在利率、不良贷款和净息差方面仍存许多挑战

　　2014年将迎来三大挑战：1)由于银行杠杆快速上升，在央行下调存款准备金率之前，同业利率可能在较长时间内保持于较高水平；2)银行或将被迫努力争夺存款，因为：T+0货币市场基金迅猛增长、银行面临贷存比和存款准备金率的极严格量化要求，同时利率市场化进程正在推进；3)企业融资成本上升可能推动不良贷款增长。

　　估值重估取决于经济再平衡和监管变化

　　虽然将地方政府融资工具债务纳入财政预算管理是解决平台债务问题的良好开端，但是这些改革措施能否得到有效执行仍是一个未知数。与此同时，我们认为其他两个估值重估的推动因素仍未得到解决：1)需要通过经济再平衡调整来鼓励消费/提高消费者杠杆(包括住房改革)、放缓企业杠杆/投资；2)在利率市场化的过程中，对银行施以非常严格的贷存比、存款准备金率和信贷额度要求可能会扭曲银行的行事方式。

　　估值已经触底、等待推动因素

　　目前银行H/A股股价分别对应6.9%/6.8%的平均不良率，与2012/13年估值触底时相近。我们认为只有等到：1)央行在M2/信贷增速放缓之际通过公开市场操作或下调存款准备金率的方式降低了同业利率，以及2)出口和财政支出帮助中国经济在下半年实现软着陆，那么银行股股价有望在2014年下半年反弹。

　　仍然首选优质银行股；将平安银行评级上调至买入，将宁波银行评级下调至中性

　　鉴于存在上述中期挑战，我们首选那些资产质量和存款业务实力相对强劲或正在提高的银行。我们微调了我们的13/14/15年盈利预测，并将目标价格延展到2014年。我们的首选股仍为招商银行H股/农业银行A股(均位于强力买入名单)。我们将平安银行的评级从中性上调至买入，因其存款业务实力正在改善，而且与平安集团存在协同效应；我们将宁波银行评级从买入下调至中性，因为该行杠杆较高而且我们下调了13-15年预测。由于估值因素，我们将民生银行A股评级从卖出上调为中性。银行业面临的主要风险包括：GDP表现好于/差于预期，净息差压力。