2013 年业绩超预期，4Q 毛利率改善明显

　　事项：公司公告2013 年度业绩快报：2013 年收入同比增17.1%为46.5 亿，实现营业

　　利润同比增35.8%，净利润同比增10.9%为5.3 亿，折合每股0.63 元。2013 年度扣非净利润同比增26.9%为4.9 亿元，折合每股0.57 元。2013 年末每股净资产4.1 元。

　　平安观点：

　　公司业绩超预期主要是毛利率高于预期：公司2013 年扣非净利润同比增幅超过股权激励解锁条件(第一个解锁期业绩条件为2013 年扣非净利润同比增幅不低于25%)。我们估计公司2013 年销量同比增长23%，产品均价有所下降，可能的原因有二：1)维修市场在出货中的比重有所下降，2)原料(铅)价下降导致的产品售价降低。

　　2013 全年公司实现了21.5%的毛利率，比我们此前预测高出1.1 个百分点：显示公司第四季度盈利能力改善幅度较大，4Q13 公司毛利率高达24.3%，仅次于3Q11的毛利率，亦是从2010 年以来同期季度盈利能力最高。从第四季度情况看，公司上半年面临的一些困境已经过去，上半年公司遭遇了年初高库存及竞争对手低价倾销：1)2012 年底2013 年初，公司及渠道对原材料铅价趋势的判断失误导致库存高企带来的负面影响；2)主要竞争对手在部分区域、就部分产品进行低价促销，公司为应对，给予了经销商以优惠、补贴等政策。

　　区域布局日趋完善：2013 年7 月公司公告拟收购扬州阿波罗100%股权。扬州阿波罗是国内最大的汽车蓄电池出口企业，拥有约300 万只电池产能，2012 年净利润1884 万元。收购阿波罗是继骆驼在2012 年通过新建、收购方式完善了在全国南北布局后向东西方向拓展的动作，有利于开拓国际市场、提升市占率、实施就近配套。

　　此外，公司网站显示 2013 年12 月公司在广西梧州进口再生资源加工园区的电池项目已经进入土建招标阶段。骆驼华南是公司2012 年6 月设立，该项目年产600万KVAh 全循环新结构免维护蓄电池及新能源电池，占地面积430 亩。项目分两期建设，一期为蓄电池生产；二期为废旧电池回收及综合仓库。华南地区汽车保有量位于全国前茅，而且新车产量较高，梧州市距广州、柳州、佛山几大汽车制造基地均在300 公里左右，梧州蓄电池基地投产后将有利于骆驼股份在华南地区战略布局的完善。

　　前瞻布局 AGM，迎接启停系统时代的到来：起停系统搭载率的提升是汽车起动电池行业的中长期发展机遇之一。搭载发动机起停系统的弱混汽车是节能与新能源汽车中具备快速推广基础的车型，无需改动传统构造即可实现节油5%—15%。起停系统对汽车起动电池提出了新的更高要求，骆驼、风帆等国内汽车起动电池龙头均储备有相关项目。

　　骆驼股份的 AGM 电池已通过沃尔沃现场审核，此外，正在进行配套的客户有东风乘用车、东风裕隆、长安福特、一汽大众等。

　　盈利预测与投资建议

　　估计 2014 年销量增幅高于2013 年，2014 年扣非净利润同比增幅不低于25%：近年汽车保有量增幅较高保障了起停电池较为稳定的销量增幅；就目前看铅价已经在较低位置维持了相当长时间，企业及经销商都形成了稳定的预期，不会因为对铅价判断失误而导致大批库存的形成(判断铅价大幅上升而囤货，判断铅价大幅下跌而推迟进货).2013 年新车销量增幅较高，汽车保有量有望继续维持两位数增长幅度。我们预测公司2014 年出货量同比增幅为26%，估计2014 年扣非净利润不低于25%。

　　根据公司披露的业绩快报及财务报表，我们调整了公司业绩预测，预计 2014 年、2015 年EPS 为0.80元、1.00 元，原预测值为2014 年、2015 年EPS 为0.80 元、0.98 元。我们维持对骆驼股份的“强烈推荐”评级及16 元的目标价。

　　风险提示：1)铅价大幅波动；2)宏观经济不景气导致商用车使用频率下降，起动电池更换频率下降。