核心观点：

　　事件

　　近日，中国证券业协会发布了2013年度证券公司经营数据。全行业去年共实现营业收入1592.41亿元，净利润440.21亿元。行业总资产为2.08万亿元，净资产为7538.55亿元，净资本为5204.58亿元。

　　我们的分析与判断

　　证券行业业绩在2013年实现正增长，但行业规模依然偏小。 2013年成为全行业自2009年之后首次重新出现业绩正增长的年份。尽管如此，相比于其他金融子行业，证券行业的总资产规模仍然偏小。

　　行业盈利模式得到改善，两融业务收入占比提升是最大亮点。

　　1) 收入结构趋向合理，但仍有广阔的提升空间：从具体收入构成来看，经纪业务收入占比大幅提升至48%，但投行及自营业务收入占比均有下降。此外，和美国等成熟市场证券行业的收入结构比较可以得出，中国证券行业收入结构仍有广阔的改善空间。

　　2)经纪业务占比大幅增加，下半年开始迎来转型期：2013年度证券行业的经纪业务收入比2012年度大幅增长了50.62%，达到759.21亿元。但从2013年下半开始，经纪业务也逐渐开始了新一轮的转型，从过去的“纯通道”业务逐渐向发展投资咨询、财富管理等服务过渡。

　　3)融资融券业务爆发式增长，2014年资本中介型业务发展前景可期：2013年证券行业融资融券业务的利息收入达到184.62亿元，比2012年大幅增长2.5倍，是全行业增长幅度最大的业务。此外，以新三板做市商业务及个股期权做市商业务为代表的资本中介型业务也将在新的一年里为证券行业盈利模式的进一步改善留足想象空间。

　　4)资产管理业务盈利模式依然需要探索：尽管证券行业的资产管理业务在过去的一年间增长幅度较大，但由于基数过低，2013年度资产管理业务对全行业收入的贡献比例仍然仅有4%左右。总体而言，在“去通道化”监管趋严以及“公募化”的夹击之下，券商资产管理业务在未来相当长一段时间内仍然需要探索稳定的盈利模式。

　　行业杠杆率提升空间依然巨大，ROE有望进一步改善。

　　2013年度，中国证券行业的的杠杆率上升至2.76倍，环比增幅达到11.38%。但对比于一些国际顶尖投行来看，中国券商的杠杆率依然有着较大的上升空间。这同时也意味着行业ROE的水平有望进一步改善。

　　投资建议

　　在证券行业逐步体现出资本市场专业中介的核心职能之际，继续推荐战略定位清晰、在资本中介型业务发展上拥有先发优势及资本金优势的大型券商：中信证券、海通证券、广发证券、招商证券等。