2013年公司净利润增速10%-20%，业绩略低于预期。

　　近日公司发布业绩预告，2013年净利润约5,908万元-6,445万元，同比增长10%-20%，对应EPS0.3元-0.32元，其中非经常性损益对净利润的影响额约为2,200万元左右(主要系湖南康源收到政府扶持奖励资金)。

　　专科用药增长迅速，康源等待一次成型软袋上市。

　　2013专科药增速40%，是公司业绩最大亮点，其中纳米炭销售2万多支，同比翻番。康源13年盈亏持平，碳酸氢钠软袋注射液订单有700-800万袋，一次成型软袋正进行GMP认证，预计今年下半年盈利好转

　　乌体林斯市场规模超20亿元，正等待GMP证书。

　　公司持有乌体林斯90%权益。乌体林斯用于提高免疫力，适应症广泛，疗效显著，作为医保独家品种，长期销售规模有望超过20亿元。公司收购金星药业后，已实现乌体林斯作为生物发酵产品的国产化技术引进，一期产能5000万支。公司目前正进行新版GMP认证以及前期物价工作。重庆已列入基药增补目录，未来有望进行更多省增补。公司正积极准备按医院为单位的招商工作。

　　埃索美拉唑物价备案已经完成，正积极招商。

　　埃索拉美唑被作为最新一代质子泵抑制剂，主要是与兰索拉唑、雷贝拉唑竞争。整个质子泵抑制剂有近200亿市场份额，公司长期看有望抢占10%的市场份额。去年十一后全国全面开展以医院为单位的招商，在每个省的、每个医院分别招商，把物流和推广分开，不是简单的做省代或者普通经销商代理。目前公司埃索美拉唑已完成物价备案，胶囊剂型独家列入重庆基药增补目录，积极准备各省市药品招标工作。

　　我们预测13-15年业绩分别为0.30元/股、0.50元/股、0.75元/股。

　　公司研发实力位居医药上市公司前列，埃索美拉唑、乌体林斯、纳米炭均具备发展为大品种的潜力。我们预计公司13/14/15年EPS为0.30/0.50/0.75元，目前股价30.13元，对应PE100/60/40倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　多元化布局风险；氨曲南等抗生素限用风险；埃索美拉唑与乌体林斯等品种上市后销售不达预期的风险。

　　(广发证券 张其立 贺菊颖)

　　北方创业：13年归母净利润增52%，14年继续高速增长

　　北方创业公告2013年业绩快报，营业利润30716万元，同比增长67.25%，利润总额30533万元，同比增长59.98%，归母净利润25869万元，同比增长51.87%。

　　点评：

　　13年4季度归母净利增速明显低于营业利润诱因分析。

　　从公司业绩快报情况分拆到13年4季度，4季度营业收入7.93亿元，同比下滑9.92%；营业利润5740万元，同比增长76%；利润总额5005万元，同比增长44%；归母净利4293万元，同比增长22.7%。13年4季度公司的收入和利润情况与以前各季度营业利润增速与归母净利润增速相仿的情况不同，导致原因大致为：(1)营业外收支导致利润总额增速明显低于营业利润增速。4季度出现营业外收支估计约为-700万元左右，以往各季度公司一般录得营业外收支300-400万元，出现营业外收支为负几百万的大数近年来仅在2010-11年相对货车大年的4季度出现。(2)少数股东损益提高导致公司归母净利增速明显低于利润总额增速。估计由于公司控股85.52%的大成装备子公司业绩大幅提升带动了部分业绩增长，也带来了不能计入归母净利的少数股东损益增加，相比12年4季度少数股东损益为-115万元的负基数情况下，导致公司归母净利增速明显低于利润总额增速。

　　预计北方创业2014年1季度归母净利润将有望出现翻倍增长。

　　神华订单奠定14年业绩快速增长基础。北方创业1月公布的神华订单是历史上公司与神华签订的最大订单，分两批交货。其中1季度交付1200辆(1月300辆、2月450辆、3月450辆)。如此集中大批量交货高毛利率的神华货车，而且对应的13年1季度公司综合毛利率仅为13.38%的低基数情况下，预计北方创业2014年1季度归母净利润将有望出现翻倍增长。

　　预计14年铁路货车将是需求大年：铁总将进行补充货车招标，神华有望再度启动货车招标，自备车招标开闸预期强烈。

　　14年下半年北方创业有望新增2000辆产能，同比增长50%，驱动业绩增长。11-13年北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%，主要靠毛利率由不到10%上升到略超20%从而带动利润增长。14年北方创业产能放出正遇行业需求大年，启动收入增长模式。

　　预计2014-2015年每股收益为0.86、1.11元，2014年1月27日公司收盘价18.77元，对应14年动态市盈率21.7倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合，公司将开始受益军工需求增长，给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率，目标价21.60-25.92元，短暂回调后建议买入投资。

　　风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

　　(海通证券 龙华 熊哲颖 胡宇飞)

　　海能达：2013年业绩超市场预期，2014年更辉煌

　　事件：2013年，公司实现归属于上市公司股东净利润1.24~1.4亿元，同比增272%-320%，对应每股EPS0.44元~0.50元。2013年4季度，公司单季度实现归属上市公司股东净利润1.05~1.21亿元，对应每股EPS 0.38~0.44元。

　　1.数字集群设备欧美市场出货量超预期导致毛利率提升以及费用控制成效显现导致公司2013年业绩超出市场预期。

　　2.2012年-2013年H1为行业低谷期，公司抓住关键时间窗口完成“模转数”转型。

　　DMR比较优势明显，欧美市场已经实现高速增长，我们估计2013年公司DMR增速高达70%。Tetra通过并购一步进入行业第一梯队，且整合效果于2013年已经显现，值得注意的是HMF在欧美市场产品已经领先，与海能达的结合有望进一步打开国内市场，海能达实际上高质量完成了Tetra产品的国产化。2013年PDT国内外十几个试验网已经开始建设，产品导入阶段基本完成。2014年北京市公安局展开PDT招标，其样板意义有望进一步带动其他地区PDT招标的启动。

　　3.毛利率改善和费用率控制驱动公司整体运营效率提升数字产品毛利率高于模拟产品，数字产品营收占比的增加将带动综合毛利率提升。公司2013年开展费用控制运动，效果显现，我们估计2014年公司三项费用率将实现大幅下降。

　　4.盈利预测与投资建议：考虑海外市场出货量超预期、前期渠道建设以及海外并购整合效果显现以及公司整体运营效率的提升，我们全面上调2013-2015年的EPS至0.50元、1.10元和1.72元。公司提供安全行业专用系统且PDT正处于爆发前夜，我们估计公司未来3年业绩复合增长率有望高达60%，考虑以上因素给予2014年40倍PE，上调6个月目标价44.00元，“买入”评级。

　　5.风险提示：Tetra盈利低于预期；PDT市场启动低于预期；汇兑波动超预期。

　　(海通证券 侯云哲 徐力)

　　国腾电子：订单确认延后导致13年业绩低于预期

　　事件：2014年01月28日，公司发布2013年业绩预告：公司预计2013年归属上市公司股东净利润亏损1200-1600万元。

　　点评：

　　1.我们认为公司本次亏损主要由于北斗订单收入确认延迟，合并公司在行业爆发前期加大北斗二号终端的研发和销售投入以及人工费用同比上涨幅度较大。

　　2.2013年将成为北斗爆发元年，且特种行业将率先爆发。公司层面，技术领先优势明显，特种行业技术引领市场的方式注定公司获得大比例市场份额。按照特种行业招投标经验，一旦进入采购名单，三年有效期，也意味着公司未来三年订单高增长无忧，将充分享受北斗市场高增长。公司芯片和终端产业链垂直一体化，掌握最大产业话语权。

　　3.盈利预测与投资建议：由于2013年北斗订单确认延迟，费用增长较快，我们下调2013年的EPS至-0.05元，考虑2014年北斗的市场前景，维持2014-2015年0.71元、0.90元的EPS预测，给予2014年40倍PE，维持6个月目标价28.4元，“买入”评级。

　　4.风险提示：北斗订单执行进度低于预期；市场竞争超预期；北斗市场增速低于预期。

　　(海通证券 侯云哲 徐力)

　　大东方：预计2013年净利增40-50%超预期，业绩拐点确认

　　公司1月28日发布2013年度业绩预增公告，预计2013年归属净利润同比增40-50%，至1.7亿元-1.82亿元，合EPS约0.33元-0.35元。测算四季度净利润4000-5200万元，同比增79%-133%。

　　公司超40-50%的净利增速较我们之前预期略超3-9%，高增长主要来自“东方汽车”等汽车销售及服务业务所属子公司系的收入增长，以及“三凤桥”食品板块经营利润稳定增长。这也符合我们之前的判断，即我们坚定认为“2013年是公司业务经营和业绩减亏成长的拐点之年，投资应关注汽车业务继续超预期的潜力，以及随资本开支放缓，财务费用下降的空间，当然也应关注恒隆广场对公司商业大厦的后续影响。”维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：(A)无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；(B)产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期；(C)拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。

　　因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。截至三季度末，华地国际(1700.HK)实际控制的绿地农业科技持有公司2917万股，占比5.59%，显示同业对公司价值的认同，但我们判断：同样基于对公司价值及成长趋势的认同，控股股东商业大厦集团(均瑶)亦会继续保持对公司的控制地位。

　　维持盈利预测。考虑到公司环比明显改善的业绩表现，我们之前预计2014-15年净利润分别为2.21亿元和2.80亿元，同比增长30%和27%，对应EPS为0.42和0.54元(公司预约4月17日披露年报)。公司当前4.7元股价对应我们预计的2014年EPS的PE为11.2倍，低于行业平均水平。维持目标价6.50元(7.7亿股权投资价值+2013年剔除投资收益后净利润约18倍PE)和“增持”评级。

　　风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；百货次新店培育亏损超预期。

　　(海通证券 汪立亭 路颖 潘鹤 李宏科)

　　路翔股份：预计2014年塔利森提高锂辉石售价

　　预计塔利森提高2014年锂精矿售价15-25美元/吨，下半年再次提价空间不大。这将是2011年以来第四次提价，因其垄断外售锂辉石市场，不断挤压提锂企业利润空间。塔利森、路翔股份都在积极扩产，但全球新增盐湖/矿石提锂产能以自有资源的低成本项目为主，新增锂精矿需求较少，锂辉石供给已转为富余。行业景气时寡头精矿商可通过操纵产量来挤压下游利润，但外购矿石提锂企业已盈利微薄，2014年碳酸锂价格继续下跌还进一步冲击盈利，因此我们认为下半年锂辉石再度提价可能性较小。

　　全球新增锂精矿产能以自用为主，塔利森、路翔提高外售精矿产能。加拿大Nemaska、Canada lithium等新增锂辉石用于自有提锂，海外仅塔利森有外售矿，产能由40万吨/年增加至70万吨/年。国内天齐锂业10万吨项目建设缓慢，且采选规模尚不够自用。众和股份、尼科国润、四川国锂等自有矿山产量都较小，仍需外购。仅路翔股份目前年产3-5万吨精矿外售，二期19万吨/年精矿项目2015年投产。

　　锂辉石总产能富余，锂价低迷压制外购矿石提锂企业盈利。1)预计全球锂辉石精矿需求45-55万吨/年，外售产能则接近100万吨，供给富余。2)塔利森2011年至今累计提高精矿售价125美元/吨，对应提锂成本增加约5000元/吨，外购矿石提锂企业电池级碳酸锂完全成本已达3.3-3.5万元/吨，同期不含税产品价则由3.9万元/吨降至3.5万元/吨，盈利微薄。3)预计2014年全球碳酸锂有效产能过剩2万吨，随着新项目陆续达产，锂价将继续下跌冲击提锂盈利。若云母提锂工艺有突破，副产品综合利用实现低成本提锂，供给进一步过剩。

　　继续推荐路翔股份：预计路翔股份二季度将跟随提价，涨幅约5%。

　　2014-2016年EPS由0.00元、0.74元、0.88元上调至0.04元、0.95元、1.05元。鉴于公司短期业绩承压，甲基卡二期工程尚在建设中，维持12个月目标价15.38元不变，投资评级为“买入-B”。

　　风险提示：碳酸锂价格加速下跌，甲基卡二期项目建设延误。

　　(安信证券 齐丁)