飞马国际：2014投资逻辑 定调能源资源供应链，看营收继续暴增
　　13 年前三季度业绩高增长是现有业务调整形成的统计同比效果。我们单以净利润率和收入增速考虑，13 年前三季度收入增速为150%，而净利率0.54%。12年前三季度公司收入增速为46%和0.92%。因此业务调整是造成前三季度业绩出现了同比近50%的高增长，我们预计13 年Q4 公司单季度的业绩增速会出现下滑，全年维持30-35%的业绩增长。
　　新盈利模式在13 年调整完成，14 年净利率下降空间有限，收入弹性确定14年业绩弹性。截止2013 年Q3 公司的净利润率已经下滑至0.54%的水平，较2012 年年度水平的0.56%基本不变。我们预计目前业务模式调整到位，全年净利润率继续大幅下滑的空间有限，因此收入增长能够在一定程度上确定业绩弹性。
　　新盈利模式具高弹性潜力，但确定性较低，且新项目业绩贡献不明，维持“谨慎推荐”。我们认为，虽然公司近两年业绩的增速偶然成分较大，12 年的成长一半来自于11 年的调节，13 年同样存在业务结构调整造成的同比效应。目前来看，公司的业务调整基本面完成，我们预计14 年只要收入弹性继续维持，业绩弹性潜力巨大。但是综合考虑，收入弹性的不确定性又非常高，其弹性既不是整合某个市场，也不是新增加某一部分的市场供给，因此非常难以预期。预计2013 年至15 年EPS 分别为0.26 元，0.29 元及0.38 元，基于极高的不确定性，我们维持评级“谨慎推荐”。
　　(长江证券 张明淇)


　　捷顺科技：智慧社区O2O潜在龙头，价值正在被发现
　　智慧社区O2O潜在龙头，通过社区安防平台系统联网打造线下平台，社区一卡通打通周边商圈。公司以居民随身携带的停车卡/门禁卡为纽带，将其换成具备支付功能的卡，卡具备了支付停车费、社区内各类家庭缴费等功能，再与社区周边商户谈好合作，可以直接在商户刷卡消费。假设该业务顺利启动，公司将拥有独一无二的线下资源——社区商户和居民。公司打通线下后，可独立或合作运营线上商业推广，以App、LBS等形式实现社交、购物打折消息、安全及物业消息传递等。卡作为重要的媒介可以直接用于线下和线上支付，有成为小型支付宝的可能性。
　　停车场联网潜在龙头。公司研发NISSP产品的初衷是停车场联网平台，停车场联网后可以将空缺停车位数据实时上传到平台，以一定的形式呈现给用户，用户可以用App等方式获取目的地车位情况，可以提前预订车位并在线支付停车费。停车场联网是真正意义上的智能停车场，其数据作为城市诱导系统的重要数据之一可接入到公安交警处。停车场联网市场需求尚未显现，但是未来的方向一定是联网，市场一旦启动公司有望占得先机。
　　拥有20万个存量停车场，出入口资源价值攀升。公司拥有约14万个社区停车场和6万个商业停车场，累计发卡4000多万张，遥遥领先竞争对手。停车场联网及社区安防平台联网本身需要和所在的停车场系统对接，而各厂家之间系统不同，必须让原有系统商开放数据接口，因此在位优势是该业务的核心竞争优势。联网业务只有达到足够的量才能够产生赚钱效应，数量太少的结果是商业拓展效率低下，行业龙头胜出的概率更大，屌丝逆袭的可能性不大。此前公司主要业务集中在停车场设备，市场对捷顺科技的认识停留在设备商层面，出入口资源的价值并未得到市场认识，在智慧社区行业爆发的时代，捷顺科技的存量停车场是真正具有战略意义的重大资源，其价值正在被投资者所认识。
　　国内唯一具有社区安防联网系统平台的企业。公司的NISSP系统能够将停车场、门禁、视频监控等多种社区安防信息纳入到平台中，各个社区停车场数据都将集中到平台上，可对信息做分类处理并具备大数据分析功能。平台可接入城市安防交通系统，是停车场联网的基础平台，其市场潜力很大。公司花了3年多时间研发而成，竞争对手短时期很难赶上。
　　14年Q2竣工面积增速见底回升，全年增速超越13年。社区安防设备行业同房地产竣工面积相关度高。房地产投资经过2012年的低迷后，2013年增速回到20%。从房地产新开工和投资增速看，2011年和2012年上半年均处于增速下滑状态，2012年5-7月是谷底，后逐渐回升。从国家房地产政策来看，稳价增量是解决房价上涨最为有效的措施，大政策方向下竣工面积增速向上提升。按照往年经验，房地产竣工时间相比新开工时间延后2年左右，因此2014年Q2行业迎来反转的概率大，未来两年稳步向上。
　　高端楼宇市场需求爆发，量价齐升。中国城镇化快速发展，国内城市综合体为代表的商业楼宇进入建设高峰期，现有地方政府卖地为主的财政收入体制下，造城运动短时间不会停止，新城替旧城，商圈扩散化是趋势。目前二三线城市的商圈起来得非常迅速，未来几年将处于高速发展期。公司2013年推出了针对高端楼宇客户的以车位引导为主的一系列新产品，单价为200-500万元，远高于传统产品20-40万，毛利率达70%，新产品量价双升。高端楼宇对于消费者的消费体验非常重视，对由体验拉动消费需求的项目兴趣极大，我们测算过高端停车场对于每个车位仅需要每天加收1元钱，几乎不会造成任何成本影响。该业务14年有望快速放量，成为公司重要的利润增长点。
　　智慧社区是智慧城市各个子版块中最贴近人们生活的一个部分，隐藏着 巨大的商业机会。居民每一天的生活都围绕着社区展开，对社区有安全、活动、娱乐、社交、吃饭、购物、看病的需求等等，由此而衍生出来的商业机会不亚于商业地区，其与人们生活息息相关的实体形态是O2O上佳场景，这一区域的价值正在为市场所认识。以社区为单位，围绕社区打造商圈是捷顺科技的长远目标，我们认为捷顺科技在智慧社区领域最有希望获得成功，看好公司长期投资价值。
　　维持“强烈推荐”评级。公司在位优势显着，传统业务保持稳定增长，高端楼宇市场放量带来利润弹性，新业务市场空间大。另外公司拥有5亿元现金，存在并购的可能性，并购方向以纵向并购为主，标的可能为停车场产品商、RFID厂商、智能家居产品商等。预计2013-2015年EPS为0.41、0.57和0.83元，传统业务PE 40较为合理，新业务一旦启动市值空间很大。短期目标价23.39元，对应14年41倍PE。
　　风险提示：新业务推展进度和能否成功具有不确定性；房地产政策风险
　　(中投证券 熊丹,崔莹)


　　三 力 士：高性能农机带和产业链延伸带动公司再上新台阶
　　传动带行业龙头，逆周期价值稀缺，新建电商平台潜力值得关注
　　三力士主营V带等传动带，综合产能约4亿A米，另配套骨架线绳和帆 布材料产能1.5万吨。公司产销和出口多年保持国内龙头地位，在国内有 150家左右经销商，国外销往60多个国家地区。公司产品性价比优势突 出，议价能力强，成本下降时可以保持售价稳定，ROE自11年持续提高， 具有当下A股市场稀缺的逆周期价值。公司2013年7月与聪慧网合作建 立电商平台，由于农机带等传动带的耗材特点，类似于轮胎一样具有消 费品属性，适合电商营销，我们认为公司电商业务潜力值得关注。
　　高性能农机带有望放量，打开200亿中高档传动带市场的想象空间
　　公司高性能传动带已试产，今年赢得日本着名农机生产商久保田的配套 订单可期。从我国农业机械化率提升空间尚大、农业现代化、土地流转 和农业补贴等三农扶持力度呈加强趋势来看，我国高性能农机带市场空 间广阔，仅联合收割机和水稻插秧机带的市场容量2017年预计达50多亿 元。国外市场同样潜力很大。我们预计公司高性能农机带今年开始放量 产销。传动带的高性能符合世界机电产业升级发展的趋势，当前全球的 中高档传动带市场规模约近200亿元，其中属于中国企业的份额很少。 公司为久保田的农机配套将有利于提升其国际影响力和后续市场开拓， 为公司掘金200亿中高端传动带市场创造一个好的开端。
　　向产业链上游核心环节延伸，看好其整合行业资源的潜质
　　骨架材料是生产传动带和输送带等胶带狡管所必需的关键材料，供应主 要集中在海外企业手中。公司线绳骨架材料13年率先取得突破，成功量 产暂供自用，公司成本得到大幅削减，随着帆布骨架材料在今年底的投 产，公司利润率将会进一步提高。公司拥有胶管胶带行业的多种核心资 源：骨架材料配套、先进的工艺配方、科学深厚的管理销售能力和上市 平台的投融资优势，我们认为其有条件和基础在适当时候进行兼并收购 或者产业链延伸，骨架材料项目的成功投产其实就是公司进行的一种纵 向延伸的尝试，传动带横向延伸也有空间，例如重轻型输送带等，我们 看好公司整合行业资源的潜质，或能复制国外非轮胎橡胶制品知名企业 的壮大之路。
　　估值和投资建议。
　　我们预计公司2013到2015年的净利润分别为1.38亿元、2.04亿元和2.71 亿元，EPS分别为0.42元、0.62元和0.83元，对应当前最新收盘价的市 盈率分别为29.0、19.6和14.7。我们认为公司当前的业绩增长点，包括高 性能传动带、骨架材料、电商平台等多方面可能在2016年进入业绩完全 释放期，预计届时公司年化净利润可能达到3.5亿元。保守估计，假设未 来没有其他业绩新增长点，即16年之后公司进入业绩平稳期，那么按照 合理的15倍的市盈率，对应的市值为52.5亿元，较当前40亿市值的提升空间为31%左右。因此我们给予公司“买入”评级，建议近期逢低布 局，9个月目标价16元。
　　重点关注事项。
　　股价催化剂(正面)：农机带顺利进入久保田配套，国内外存量市场产销放量； 产业链横向纵向延伸；电商平台发展深化；天然橡胶价格下跌；
　　风险提示(负面)：农机带市场开拓低于于预期；定向增发股票2014年2 月解禁；A股系统性风险；
　　(湘财证券 郭哲)


　　中集集团：连续斩获大单，海工将扭亏提升价值
　　在手执行海工订单超50亿美元(含备选110亿美元)
　　从相关网站及我们判断价格信息来看，公司本次接获的自升式平台 订单均价达到2.4亿美7t/艘，半潜式钻井平台为北海超深水订单，或达 到6.5亿美元，多功能钻井船预计市场价值在3亿美元/艘，为公司首次 获得该类型订单，凸显公司还产品谱系进一步扩大。这三个订单合计达 到14.3亿美元(含备选订单则搞搞39.4亿美元)，考虑到3-6个月的 详细设计阶段，我们预计这些订单的收入确认期间在2014年下半年到 2016年上半年，对2014-2016年海工业务将会有积极影响。
　　目前公司在手海工订单预计在53亿美元(含备选订单则达到110 亿美元规模)，大多数为2013年和2014年初获得，粗略进行订单拆分 后，谨慎性测算后预计2014-2015年海工收入规模有望达到110和160 亿元级别，随着公司海工业务进入收入确认快速增长阶段及高质量订单 陆续贡献业绩，预计公司海工2014年大概率实现扭亏，且毛利率有望 实现稳步回升，我们预计2015或2016年有望实现10亿级别盈利。
　　公司千亿市值可期：集装箱回暖、海工扭亏盈利，前海锦上添花
　　当前市值是周期底部的反应受集装箱业务周期低谷和海工业务亏损影响，盈利水平处于历史较低位置，目前市值对应PS<1，基本反应了 主业周期谷底和海工转型阵痛中的状态，我们从当前大环境判断：集装 箱业务有望随着14年转好的全球经济和贸易预期而逐渐恢复至正常水 平；海工业务随着逐渐渡过战略亏损期，逐渐进入收入确认高峰和高质 量订单交付季，有望逐渐过渡至正常盈利水平；公司前海52平方公里土 地开发规划日益明朗，对公司业绩将会有锦上添花作用。
　　正常发挥的中集或值千亿市值从集装箱业务历史业绩来看，恢复至 历史平均水平收入规模有望达到300亿，净利率8%左右，净利润24亿 元，我们预计2014年是弱复苏过渡年份，若经济持续回暖，2015或2016 年有望逐渐恢复至正常盈利水平，集装箱业务市场价值(市值)或在300 亿水平。
　　海工业务有望随着开工率逐渐饱满，高质量订单进入收入确认期， 盈利水平有望稳步回升，我们预计2015或2016年将达到行业内平均盈 利水平，参照海外可比公司(如三星重工净利润率在6%-7%)，2015或 2016年，海工贡献净利润有望达到10亿元级别，海工业务市场价值(市 值)或也将达到250亿元。
　　道路运输车辆、能化食品装备及其他业务有望实现稳步增长，预计 2015年业务盈利水平有望支持300亿市值。
　　但看装备及物流类业务，中集市值空间即有望达到850亿元；算上 公司前海52万平米土地，按照容积率2.5计算，楼面价格3万/平米， 土地的市场价格也将在近400亿元，考虑_折现率0.6，土地价值也 将在240亿左右，对公司市值提升起到锦上添花作用。
　　估值和投资建议
　　集装箱业务2013年或已见底，14年回暖可期；转型角度来看，非 集装箱业务占比已接近60%，道路运输和能化板块在经济弱复苏和能源 结构调整机会下，有望延续回升和增长态势；公司海工业务发展战略清 晰，拥有设计能力后，逐渐成长为全球优秀的海工总服务商，随着高质 量订单进入开工高峰和交付期，海工业务逐渐步入收获期，我们调整公 司2013-2015年EPS为0.59元、0.90元和1.34元。我们维持公司“增 持”评级，目标价格24元，目前价位仍是较好的介入时点，前海土地开 发将会是公司股价的催化剂。
　　重点关注事项
　　股价催化剂(正面)：集装箱量价回升，前海开发明朗化为公司带来收益， 重大海工订单获得。
　　风险提示(负面)：全球经济恢复低于预期，海工盈利水平低于预期，原 材料和人力成本上升，人民币升值。
　　(湘财证券 刘攀 )


　　通裕重工：公司加快探矿权领域业务发展 增大探矿领域突破可能
　　投资要点：
　　公司于2014年1月1 0日下午通过挂牌竞买方式，以自有资金330万元竞得了内蒙古自治区赤峰市敖汉旗刘家大院金多金属矿普查探矿权，以450万元竞得了内蒙古自治区赤峰市敖汉旗炮手营予金多金属矿普查探矿权，并与内蒙古自治区国土资源储备交易登记中心当场签订了《成交确认书》。两处金多金属探矿权出让期限均为三年，勘查面积分别为7.81km2和7.65km2。
　　点评如下：
　　公司是重型铸锻件领域上市公司。
　　公司主要产品为风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料(钢锭)。受全球经济形势和行业发展情况尤其是国内同行业产能严重过剩的影响，公司所处的行业宏观形势总体较为严峻，行业内竞争加剧，市场持续低迷。公司下游行业电力、冶金、石化、造船、重型机械、航空航天等行业的产品需求均受到不同程度的影响。
　　公司近期加大探矿权领域投资力度，为公司业绩爆发提供可能。公司获得探矿权的投资大都不大，而一旦取得实质性进展，将对公司业绩带来爆发性可能。
　　除此次竞买获得探矿权外，公司全资子公司禹城通裕矿业投资有限公司201 3年还获得了由甘肃省国土资源厅颁发的甘肃省文县何家湾一佛儿崖一带金矿普查《矿产资源勘查许可证》，推进公司在甘肃省文具何家湾一佛儿崖一带金矿普查探矿权的勘探进程。
　　2013年1 1月也以自有资金75万元竞得了内蒙古自治区新巴尔虎左旗哈腊特金银矿预查探矿权，并与内蒙古自治区国土资源储备交易登记中心于2013年11月24日签订了《成交确认书》。该探矿权位于呼伦贝尔市，勘查面积为6.80km2，出让期限为三年。此外，公司在2013年7月8日董事会通过《关于公司使用自有资金收购济南市冶金科学研究所有限责任公司部分股权的议案》，使用自有资金289，742，451.04元收购了济南市冶金科学研究所有限责任公司68.497%的股权。
　　公司还通过予公司进入飞行器市场。
　　公司201 3年11月30日收到了经中国电子科技集团公司第二十七研究所和常州海杰冶金机械制造有限公司共同签字盖章的《战略合作框架协议》，以求共同开发飞行器市场。该协议将是双方今后长期合作的指导性文件，并成为双方签订相关合同的基础，具体的项目合作模式在该框架协议约定的合作模式基础上另行商定并签署相关协议。
　　公司前三季度业绩大幅下滑，主要在于毛利率下滑和期间费用上升。
　　而公司整体收入依然稳定，主要依赖于公司特种钢锭锻件的出售，虽然相应毛利率较低，但从量方面保障了公司营业收入的稳定。
　　虽然公司生产过程采取了一体化方案，由最初的电炉生产铁水一钢锭铸件一锻压制品一机械加工(粗加工、精加工)，有效保障公司产品毛利率。但因市场需求影响，公司整体毛利率2013年依然有显着下滑。
　　此外，公司前三季度期间费用高达1.84亿元，同比增长55.9%，远高于收入15.72%的增长幅度，也是导致公收益下滑的重要原因。
　　估值和投资建议。
　　我们认为，重型铸锻件领域受目前整体经济低迷影响，下游需求疲弱，影响了公司主业发展，但公司持续通过收购提升整体实力，并加快在矿产领域的投资，给予市场丰富想象空间。我们预期公司2013年、2014年、2015年EPS分别为：0.10元、0.15元、0.19元，维持“增持”评级，以2014年40倍PE计算，目标价6.00元。
　　重点关注事项
　　股价催化剂(正面)：国内经济稳步恢复。
　　风险提示(负面)：公司投资扩大，管理能力要求提升。
　　(湘财证券 仇华)


　　东睦股份：公司拟非公开增发 将有效提升公司产能为业绩增长拓展空间
　　投资要点：
　　公司近日公告，公司2013年非公开发行A股股票方案获得审核通过。
　　点评如下：
　　我国粉末冶金行业发展空间广阔。
　　随着国外品牌汽车在国内销量的稳步提升，其零部件国产化的要求也持续上升。而在粉末冶金制品领域该趋势尤其明显，给与东睦极大的发展动力。以2012年我国汽车每辆7-9 kg计算，大致有5-9万吨的发展空间，销售规模在10-18亿元左右。东睦股份有望受益产业升级。
　　公司目前已开发和正在开发的VVT或VCT相关零部件，并已有产品能够量产。该领域有望在2-3年内形成5-9亿元收入。而我国近期推行节能减排政策，在空调、冰箱等家电领域的优惠政策不断向环保节能型产品倾斜。也推动粉末冶金制品使用量的提升，有利于东睦股份粉末冶金制品销量的稳步提升。
　　估值和投资建议。我们认为，公司是我国粉末冶金制品领域重要公司之一，在目前我国推行节能减排政策，推行产业升级的背景下，公司有望获得较大的发展空间。我们预期公司13年、14年、15年的EPS分别为0.41元、0.54元、0.69元，对应PE分别为38Xl27Xl22X，因公司股价已有一定涨幅，我们下调公司评级至“增持”，以2014年35倍PE计算，目标价18.90元。
　　重点关注事项。
　　股价催化剂(正面)：产业升级稳步推进，将利好公司粉末冶金行业发展。
　　风险提示(负面)：大股东为外资，将受我国与日本间关系影响。
　　(湘财证券 仇华)