元和0.88元，我们强烈看好奥飞动漫作为中国动漫行业龙头的广阔发展空间，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，未来6个月目标价为45元~48元。