同来玩月人何在，风景依稀似去年。

　　10年后，券商又重新拿到了托管资格。不过，这一次的回归券商面临多重困难，不仅有银行“一家独大”的既定格局，还要小心翼翼地游走在风控边缘。然而，托管市场的大蛋糕还是相当诱人，虽然近年来费率不断下调，但总量还是相当惊人。

　　醉翁之意不在酒。托管资格的回归，意味着券商未来可以打通客户资产，利用投资者的闲置资金与资产，做大自己的中介业务。虽然目前的一级托管制度仍是打通的障碍，但从各方面角度看，监管层正考虑在风险可控的情况下，给予审批通道进行松绑。

　　托管大蛋糕

　　1月2日，海通证券(行情,问诊)发布公告称，收到证监会的批复通知，公司获取了基金的托管资格。之后，招商证券(行情,问诊)、国信证券也相继得到监管层的核准，成为第一批拿到基金托管资格的券商。

　　“去年初一些大券商就向证监会上报了托管方案，证监会与投保基金的人做过调查后，选择了几家大型券商”，一家上海地区的券商高管告诉理财周报（微信公众号：money-week）记者。

　　实际上，券商重拾托管资格早在一年前就已初露端倪。2012年11月，招商证券获得证监会批准进行私募基金的托管业务。而这次资格的颁发，覆盖的范围不只局限在私募基金，托管市场最大的资源，公募基金也被囊括其中。

　　在此之前，公募的托管只被限定在20家商业银行。历史上，券商因挪用保证金曾被监管层综合治理，其中一项便是托管资格被剥夺。

　　在托管业务中，净值计算与资金清算是重点，基金会向被托管方支付费用。

　　具体抽成比例，将根据基金的产品类型划分。风险高的权益产品，托管费率高达2.5%，中低风险债券产品则在0.5%-1%区间，流动性最强的货币基金是0.33%左右。若以2013年公募总规模计算，当年产生的托管费将超50亿元。

　　“现在银行间对公募的托管竞争很惨烈。一般是分行制定任务，基金派渠道总监来介绍产品，支行推动完成基金的销售额度。基金会根据各家银行的销售量决定把托管权交给谁”，浦发银行(行情,问诊)一位员工透露。

　　因此，银行与基金间的托管关系就形成一条“利益链”。银行作为渠道销售产品，作为回报，基金将产品的托管权交付银行。

　　不过，如今券商杀入这片战场将改变银行“一家独大”的格局。据理财周报（微信公众号：money-week）记者了解，国泰君安也已向证监会申请公募的托管资格。2012年底，公司继招商证券后，也得到私募基金托管业务的牌照。

　　多个安全锁

　　时隔10年后再次介入托管市场，券商面临的现实难题一道道呈现面前。

　　首先，要争食公募托管权，券商直面的是既有利益者银行。在这个领域，多家银行已上演多年的瓜分战局，由于现在的托管业务不存在技术难题，因此同质化竞争带来的是费率不断下调。

　　另一方面，如前所述，银行是因渠道优势与基金达成托管的利益交换。反观券商，虽然开放了代销资格，但网点与渠道渗透远不如银行。券商的优势只是研究实力较强，对基金的吸引力并不大。

　　“基金公司的产品经理，每天都会跟踪产品销量进行排名。销售压力比较大，谁卖得多，托管权才会给谁”，前述浦发银行人士表示。

　　据悉，目前券商获得托管资格后，主要的计划还是在既有客户中挖掘。对于握有多个牌照的综合性券商而言，托管业务将很快开展。首批获得资格的券商，如海通证券、招商证券均控股或参股基金公司，前者控股海富通、参股富国基金，而招商局体系，也有招商基金。

　　不过，再度回归最大难点，仍是风险控制问题。其中，客户资产安全是重点。

　　目前，证券市场实行第三方存管原则，即资金存管在银行，券商负责清算与交易。这个过程中，投资者的资金账户与银行账户对接，券商与投资者无形中被设置了一道防火墙，从而断绝了挪用客户资金的可能。

　　“托管的主要工作，净值计算与资金清算等，券商完全能胜任。资产保管方面，有存管原则的约束，投资者的钱还是放在银行里”，一位券商分析师表示。

　　实际上，大多数券商都开始进行了净值计算与清算的工作，主要负责该业务的部门是运营中心。该部门属于后台的管理支持系统，以海通证券为例，运营中心与合规风险部、稽核部、计划财务部等并行。

　　同时，投保基金也专门建立一套交易资金结算的监控系统。系统实时监控证券账户的资金划转，一旦出现较大金额变动，投保基金就会启动程序，先核查券商在其系统登记的备案，随后取阅相关的资金流动，并对券商内部进行调查。

　　托管仍有实质性障碍

　　重启托管业务，监管层的理念转变，在于建立资本市场多品种的决心。

　　“证监会还是比较小心的。除看重风控能力，券商过去是否有过丰富的计算与清算经验，也在考核的范围内。ETF、对冲基金的量以后肯定是不断增加，它们的净值计算比较繁琐，券商浸淫资本市场之中，相对于银行的优势显而易见”，前述副总裁透露。

　　同普通产品相比，ETF、对冲基金的净值计算相当复杂。比如ETF挂钩跟踪指数，计算时需要确定一个份额折算日，如何合理地进行时点判断成为关键。由于券商长期跟踪大盘，对时点的判断更为敏感，这点是银行所不具备的。

　　而对于券商而言，托管资格的落地，不仅仅意味着又增厚一块利润，打通托管与中介的业务关联，才是各家虎视眈眈的“肥肉”。

　　2013年以来，券商的资本中介业务，如融资融券、约定回购等开展得如火如荼，相当程度上增厚了业绩，抵御了市场下行的风险。不过，资金、券源的捉襟见肘逐渐成为各家券商的“天花板”，目前除公司债外，券商的融资渠道狭隘。

　　一边是巧妇难为无米之炊，一边却是躺在客户账户内的大量闲置资金。一旦券商做熟托管业务，打通投资者与自己的账户，反哺其资本中介业务，将会带来非常可观的收入。

　　“具体的操作方式，券商可以和客户协议约定，在一定范围内出让闲置资金和证券的管理权，供券商进行抵押与拆借。这样客户能获取额外收益，券商也能做大两融蛋糕”，前述分析师告诉理财周报（微信公众号money-week）记者。

　　然而，目前打通仍有实质性障碍，横在券商眼前的鸿沟，就是一级托管。简而言之，券商与客户间还有中登公司，前者不能接受后者的全权委托。

　　这种制度里，中登公司看得见投资者的证券数目变动，但券商不能利用客户的金融资产。不过，监管层正有所改变，证监会与协会正在商讨二级托管制度，允许券商上报打通方案，但范围不在场内的公募基金，而是场外的私募，采取“一对一”的专项审批。