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亚盛集团:向集团公司收购土地实现规模扩张,维持买入评级
亚盛集团 600108 农林牧渔类行业
公司拟以现金5.33亿元向集团公司收购73.76万亩土地。公司发布《关于资产收购暨关联交易的公告》,拟以自有资金5.33亿元收购甘肃省农垦集团拥有的6宗面积合计为73.76万亩(耕地9.3万亩)国有土地使用权及敦煌农场(部分)、宝瓶河牧场、平凉农业总场等3家农场农业类相关资产。由于此前大股东甘肃农垦在2011年年报中提出“于2014年12月31日前将敦煌农场、平凉农场等四家农场注入上市公司”的承诺,故本次注入事件符合市场预期。
本次交易对上市公司影响有两方面:1)部分解决关联交易和同业竞争问题。
敦煌农场、平凉农场果蔬种植(番茄、蜜瓜、大枣)与上市公司现有业务重叠,故本次注入部分解决了上市公司与大股东之间的同业竞争问题,减少了关联交易,增强了上市公司业务的独立性。2)增加土地储备,提升盈利空间。通过本次交易,亚盛集团新增农业用途土地73.77万亩(其中耕地约9.3万亩,宜农未开垦地超过10万亩,草场约23万亩),至此,上市公司拥有权属的土地增至415.7万亩,土地储备进一步增加,从而进一步提高上市公司可持续经营能力和盈利能力,促进公司主营业务更好更快地发展。
拟注入资产盈利能力改善空间较大。本次拟注入资产12年产生净利润2257万元。拟注入资产亩均利润250元,低于上市公司约600元/亩的均值。除了自然条件因素制约外,拟注入资产集约化程度落后,种植结构不合理,管理费用过高,都是导致盈利能力较低的原因。注入后,随着“统一经营”模式的推进,高附加值作物种植比例上升,农场内部利益关系厘清,预计拟注入资产13-15年利润可维持20-30%的增速。而随着公司治理、改善的推进,有望超预(09年注入的农场12年净利润均有翻倍增长)。
布局产业链,打造现代农业典范。公司不断利用科技手段提升种植效益,并适度延伸产业链:以苜蓿草为核心,公司于自有农场周边地区投资13亿元建设“3万头奶牛养殖项目”。建设期3年,建成后计划存栏奶牛3.09万头,年产鲜奶12万吨,可实现营业收入6.4亿元,利润1.1亿元。同时,在原先亚美特公司基础上,投资成立甘肃瑞盛水利水电工程公司,细化节水灌溉业务营销服务,尝试大型喷灌产品的销售,方便公司节水灌溉项目的投标。此外,公司现有大枣等名优农产品未来有望实现农超对接,拓宽销售渠道。
维持“买入”评级。预计公司13-15年收入分别为24.6/34.4/41.7亿元,净利润分别为3.83/5.33/7.04亿元,对应每股收益0.20/0.27/0.36元(原盈利预测0.2/0.25/0.34元,因注入资产贡献业绩而提升预测),市盈率37/27/21倍,扣非后业绩复合增速31%。考虑到公司土地面积在农垦体系内/外扩张均具有潜力,再次强调“买入”评级,目标价9.5元。（申银万国证券 赵金厚 宫衍海）
海康威视:业绩增长加速,超出市场预期
海康威视 002415 电子行业
事项:20143日 海康威视发布2013 年业绩快报。2013 年公司实现营业总收入107.40 亿元,同比增长48.89%;实现营业利润29.49 亿元,同比增长48.23%;归属上市公司股东的净利润30.73 亿元,同比增长43.80%;基本每股收益0.77 元;加权平均的ROE 为31.04%,同比提升3.34 个百分点。
评论:
公司业绩加速增长,超出市场预期。
业绩快报显示2013年公司收入和利润增长加速,营业收入增速48.89%,高于2012年的37.89%;营业利润增速为48.23%,高于2012 年的35.18%;收入和利润的增速同比都高了10 个百分点以上,完全打消了市场担心公司业绩增速放缓的预期。公司业绩的加速增长,显示出公司行业龙头地位的优势更为突出。
我们判断公司业绩加速增长主要源于海外市场和其他类产品的高增长。
从区域的角度看,在经历了多年的耕耘后,海外市场进入收获期,2013 海外市场增长加速,预计增速在80%以上,今年海外收入占比将超过20%;从产品角度看,除了前端音视频产品和后端音视频产品,其他类产品(门禁控制系统、防盗报警、智能楼宇等)的增速达到80%,其他类产品将成为公司未来几年的核心驱动力。
推出萤石品牌向互联网转型,从“软件+硬件”走向“软件+硬件+服务”。
2013 年,民用安防市场开始启动,海康已经率先布局。2013 年7 月,海康威视自主开发的电商平台“海康电商”正式上线,推出针对小微企业和民用“视频7”的报警服务。2013 年10 月,为加速民用安防业务发展,海康推出了民用安防品牌萤石EZVIZ,为小微企业和家庭用户提供基于互联网的民用安防产品、平台和服务。随着家庭安防意识的觉醒、家庭宽带和无线网络的普及,以及移动终端产品的成熟,民用安防将迎来大发展。公司也将再次实现成长的跨越——向互联网转型,业务模式上从“软件+硬件”转向“软件+硬件+服务”。
在民用安防领域,海外已有成功的模式——DropCam,DropCam 的产品是无线网络摄像头,主要针对民用市场。其业务模式是通过销售摄像头和提供云存储服务赚钱。其摄像头的售价为149 美元,云存储的收费标准是:每月支付9.99美元,或每年支付99 美元,Dropcam将为你保存最近7天的视频;每月支付29.95 美元,或每年支付295 美元,则能够保存1个月。DropCam 因其易于使用获得用户青睐,未来海康有望通过类似的模式实现民用市场的突破。
我们上调公司2014/2015 业绩,EPS 分别1.10/1.53 元,维持公司“推荐”评级。
我们预计公司2014/2015 的EPS 上调为1.10/1.53 元,同比增速分别为45.3%/39.4%,维持“推荐”评级。（国信证券 刘翔 卢文汉 陈平）
开山股份:业绩略低于预期不改长期看好
开山股份 300257 机械行业
公司近况
开山股份公布业绩预告,2013 全年归属母公司净利预计同比增长10%~25%,对应13EPS 为0.76~0.86 元,略低于我们前期预测。
我们认为业绩低于预期的原因包括:活塞空压机受宏观影响收入下滑(但预计螺杆空压机仍呈现增长);螺杆膨胀机部分项目收入确认时点与我们前期预测有所差别(但预计订单情况依然良好)。
但需要注意到的是,13 全年净利增10%~25%意味着4Q13 单季净利润同比增40%-125%,这体现了螺杆膨胀机对业绩贡献的增长、以及空压机市场见底复苏的趋势。公司整体趋势依然向好。
评论
螺杆膨胀机推广情况良好。回顾2013 年,随着公司螺杆膨胀机在多个示范项目上成功运行,其良好的节能特性不仅获得客户的认可,而且也正在更多得到行业协会、学术界、政府机构等多个层面的肯定。从应用领域上看,除钢铁建材等传统行业外,新型煤化工、地热利用、环保水处理、垃圾/固废发电等新兴领域的应用潜力也在被不断发掘。而国际知名专家Bruce P. Biederman 的加盟有望加速螺杆膨胀机产品在更广阔的海外市场上的推广。
空压机主业有望在2014 年延续复苏趋势。考虑到下游应用行业的温和复苏,我们认为2014 年国内空压机市场将呈现5%-10%的增长。但是考虑到开山股份螺杆空压机产品良好的能效特性进一步获得市场认可,同时在中高端市场持续对外资品牌形成替代,我们认为公司14 年空压机销量增速有望高于行业水平。
估值建议
我们下调公司13-15 年EPS 预测至0.83、1.23、1.63 元,下调幅度分别为9.3%、10.7%、9.1%。公司目前股价对应13-15 年P/E分别为49.0x、33.1x、25.0x。
我们认为提高节能环保标准是中国工业领域的必然趋势,公司的螺杆膨胀机产品作为创新性技术有着广阔的长期前景,我们也重申看好公司长期价值。按照40x 的14P/E,我们给予公司6 个月目标价49.25 元。维持推荐评级。
风险
空压机市场波动,新技术市场接受速度,EMC 模式的资金风险等。（中金公司 张锦 吴慧敏）
利德曼:营销调整导致业绩增速低于预期
利德曼 300289 医药生物
公司近况
利德曼发布2013年业绩预告,预计2013年公司实现归属上市公司股东净利润10,615-11,795万元,同比增长8%-20%,对应EPS0.69元-0.77元,2013年四季度单季度业绩同比有所下滑
评论
业绩增长低于预期:2013年四季度公司业绩同比下滑,导致全年业绩增长低于我们之前的预期。我们认为主要有两点原因:1、营销人员和渠道的调整使得四季度公司销售出现下滑;2、募投项目转固使得折旧压力增大。
化学发光有望于一季度推出:公司自主研发的化学发光仪器已经进入调试尾声,有望于2014年一季度推向市场,为公司提供新的增长点。目前公司获批化学发光试剂数量已经超过30种,未来仍将持续增加。
推出自主研发生化仪器,提升终端营销能力:目前公司自主研发全自动生化分析仪已经逐步投向市场,通过投放仪器,公司能够提升终端市场占有率,提升营销竞争力。
估值建议
我们下调盈利预测,预计公司2013/2014年EPS分别为0.73/0.92元(原EPS为0.86/1.13元,调整幅度为-15%/-19%)。由于营销人员和渠道调整,公司四季度经营出现波动,我们认为在2014年会逐步改善;化学发光产品有望于2014年一季度推出,为公司提供新的增长点。我们认为公司增速有望逐步恢复,维持“推荐”评级。
风险
1、渠道调整时间过长导致营销受影响;2、化学发光产品推出时间低于预期。（中金公司 邹朋 强静）
爱施德:传统分销龙头迈入移动互联网新纪元
爱施德002416批发和零售贸易
事项:201423日晚公司公告已经完成了对迈奔灵动科技(北京)有限公司第一部分67.88%股权的收购,未来还将分阶段收购其剩余全部股权。
评论:
机锋落户爱施德,标的难得。
2007年创始人谈毅在美国同团队成员一起凑钱开始创业机锋网,于2009年底归国后,获得CyberAgent天使投资。
在不到3年时间里,找到了超过3000万手机发烧友。而迈奔灵动科技(北京)有限公司是运营机锋网及机锋手机客户端业务的唯一主体,业务主要涵盖机锋市场、机锋门户、机锋论坛及机锋游戏,机锋网是难得的几家互联网平台商之一。
机锋网和机锋论坛组成的Android安卓媒体和用户社区平台,它是以“无线内容第一平台”为目标,是中文世界最具影响力的Android交流平台。
机锋市场是中国最早最大的Android应用商店之一,客户端内提供超过30万款软件和游戏。应用下载量累计超过30亿次,这个数字正以每天1000万的速度增加,是国内应用最齐全、用户最多的应用商店。目前已经有1000多种软件在使用机锋的广告和支付系统,它们也成了机锋网最主要的利润来源。
机锋游戏是机锋旗下的精品手游发行平台,为手机用户提供最新最好玩的各类手机游戏。2012年底,机锋推出旗下国内首款3D MMORPG手机网游《天神传》,堪称史上最牛画面手游。上线至今,《天神传》Android、iOS两个版本已拥有总数超过400万的下载量,在一定程度上动摇了国外手游产品在国内市场的霸主地位。2013年机锋网盈利的增加,最直接的原因就是手机游戏找到了盈利模式。
自从苹果App Store出现后,改变了电信运营商市场霸主的地位,同时也将产业链所有利益相关者带入移动互联网时代。Android系统应用商店蓬勃发展,App Store下载成绩让人难以臵信,让所有人看到内容服务市场的巨大潜力——谁掌握用户获得内容的渠道,谁就具备移动端的入口能力。目前公认的移动互联网入口集中在内容分发平台,这也成为了市场上兵家必争之地。
由于应用商店内容分发能力和产业链整合能力异常强大,每个环节都拥有众多利益相关者。其他产商都迫切希望通过应用商店的商业模式,掌握用户获得内容的渠道。
第三方应用商店:依靠其强大的创新能力,拉拢大量草根开发者,豌豆荚、机锋市场、应用汇榜上有名。手机厂商:最大的优势是能直接将应用市场内嵌到手机中,会作为一种默认的功能,一部分用户无法卸载,分发能力很强。
爱施德收购机锋网正是能够结合优秀的线下分销能力和创新的移动互联网基因,实现一加一大于二的效应。
共同构建线上线下一体化的互联网应用分发平台体系。
公司是全国前三的手机移动通信设备分销商(另外两家是中邮普泰和天音控股),年度设备销售数量上亿台。公司可以通过预装直接解决机锋自身分发困难的难题,利用自身强大的线下渠道提高机锋在移动应用分发领域市场份额,推动收入和利润快速增长。机锋则是国内知名的应用分发平台,由于平台入口稀缺性,很容易就成为各大互联网巨头们争夺的战场。此次被公司斩获,其品牌价值和每天庞大的下载量将助力公司全面进军线上业务,实现线上线下一体化的内容分发体系。
爱施德终端分销能力和机锋网手游产品推广运营经验相结合,共同发掘移动游戏领域巨大的商业价值,获取高收入、高利润。
静候移动转售牌照,打造移动终端领域生态圈。公司近年来一直在寻找移动互联网业务最佳入口标的,一旦后续获得移动转售牌照(确定性非常高),机锋网就将拥有了其他第三方应用商店所不具备的管道特权。公司完全可以打造成一个“虚拟运营商”+“手机经销商”+“移动分发平台”,三位一体的内部生态圈。实现真正运营商在产业链的布局,达到局部垄断的地位。
期待平台新业务带来增厚,维持“推荐”评级。
预计2013-2015年公司收入分别为423.43/642.56/847.30亿元,同比增长116.3%/51.8%/31.9%,实现净利润8.07/11.40/14.66亿元、同比增长357.5%/41.3%/28.6%,对应EPS分别为0.81/1.14/1.47元。对公司在传统领域至少两年的“甜蜜期”充满信心。在平台新业务上的拓展从本次的控股迈奔灵动来看已经开始有清晰和实质的举措,期待未来能够给公司带来利润增厚和新的想象力。
考虑到:①公司业绩改善的基本面安全垫;②公司2014年一季度、二季度乃至全年的同比大幅高增长;③公司未来在移动互联网入口或CP领域的再有的大布局;④新增移动互联网领域业务的业绩新增贡献(如通过手机预装等方式带来大量活跃用户);给予中期合理估值34.2元(对应2014年30倍PE),维持公司“推荐”评级。（国信证券 程成）
红日药业:血必净、配方颗粒驱动业绩快速增长外延收购打造平台企业
红日药业 300026 医药生物
我们对公司2-3年的成长性判断如下:
公司是现代中药的代表企业,其主力产品血必净注射液和中药配方颗粒均是中药现代化的主要产品发展方向。旗下有5家控股子公司和3家参股子公司(天以基金、超然生物、红日健达康)。我们预计13年收入约21亿,归母公司净利润为3.32亿元。从产品结构拆分,80%以上的利润来自于血必净注射液和康仁堂的中药配方颗粒,此两业务决定了公司未来2-3年的成长空间。同时,公司成长路径中并购是很重要的方式,我们看好红日药业作为平台型公司外延发展。
血必净注射液市场空间大,短期不受降价影响,14年有望新进医保扩大用药大省的覆盖面。血必净主要适应症是脓毒症,主要在ICU、外科、呼吸科等使用,也可用于高热病人,作为独家品种进入了24个省的地方医保及广东新版基药增补目录。目前市场对中药普遍存在降价的担忧,但血必净作为地方医保产品不存在降价风险。14年的国家医保目录调整,公司产品新进医保概率很大,这有利于覆盖现在还不在地方医保目录里的北京、浙江、四川等用药大省。在扩大覆盖范围的利好和纳入全国医保面临的降价风险中,我们认为前者更重要。若仅考虑脓毒症,我们测算血必净的销量市场空间在1亿支左右,13年销售约3000余支,还有很大的空间。
中药配方颗粒的覆盖度和单医院产出都在提升,市场份额有望持续增长。配方颗粒主要抢占中药饮片甚至中成药的市场,目标市场约数百亿元,红日13年预计8个多亿收入。目前国家仍在试点阶段,仅允许6家企业生产,有力的竞争对手仅有天江一方一家。各家企业在跑马圈地阶段,公司凭借优质的股权结构、激励和管理体系拥有比竞争对手更快的增长,除了传统的优势区域北京、天津外,新进入的河北、山东、福建、湖北、重庆等表现不错,覆盖度和单医院产出都在提升。
抗癌新药PTS预计14年上市,从临床结果来看中央型肺癌领域疗效明显,目前正在拓展乳腺癌、肝癌、头颈部肿瘤等的临床研究。若新适应症临床效果好,定价优势明显且推广得当,我们预计可以做到5-8亿规模。
并购是公司成长路径中的重要方式,我们看好红日药业作为平台型公司外延发展。公司依靠优秀的产品不断壮大,产品的获取主要通过并购。上市之后,借助资本力量收购康仁堂进入配方颗粒、参股红日健达康获得PTS、收购汶河医疗等成为亮点,使得公司不局限于一个领域,分散风险也保持了业绩的高增长。对于被并购企业,红日给其带来的是高效的管理激励支持体系。我们看好公司作为平台型企业的外延发展,将给公司不断挖掘新的增长点。
盈利预测与投资建议。预测公司2013-2015年的归属于母公司净利润分别为3.3亿、4.6亿、6.4亿元,同比增长44%、38%、39%。按总股本3.74亿股,对应EPS分别为0.89元、1.23元、1.71元。给予2014年40倍PE,6个月目标价49.2元,给予“增持”评级。
主要不确定因素。中药配方颗粒政策;PTS研发进展;创业板估值体系风险。(海通证券 余文心 刘宇 周锐)
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