报告要点

　　4季度运输需求无起色，全年货运增幅维持在2%以内

　　货运方面，整个四季度铁路运输需求并没有好转，经历过2、3季度的需求恢复之后，第四季度的需求继续进入“低速区间”，增长仅略高于0。全年货运需求增速维持在2%以内，我们认为铁路运输在三季度时的需求恢复是需求季度性的改善，四季度的下滑也是季度性回落，整个铁路系统没有来自于外部造成的新增需求拉动。如果整个经济没有继续上行的预期，那么整体需求的压抑不会有明显改善。分公司来看，各个公司都受制于需求压力，大秦铁路尤其严重，供给限制较广深铁路和铁龙物流更为明显，因此四季度公司增长为0，广深和铁龙享受微幅需求增长。

　　行业盈利依然缺乏弹性，供给限制和政策波动减小双重压制弹性

　　虽然行业三季度的需求数据在不断改善，但是增速上行没有导致整体预期的改善，供给限制的盈利局限性禁锢了行业弹性。因此从13年的指数比较来看，行业不断的变化仅仅是政策预期刺激下的估值波动。从需求来看四季度出现明显的回落说明年初的货运改革新政并没有实质性的给与行业造成增量需求，政策效果非常不明朗，随着时间推移，改革预期等一系列事件都在减小波动。因此，行业弹性遭遇供给局限和政策预期波动局限的双面压力。

　　1季度仍具提价预期，但全年政策路径屈冷，板块弹性依旧压抑

　　由于缺乏内生性动力，需求阶段性反弹却难以持续复苏，因此铁路行业整体难以出现需求超预期机会，尤其是目前对于宏观经济的复苏预期较平稳的前提下。去除需求恢复因素刺激的行业整体估值改善，我们认为2014年第一季度仍在具备提价预期的刺激，如果板块价格继续调整，股息收益率上行依然可以增加配置。从全年来看，我们认为13年支撑板块领跑的最大要素，“铁路改革”将在14年降温，政策路径趋冷，一方面是我们一直强调的改革方案整体必定是“低震动”水平，另一方面，铁路投资的下降侧面下降了剧烈的资金诉求，使得整个改革最大的支撑理由，“缺钱倒逼改革”，受到动摇。因此我们认为整个14年，板块想重复13年的情况较难，建议依赖自身基本面的安全边际和个股价格优势为出发点配置，最优先思考大秦铁路。