13年业绩实现高增长。

    恒生电子预告2013年归属于母公司股东净利润增长52%，即3.04亿元，EPS约为0.49元。13年扣非净利润约为2.50亿元，同比增长74%，仍未达到期权激励的目标。公司13年收入增长约19%，母公司收入增长约31%，反应证券、基财等主要市场的需求景气和公司的竞争优势。公司毛利增长23%，毛利率略有提升；期间费用增长14%，整体控费效果明显。由于毛利率提升、费用率下降以及控股子公司减亏，公司的净利润增长大幅超过收入增长。

    金融创新和互联网金融仍在拉动金融IT系统需求。

    金融创新仍在加速，多层次资本市场的建立、金融产品的增加都会大幅增加系统需求，场外市场建立、柜台交易的起量，以及潜在的T+0和做市商制度都将使当前的金融IT系统市场空间增加数倍。资产管理逐渐成为各金融机构的核心板块，业务增加或者机构增加都将带动恒生的产品需求。此外，13年开始，互联网金融推动的各类产品都在拉动配套的IT系统需求建设，恒生的资本市场产品线未来仍将保持较快增长。

    产品升级巩固优势，互联网业务逐渐上量，个人业务保持产业布局。

    公司的新一代财富管理系统O4预计将在14年投入使用，新一代产品线将巩固恒生在基财市场的优势。同时，公司在技术升级的背景下提供平台型产品，对于未来的整个产品线都有促进。从事第三方基金销售的数米网保持在第一梯队，而提供个人资讯的聚源在控制费用和减亏的情况下将更多的资源放在产品功能优化上，保持产品迭代，增加能提高用户粘性的功能。

    风险提示：

    财富管理系统需求受下游的券商和基金公司盈利影响有波动性；2.0业务如果投入太大将影响当年业绩。

    业绩保持较快增长，估值仍有提升空间，上调评级至“推荐”。

    公司13年业绩恢复高增速，预计未来2年在金融创新带动的需求提升以及产品升级的内在推动下，仍将保持较快增速。预计公司13-15年EPS为0.49/0.66/0.88元，分别增长52%/35%/33%，当前股价对应P/E为35/26/20倍，估值仍有提升空间，上调公司评级至“推荐”，一年期合理估值24元。