浙商证券股份有限公司分析师(王剑)1月20日发布探路者(300005)的研究报告。

　　公司加快向户外服务综合提供商转型的进程

　　探路者收购绿野网55.67%股权，以资金形式入股，其余股份由绿野管理层持有；绿野有300万注册会员，参与活动的转化率很高。

　　公司打造户外活动方案的交易平台，估值有望向互联网企业看齐

　　对EPS而言，短期无影响(绿野营收在13年不到2000万，占公司营收比重不到2%；绿野过去5年未出现亏损)。但中长期有较大影响：

　　其1、分析师预计3年后交易规模达10-15亿；

　　其2、如果按收入(扣点+广告费+流量费)为5.5-10%来计算，可产生收入0.6亿-1.5亿，因其毛利率高而费用率低，故占公司利润比重会较高。

　　对PE而言，分析师认为商业模式转型意味着估值中枢上移，看齐互联网企业。

　　公司商业模式从零售商向交易平台转型：

　　未来收入来自于进销差价+平台收费(淘宝模式).

　　其1、户外活动方案提供平台：向各个领队开放；

　　其2、户外用品超市：向各大品牌开放并引入细分领域品牌

　　其3、产品销售可在线下线下同步进行，同时，O2O进入实质性运作，线下旗舰店改造：13底共改造30余家。

　　14年秋冬订货会金额增长25%

　　公司14年秋冬订货会金额为13.15亿，较去年同期实际执行金额增长25%(较初始金额增长3.3%)，分析师认为增速符合预期。

　　O2O模式提升公司估值水平

　　预计13、14年公司EPS至0.60元和0.78元，增速分别为49.5%和30.2%，成长性依然良好。同时，公司在行业内率先进行商业模式转型的公司，将带来估值水平的显著回升，当前14年估值是21.4倍，维持“增持”评级。