核心观点： 2013业绩符合我们预期，预计调味品继续25%以上增长，地产逐渐确认收入

　　公司公告：预计2013年度归属上市公司股东净利润增长约70%左右，基本符合我们此前预期。分业务具体展望： 调味品业务：公司旗下子公司美味鲜仍保持了稳定增长态势，根据我们统计分析，公司从03年至12年，过去10年收入复合增速为20.77%，而今年增长态势仍然不错，我们预计全年调味品收入为20-21亿元，且近两年净利率呈现稳步小幅增长态势，预计净利率为10点左右，则2013年净利润2亿元左右，则净利润增长态势近35%，超过过去10年25.65%的复合增速。随着2014年纯酿酱油的逐渐推广，我们预计公司净利润增速仍能稳步小幅提升。同时，中山基地四期满产和阳西基地产能释放，我们预计2014年公司产能将新增8万吨，且按照公司以为稳定经营的风格，2014年收入增长约25%左右。

　　房地产业务：2013年收入主要来源一期项目的收入确认，随着周边配套设施的配套开发，我们预计2014年一期楼盘可逐渐确认收入，同时二期楼盘约有2栋，预计2万平可供出售，根据中山火炬开发区周边楼盘售价，我们预计其售价在5000元/平左右，则2014年房地产收入至少2亿元。

　　预计13-15年业绩分别为0.27元/股、0.35元/股、0.44元/股

　　我们预计公司13-15年EPS为0.27元、0.35元和0.44元，其中，我们预计2014年调味品净利润增长至少30%至2.6亿元以上，给予40倍PE估值，同时预计2014年房地产净利润至少2400万元，给予15倍左右估值，综合而言，对应合理价值为14元左右。

　　风险提示：食品安全问题，产能消化低于预期